一、海外市場：美國市場交易“經(jīng)濟(jì)衰退”，美股和美債利率下行。4月以來，市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，道瓊斯工業(yè)指數(shù)已連續(xù)八周下跌，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)連續(xù)七周下跌。避險情緒下美債價格上行，十年期美債收益率降至2.8%以下。鮑威爾明確提出在未來兩次貨幣政策例會上各加息50個基點(diǎn)，同時認(rèn)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸仍具有挑戰(zhàn)性。本周花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，表明實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況低于人們的普遍預(yù)期，而美國零售巨頭企業(yè)財報盈利大幅下滑也印證了市場擔(dān)憂。

二、國內(nèi)疫情沖擊最大的階段正逐步過去，穩(wěn)增長進(jìn)一步加碼。與海外經(jīng)濟(jì)和政策走向不同，國內(nèi)處于“經(jīng)濟(jì)筑底+政策寬松”的環(huán)境。一方面，疫情沖擊正逐步減弱，復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市有序推進(jìn)；另一方面，穩(wěn)增長相關(guān)政策持續(xù)落地，近期首套房商貸利率下限調(diào)整和5年期LPR下調(diào)15個基點(diǎn)，意味著首套房貸利率下限可降至4.25%，近期天津、濟(jì)南、無錫等城市部分銀行已將首套房貸利率降至最低4.4%。在經(jīng)濟(jì)基本面明確企穩(wěn)回升前，政策層面仍會加大呵護(hù)力度，結(jié)構(gòu)性和總量性貨幣政策工具繼續(xù)加碼發(fā)力，努力使經(jīng)濟(jì)回歸正常軌道。

三、A股市場風(fēng)險偏好有所提升，但企業(yè)盈利改善仍需時間。4月底以來，隨著上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，市場情緒也得到明顯提振。4月27日至5月20日，電力設(shè)備、汽車、國防軍工、有色金屬反彈幅度已超過20%，而銀行、房地產(chǎn)等穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)漲幅落后。5月至今杠桿資金已連續(xù)三周凈買入，融資余額小幅回升，表明市場風(fēng)險偏好正持續(xù)修復(fù)。5月以來市場日成交額多數(shù)時間在8000億元附近波動，且新基金發(fā)行仍處于低位，表明市場仍以存量博弈為主。市場趨勢性反轉(zhuǎn)需驗(yàn)證基本面數(shù)據(jù)的改善和企業(yè)盈利重回上行，當(dāng)前A股企業(yè)業(yè)績增速尚未見底，盈利能力改善仍需要時間。

四、投資策略：“U”型行情，避免過度樂觀與過度悲觀。在海外市場大幅波動的背景下，近兩周A股走出獨(dú)立行情，主要是上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)和穩(wěn)增長政策預(yù)期下市場風(fēng)險偏好得到提振。就當(dāng)前行情來講，在資金存量博弈的格局下，反彈不可一蹴而就。目前從反彈到反轉(zhuǎn)的條件還不具備，在積極參與本輪反彈行情的同時，需避免過度樂觀與過度悲觀，上證指數(shù)在3000-3200點(diǎn)，均屬于在“U”型反彈行情內(nèi)的合理波動。中長期視角看，A股處在夯實(shí)底部區(qū)間，中樞逐步上移的階段。具體到行業(yè)配置上，關(guān)注兩條投資主線：

一是穩(wěn)增長相關(guān)，如“房地產(chǎn)、建筑、建材”等；

二是疫后修復(fù)相關(guān)，如“食品飲料、汽車”等。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。