回顧：2021年11月起判斷風(fēng)格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長方向切換，并將國企地產(chǎn)作為首推。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號？》預(yù)判5月“新半軍”迎來一波修復(fù)。

展望：風(fēng)繼續(xù)吹，“新半軍”修復(fù)也將繼續(xù)

“新半軍”引領(lǐng)市場修復(fù)。今年以來興證策略將新能源、半導(dǎo)體、軍工這三個相關(guān)性較強(qiáng)的硬科技板塊概括為“新半軍”并構(gòu)建了擇時(shí)框架、擁擠度體系及細(xì)分行業(yè)梳理。4月中旬在“新半軍”調(diào)整最劇烈時(shí)，我們在《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號？》中預(yù)判5月“新半軍”將迎來修復(fù)行情；5月5日《“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出積極信號，重點(diǎn)關(guān)注哪些方向？》再次明確指標(biāo)體系發(fā)出積極信號，重點(diǎn)提示的軍工、光伏也成為修復(fù)行情的最強(qiáng)主線之一。

風(fēng)繼續(xù)吹，“新半軍”修復(fù)也將繼續(xù)。1)國內(nèi)政策暖風(fēng)呵護(hù)大盤及風(fēng)險(xiǎn)偏好的同時(shí)，也為“新半軍”修復(fù)營造出更好的宏觀條件。繼5月15日央行宣布調(diào)降房貸利率后，5月20日五年期LPR利率進(jìn)一步調(diào)降15bp.2)美債利率震蕩下行，對“新半軍”的沖擊緩解。在我們的“新半軍”擇時(shí)框架中，美債利率與“新半軍”的表現(xiàn)呈顯著的負(fù)相關(guān)。近期隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期降溫疊加美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，美債利率已在回落。往后，至少在6月初啟動縮表乃至6月15日再次加息前，美債利率再度大幅上行的概率不大，或進(jìn)入一個平臺甚至修復(fù)期。3)修復(fù)至今，當(dāng)前“新半軍”擁擠度仍處于中等偏低水平，不構(gòu)成對股價(jià)的顯著制約。今年以來市場大幅回調(diào)，“新半軍”擁擠度均降至歷史低位，交易擁擠壓力大幅釋放，而隨著近期股價(jià)迎來修復(fù)，“新半軍”擁擠度自底部開始快速回升，但目前仍處于中等偏低水平，部分細(xì)分板塊擁擠度最高也尚處于中等水平，并未進(jìn)入過熱區(qū)間。4)盡管海外市場仍在波動，但隨著國內(nèi)疫情持續(xù)改善，海外資金已在加速回流，人民幣貶值壓力也在緩解，帶動市場情緒進(jìn)一步回暖。此前3、4月疫情高峰期間，外資一度大幅流出，人民幣匯率也大幅貶值，沖擊市場情緒。而當(dāng)前，隨著國內(nèi)疫情逐步改善、復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，外資已在加速回流，5月20日陸股通北上資金凈流入142.4億，創(chuàng)去年底以來新高。5)隨著季報(bào)期過去，市場已開始更加理性、從容地去挖掘“新半軍”中被掩蓋、錯殺的亮點(diǎn)。去年底開始市場對于“新半軍”業(yè)績的擔(dān)憂加劇了板塊整體的調(diào)整?！澳嗌尘阆隆敝校簧倬皻馊詮?qiáng)的方向同樣難以規(guī)避系統(tǒng)性的下跌。而當(dāng)前隨著季報(bào)的披露，在整體下滑的盈利環(huán)境中，“新半軍”仍有亮點(diǎn)，可以更好的錨定業(yè)績及估值預(yù)期。6)最后，結(jié)合我們擇時(shí)框架的判斷，“新半軍”的修復(fù)窗口仍將持續(xù)。

具體到子版塊：1)“新半軍”中，免疫力較強(qiáng)、維持高景氣的方向(光伏組件/硅料硅片、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風(fēng)電整機(jī)/上游材料、半導(dǎo)體材料/設(shè)備、5G光纖光纜)：結(jié)合估值和業(yè)績確定性，以及我們“新半軍”擇時(shí)框架領(lǐng)先指標(biāo)的判斷，我們認(rèn)為5月科技成長板塊有望迎來一波修復(fù)窗口。2)消費(fèi)核心資產(chǎn)(酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店)：一方面，受益于國內(nèi)疫情逐步改善。另一方面，板塊股價(jià)、估值均已處于低位，內(nèi)外部不確定下進(jìn)可攻退可守。3)“穩(wěn)增長”板塊(基建、地產(chǎn)、銀行等)：中財(cái)委會議要求“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，政治局會議強(qiáng)調(diào)“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，政策持續(xù)加碼。同時(shí)，全球市場仍處于高波動、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的亂局中?；ā⒌禺a(chǎn)、銀行等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。