4.26大反攻以來，A股無懼外圍擾動走出獨立行情，大盤強勢反彈近300點。而經(jīng)過月度級別的修復(fù)后，當前必須要思考的問題是，后續(xù)的反彈空間與持續(xù)性如何？從更長期的視角，穩(wěn)增長之后主線將由誰來接力？

A股走出獨立行情，300點大反攻，是孤勇者的勝利

4月以來，海外市場動蕩加劇，投資者的擔(dān)憂由通脹向衰退蔓延，美股連續(xù)第七周下挫，道指更是創(chuàng)下近百年來的最長連跌記錄。而A股則無懼外圍擾動，逆勢走出獨立行情。上周周報《信貸冰點，反攻繼續(xù)》(20220515)中，我們強調(diào)，4月的回調(diào)已經(jīng)反映了信用端的再度收縮，繼疫情向下拐點確認、聯(lián)儲鴿派縮表落地后，信貸觸冰意味著反攻的三級驅(qū)動也已就位。4.26最底部反彈以來，滬指成功站上3100點，而300點大反攻，正式宣告了孤勇者的勝利。

反彈到了什么階段？——兼談超跌反彈之后的新特征

首先，連續(xù)3周的修復(fù)后，A股的超跌動能逐漸弱化。從交易指標的跟蹤來看，經(jīng)過連續(xù)3周的修復(fù)后，新低個股數(shù)量與弱勢股占比基本從極值區(qū)間修復(fù)至歷史中樞附近，這也意味著，A股的超跌動能正逐漸弱化。

其次，根據(jù)歷史經(jīng)驗的規(guī)律，本輪超跌反彈的空間基本兌現(xiàn)。根據(jù)2010年以來超跌的經(jīng)驗，超跌反彈行情中，底部反彈的幅度與前期跌幅相當；以本輪反彈前后的漲跌幅來看，4.26以來全A指數(shù)的反彈空間基本兌現(xiàn)。

最后，在超跌反彈期間，行業(yè)與個股均呈現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，而在超跌反彈行情結(jié)束后，風(fēng)格上價值股重新占優(yōu)，行業(yè)上消費股超額收益明顯提升。超跌反彈過程中，最明顯的特征就是前期跌幅越大的板塊和個股，反彈力度也越大。而在超跌反彈行情結(jié)束后，風(fēng)格上將回歸低估值與績優(yōu)股，行業(yè)上，消費板塊在接下來的1周-2個月內(nèi)均有明顯的超額優(yōu)勢。

超跌動能弱化后，市場需要新動能

總結(jié)而言，經(jīng)過月度級別的反彈，交易指標顯示市場超跌的動能逐步弱化；根據(jù)歷史經(jīng)驗的規(guī)律，300點反攻之后，本輪超跌反彈的空間也基本兌現(xiàn)。疫情拐點、緊縮峰值、信貸觸冰，是支撐4.26大反攻的三級驅(qū)動；而在超跌反彈結(jié)束后，市場進一步上行需要新動能的出現(xiàn)。在外圍利率、國內(nèi)信用以及業(yè)績趨勢尚未扭轉(zhuǎn)前，中期的布局繼續(xù)重視三個確定性：1)穩(wěn)增長政策的確定性；2)困境反轉(zhuǎn)，遠期業(yè)績改善的確定性；3)中短期盈利的確定性。

長期布局方向正在浮現(xiàn)：大消費+科創(chuàng)50的戰(zhàn)略機遇。從更長期的視角看，戰(zhàn)略布局的方向正在浮現(xiàn)。(一)行業(yè)輪動，誰來接力穩(wěn)增長？——消費。當前穩(wěn)增長行情逐步過渡至中后段，消費股有望接力穩(wěn)增長成為中期內(nèi)的市場主線，大消費的戰(zhàn)略配置機遇已經(jīng)漸行漸近。(二)長期配置板塊性價比之王——科創(chuàng)50。綜合業(yè)績趨勢、機構(gòu)倉位及估值水平，高增+低估+低配的科創(chuàng)板已進入戰(zhàn)略布局窗口。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)信用實體雙弱，政策迎二次發(fā)力期，穩(wěn)增長方向推薦國企/優(yōu)質(zhì)民企開發(fā)商、優(yōu)質(zhì)中小行、地方基建；(二)業(yè)績確定性&中短期供需錯配的光伏、油運，國改+成長趨勢確定的航天裝備；(三)困境反轉(zhuǎn)概念的免稅、酒店、快遞。

風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。