近期中美股市反向而行，美股從前期交易滯脹到近期開始交易衰退擔(dān)憂，投資者普遍擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)及美國(guó)政府可能會(huì)參考美國(guó)上世紀(jì)70年代末不惜以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)來(lái)控制通脹的政策模式。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)更有韌性，政策暖風(fēng)頻吹成和局部疫情緩解為近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)的主要支撐，當(dāng)前中外的增長(zhǎng)與政策周期的錯(cuò)位逐漸接近我們前期提示的情形。

展望后市，我們重申市場(chǎng)在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場(chǎng)已經(jīng)具備中線價(jià)值；市場(chǎng)環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間則需要更多積極的基本面催化劑。尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善可能較為重要，在國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”加碼和海外增長(zhǎng)下行的背景下，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)基本面的疫后修復(fù)力度，重點(diǎn)包括房地產(chǎn)、消費(fèi)需求等。

當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)估值相對(duì)低的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對(duì)收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)等；

2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長(zhǎng)期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長(zhǎng)板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、全球流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒因素能否邊際改善。

市場(chǎng)回顧：A股市場(chǎng)顯現(xiàn)韌性，上證指數(shù)兩周連陽(yáng)

美股等外圍主要市場(chǎng)延續(xù)跌勢(shì)，美債利率重回2.8%下方，相比之下A股市場(chǎng)顯現(xiàn)相對(duì)韌性，增長(zhǎng)數(shù)據(jù)雖然受到國(guó)內(nèi)局部疫情的擾動(dòng)，但5年期LPR利率調(diào)整及房地產(chǎn)等領(lǐng)域的穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼提振投資者情緒，上證指數(shù)延續(xù)反彈，全周收漲2.0%。市場(chǎng)日均成交額處于0.82萬(wàn)億元的近期相對(duì)低位，北向資金全周凈流入152億元，其中周五凈流入142億元?jiǎng)?chuàng)年內(nèi)單日凈流入新高。結(jié)構(gòu)上，成長(zhǎng)風(fēng)格仍有相對(duì)表現(xiàn)，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅分別為3.4%和2.5%，滬深300周漲幅2.2%。行業(yè)方面，受大宗商品漲價(jià)支撐的煤炭和有色金屬漲幅相對(duì)靠前，制造成長(zhǎng)領(lǐng)域的電力設(shè)備及新能源和電子也表現(xiàn)對(duì)較好，光伏產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)；上周僅醫(yī)藥板塊下跌，房地產(chǎn)和商貿(mào)零售漲幅較小。

市場(chǎng)展望：政策繼續(xù)加力，關(guān)注基本面修復(fù)成效

近期中美股市反向而行，美股從前期交易滯脹到近期開始交易衰退擔(dān)憂，美債利率從3.2%的高位明顯回落，部分零售龍頭業(yè)績(jī)不及預(yù)期已開始反映高物價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)的損傷，且投資者普遍擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)及美國(guó)政府可能會(huì)參考美國(guó)上世紀(jì)70年代末不惜以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)來(lái)控制通脹的政策模式。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)更有韌性，雖然4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑幅度較大，但上海等國(guó)內(nèi)局部疫情已有明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)陸續(xù)推進(jìn)大幅緩解前期對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，穩(wěn)增長(zhǎng)政策在一季度中央政治局會(huì)議后積極發(fā)力，央行下調(diào)5年期LPR 15bp，維穩(wěn)房地產(chǎn)相關(guān)政策也有更多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，政策暖風(fēng)頻吹和局部疫情緩解成為近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)的主要支撐，當(dāng)前中外的增長(zhǎng)與政策周期的錯(cuò)位逐漸接近我們前期提示的情形。展望后市，我們重申市場(chǎng)在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場(chǎng)已經(jīng)具備中線價(jià)值；市場(chǎng)環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間則需要更多積極的基本面催化劑。尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善可能較為重要，在國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”加碼和海外增長(zhǎng)下行的背景下，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)基本面的疫后修復(fù)力度，重點(diǎn)包括房地產(chǎn)、消費(fèi)需求等。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值；近期成長(zhǎng)風(fēng)格有較好表現(xiàn)，可能主要受益于疫情防控進(jìn)展積極等因素帶來(lái)的估值階段性修復(fù)，后市表現(xiàn)可能還需要綜合海外增長(zhǎng)、通脹和政策等宏觀因素變化以及國(guó)內(nèi)“穩(wěn)預(yù)期”舉措來(lái)判斷中期趨勢(shì)。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遭遇國(guó)內(nèi)局部疫情階段性干擾：近期公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)端和需求端受到疫情影響，4月工業(yè)增加值同比增速-2.9%，上海同比下滑61.5%，反映物流受阻、庫(kù)存消耗等因素影響較大；需求端方面，4月社會(huì)零售消費(fèi)同比下降11.1%，并且疫情和物流受阻也導(dǎo)致線上消費(fèi)自2015年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。此外，4月固定資產(chǎn)投資同比下滑至1.8%，全國(guó)商品房銷售面積同比放緩至-39%，4月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升至6.1%，未來(lái)疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，以及需求側(cè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果仍是關(guān)注重點(diǎn)。

2)政策進(jìn)展較為積極，落地力度加碼：央行繼前期調(diào)整個(gè)人首套房貸利率下限后，近期再度將5年期以上LPR下調(diào)至4.45%，中金宏觀組測(cè)算本次LPR下調(diào)預(yù)計(jì)節(jié)省房貸利息支出年化約570億元，央行此舉釋放明確的穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)預(yù)期信號(hào)，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注政策效果；疫情支持政策方面，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)功能支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)加快恢復(fù)發(fā)展的通知》，主要針對(duì)受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)，加大直接融資支持力度、實(shí)施延期展期政策和發(fā)揮行業(yè)機(jī)構(gòu)作用等方面給予支持。

3)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展：近期召開的“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會(huì)表示“支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)”和“支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市”，穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)市場(chǎng)主體保就業(yè)座談會(huì)上也提及“支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)合法合規(guī)境內(nèi)外上市融資”，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的政策層面預(yù)期有望邊際改善。

4)國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)展：近一周上海的每日新增確診病例和無(wú)癥狀感染者維持1000人以下，5月22日部分公交地鐵線路恢復(fù)運(yùn)行；北京每日新增病例維持兩位數(shù)，豐臺(tái)區(qū)和海淀區(qū)先后宣布全域提級(jí)管控，疫情防控形勢(shì)依然嚴(yán)峻但繼續(xù)顯現(xiàn)改善跡象。

5)海外進(jìn)展：近期美元指數(shù)和美債利率高位回落，美元兌離岸人民幣匯率回落至6.7下方；近期美國(guó)總統(tǒng)開始對(duì)韓國(guó)和日本進(jìn)行為期五天的訪問(wèn)也受到市場(chǎng)較多關(guān)注。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長(zhǎng)主線仍有配置價(jià)值

我們建議當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)估值相對(duì)低的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對(duì)收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)等；

2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長(zhǎng)期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長(zhǎng)板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、全球流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒因素能否邊際改善。

近期關(guān)注：

1)國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)展和疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)；2)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)；3)全球貨幣政策和增長(zhǎng)情況。