近期中美股市反向而行，美股從前期交易滯脹到近期開始交易衰退擔(dān)憂，投資者普遍擔(dān)心美聯(lián)儲及美國政府可能會參考美國上世紀70年代末不惜以經(jīng)濟增長為代價來控制通脹的政策模式。國內(nèi)A股市場表現(xiàn)相對更有韌性，政策暖風(fēng)頻吹成和局部疫情緩解為近期國內(nèi)市場表現(xiàn)的主要支撐，當前中外的增長與政策周期的錯位逐漸接近我們前期提示的情形。

展望后市，我們重申市場在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場已經(jīng)具備中線價值；市場環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間則需要更多積極的基本面催化劑。尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善可能較為重要，在國內(nèi)“穩(wěn)增長”加碼和海外增長下行的背景下，未來重點關(guān)注國內(nèi)基本面的疫后修復(fù)力度，重點包括房地產(chǎn)、消費需求等。

當前關(guān)注三個方向：

1)估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)等；

2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，轉(zhuǎn)機在于“滯脹”風(fēng)險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

市場回顧：A股市場顯現(xiàn)韌性，上證指數(shù)兩周連陽

美股等外圍主要市場延續(xù)跌勢，美債利率重回2.8%下方，相比之下A股市場顯現(xiàn)相對韌性，增長數(shù)據(jù)雖然受到國內(nèi)局部疫情的擾動，但5年期LPR利率調(diào)整及房地產(chǎn)等領(lǐng)域的穩(wěn)增長政策加碼提振投資者情緒，上證指數(shù)延續(xù)反彈，全周收漲2.0%。市場日均成交額處于0.82萬億元的近期相對低位，北向資金全周凈流入152億元，其中周五凈流入142億元創(chuàng)年內(nèi)單日凈流入新高。結(jié)構(gòu)上，成長風(fēng)格仍有相對表現(xiàn)，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅分別為3.4%和2.5%，滬深300周漲幅2.2%。行業(yè)方面，受大宗商品漲價支撐的煤炭和有色金屬漲幅相對靠前，制造成長領(lǐng)域的電力設(shè)備及新能源和電子也表現(xiàn)對較好，光伏產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較為強勢；上周僅醫(yī)藥板塊下跌，房地產(chǎn)和商貿(mào)零售漲幅較小。

市場展望：政策繼續(xù)加力，關(guān)注基本面修復(fù)成效

近期中美股市反向而行，美股從前期交易滯脹到近期開始交易衰退擔(dān)憂，美債利率從3.2%的高位明顯回落，部分零售龍頭業(yè)績不及預(yù)期已開始反映高物價對經(jīng)濟活動帶來的損傷，且投資者普遍擔(dān)心美聯(lián)儲及美國政府可能會參考美國上世紀70年代末不惜以經(jīng)濟增長為代價來控制通脹的政策模式。國內(nèi)A股市場表現(xiàn)相對更有韌性，雖然4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑幅度較大，但上海等國內(nèi)局部疫情已有明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)陸續(xù)推進大幅緩解前期對增長的擔(dān)憂，穩(wěn)增長政策在一季度中央政治局會議后積極發(fā)力，央行下調(diào)5年期LPR 15bp，維穩(wěn)房地產(chǎn)相關(guān)政策也有更多實質(zhì)性進展，政策暖風(fēng)頻吹和局部疫情緩解成為近期國內(nèi)市場表現(xiàn)的主要支撐，當前中外的增長與政策周期的錯位逐漸接近我們前期提示的情形。展望后市，我們重申市場在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場已經(jīng)具備中線價值；市場環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間則需要更多積極的基本面催化劑。尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善可能較為重要，在國內(nèi)“穩(wěn)增長”加碼和海外增長下行的背景下，未來重點關(guān)注國內(nèi)基本面的疫后修復(fù)力度，重點包括房地產(chǎn)、消費需求等。結(jié)構(gòu)上，我們認為低估值“穩(wěn)增長”領(lǐng)域仍具備一定配置價值；近期成長風(fēng)格有較好表現(xiàn)，可能主要受益于疫情防控進展積極等因素帶來的估值階段性修復(fù)，后市表現(xiàn)可能還需要綜合海外增長、通脹和政策等宏觀因素變化以及國內(nèi)“穩(wěn)預(yù)期”舉措來判斷中期趨勢。近期注意以下幾方面進展：

1)4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)遭遇國內(nèi)局部疫情階段性干擾：近期公布的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)端和需求端受到疫情影響，4月工業(yè)增加值同比增速-2.9%，上海同比下滑61.5%，反映物流受阻、庫存消耗等因素影響較大；需求端方面，4月社會零售消費同比下降11.1%，并且疫情和物流受阻也導(dǎo)致線上消費自2015年以來首次出現(xiàn)負增長。此外，4月固定資產(chǎn)投資同比下滑至1.8%，全國商品房銷售面積同比放緩至-39%，4月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升至6.1%，未來疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，以及需求側(cè)穩(wěn)增長政策落地效果仍是關(guān)注重點。

2)政策進展較為積極，落地力度加碼：央行繼前期調(diào)整個人首套房貸利率下限后，近期再度將5年期以上LPR下調(diào)至4.45%，中金宏觀組測算本次LPR下調(diào)預(yù)計節(jié)省房貸利息支出年化約570億元，央行此舉釋放明確的穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)預(yù)期信號，未來重點關(guān)注政策效果；疫情支持政策方面，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步發(fā)揮資本市場功能支持受疫情影響嚴重地區(qū)和行業(yè)加快恢復(fù)發(fā)展的通知》，主要針對受疫情影響嚴重地區(qū)和行業(yè)，加大直接融資支持力度、實施延期展期政策和發(fā)揮行業(yè)機構(gòu)作用等方面給予支持。

3)支持平臺經(jīng)濟發(fā)展：近期召開的“推動數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會表示“支持平臺經(jīng)濟”和“支持數(shù)字企業(yè)在國內(nèi)外資本市場上市”，穩(wěn)增長穩(wěn)市場主體保就業(yè)座談會上也提及“支持平臺經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟合法合規(guī)境內(nèi)外上市融資”，我們預(yù)計市場對平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的政策層面預(yù)期有望邊際改善。

4)國內(nèi)疫情進展：近一周上海的每日新增確診病例和無癥狀感染者維持1000人以下，5月22日部分公交地鐵線路恢復(fù)運行；北京每日新增病例維持兩位數(shù)，豐臺區(qū)和海淀區(qū)先后宣布全域提級管控，疫情防控形勢依然嚴峻但繼續(xù)顯現(xiàn)改善跡象。

5)海外進展：近期美元指數(shù)和美債利率高位回落，美元兌離岸人民幣匯率回落至6.7下方；近期美國總統(tǒng)開始對韓國和日本進行為期五天的訪問也受到市場較多關(guān)注。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長主線仍有配置價值

我們建議當前關(guān)注三個方向：

1)估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)等；

2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，轉(zhuǎn)機在于“滯脹”風(fēng)險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

近期關(guān)注：

1)國內(nèi)疫情進展和疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)；2)國內(nèi)穩(wěn)增長政策落實；3)全球貨幣政策和增長情況。