4.26大反攻以來(lái)，A股無(wú)懼外圍擾動(dòng)走出獨(dú)立行情，大盤強(qiáng)勢(shì)反彈近300點(diǎn)。而經(jīng)過(guò)月度級(jí)別的修復(fù)后，當(dāng)前必須要思考的問(wèn)題是，后續(xù)的反彈空間與持續(xù)性如何？從更長(zhǎng)期的視角，穩(wěn)增長(zhǎng)之后主線將由誰(shuí)來(lái)接力？

A股走出獨(dú)立行情，300點(diǎn)大反攻，是孤勇者的勝利

4月以來(lái)，海外市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，投資者的擔(dān)憂由通脹向衰退蔓延，美股連續(xù)第七周下挫，道指更是創(chuàng)下近百年來(lái)的最長(zhǎng)連跌記錄。而A股則無(wú)懼外圍擾動(dòng)，逆勢(shì)走出獨(dú)立行情。上周周報(bào)《信貸冰點(diǎn)，反攻繼續(xù)》(20220515)中，我們強(qiáng)調(diào)，4月的回調(diào)已經(jīng)反映了信用端的再度收縮，繼疫情向下拐點(diǎn)確認(rèn)、聯(lián)儲(chǔ)鴿派縮表落地后，信貸觸冰意味著反攻的三級(jí)驅(qū)動(dòng)也已就位。4.26最底部反彈以來(lái)，滬指成功站上3100點(diǎn)，而300點(diǎn)大反攻，正式宣告了孤勇者的勝利。

反彈到了什么階段？——兼談超跌反彈之后的新特征

首先，連續(xù)3周的修復(fù)后，A股的超跌動(dòng)能逐漸弱化。從交易指標(biāo)的跟蹤來(lái)看，經(jīng)過(guò)連續(xù)3周的修復(fù)后，新低個(gè)股數(shù)量與弱勢(shì)股占比基本從極值區(qū)間修復(fù)至歷史中樞附近，這也意味著，A股的超跌動(dòng)能正逐漸弱化。

其次，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)的規(guī)律，本輪超跌反彈的空間基本兌現(xiàn)。根據(jù)2010年以來(lái)超跌的經(jīng)驗(yàn)，超跌反彈行情中，底部反彈的幅度與前期跌幅相當(dāng)；以本輪反彈前后的漲跌幅來(lái)看，4.26以來(lái)全A指數(shù)的反彈空間基本兌現(xiàn)。

最后，在超跌反彈期間，行業(yè)與個(gè)股均呈現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，而在超跌反彈行情結(jié)束后，風(fēng)格上價(jià)值股重新占優(yōu)，行業(yè)上消費(fèi)股超額收益明顯提升。超跌反彈過(guò)程中，最明顯的特征就是前期跌幅越大的板塊和個(gè)股，反彈力度也越大。而在超跌反彈行情結(jié)束后，風(fēng)格上將回歸低估值與績(jī)優(yōu)股，行業(yè)上，消費(fèi)板塊在接下來(lái)的1周-2個(gè)月內(nèi)均有明顯的超額優(yōu)勢(shì)。

超跌動(dòng)能弱化后，市場(chǎng)需要新動(dòng)能

總結(jié)而言，經(jīng)過(guò)月度級(jí)別的反彈，交易指標(biāo)顯示市場(chǎng)超跌的動(dòng)能逐步弱化；根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)的規(guī)律，300點(diǎn)反攻之后，本輪超跌反彈的空間也基本兌現(xiàn)。疫情拐點(diǎn)、緊縮峰值、信貸觸冰，是支撐4.26大反攻的三級(jí)驅(qū)動(dòng)；而在超跌反彈結(jié)束后，市場(chǎng)進(jìn)一步上行需要新動(dòng)能的出現(xiàn)。在外圍利率、國(guó)內(nèi)信用以及業(yè)績(jī)趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)前，中期的布局繼續(xù)重視三個(gè)確定性：1)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的確定性；2)困境反轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)改善的確定性；3)中短期盈利的確定性。

長(zhǎng)期布局方向正在浮現(xiàn)：大消費(fèi)+科創(chuàng)50的戰(zhàn)略機(jī)遇。從更長(zhǎng)期的視角看，戰(zhàn)略布局的方向正在浮現(xiàn)。(一)行業(yè)輪動(dòng)，誰(shuí)來(lái)接力穩(wěn)增長(zhǎng)？——消費(fèi)。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)行情逐步過(guò)渡至中后段，消費(fèi)股有望接力穩(wěn)增長(zhǎng)成為中期內(nèi)的市場(chǎng)主線，大消費(fèi)的戰(zhàn)略配置機(jī)遇已經(jīng)漸行漸近。(二)長(zhǎng)期配置板塊性價(jià)比之王——科創(chuàng)50。綜合業(yè)績(jī)趨勢(shì)、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位及估值水平，高增+低估+低配的科創(chuàng)板已進(jìn)入戰(zhàn)略布局窗口。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)信用實(shí)體雙弱，政策迎二次發(fā)力期，穩(wěn)增長(zhǎng)方向推薦國(guó)企/優(yōu)質(zhì)民企開(kāi)發(fā)商、優(yōu)質(zhì)中小行、地方基建；(二)業(yè)績(jī)確定性&中短期供需錯(cuò)配的光伏、油運(yùn)，國(guó)改+成長(zhǎng)趨勢(shì)確定的航天裝備；(三)困境反轉(zhuǎn)概念的免稅、酒店、快遞。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。