2021年市場(chǎng)風(fēng)格偏向于“成長(zhǎng)”板塊，為應(yīng)付疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，2020年-2021年全球除中國(guó)以外的主要經(jīng)濟(jì)體都采取極度寬松的貨幣政策和大規(guī)模刺激的財(cái)政政策，使得2021年全球資金流動(dòng)性處于極度寬松的狀態(tài)，因此“成長(zhǎng)”板塊估值能夠得到不斷抬升。同時(shí)政策方面，在碳達(dá)峰、碳中和國(guó)家戰(zhàn)略性減碳目標(biāo)為牽引的能源革命大背景下，行業(yè)業(yè)績(jī)與估值共同提升，形成“戴維斯雙擊”，因此去年市場(chǎng)風(fēng)格是“成長(zhǎng)”優(yōu)于“價(jià)值”，出現(xiàn)了顯著的優(yōu)質(zhì)“賽道股”概念。

2022年市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變，由“成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值”。市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換來自于三個(gè)方面的原因，一是俄烏沖突對(duì)全球金融市場(chǎng)構(gòu)成較大的擾動(dòng)，資金投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，更偏好于“避險(xiǎn)資產(chǎn)”；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和縮表預(yù)期下，資金從“高估值”板塊流向ROE相對(duì)較高的“低估值”板塊；三是全球疫情反復(fù)下，現(xiàn)金流占比較高的企業(yè)更具備“安全邊際”。因此，在以上多因素共同影響下，資金偏好由“成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值”，比如最典型的是市場(chǎng)對(duì)新老基建的投資拉動(dòng)產(chǎn)生了更強(qiáng)的預(yù)期，以及上游周期原材料行業(yè)持續(xù)顯示了非常強(qiáng)的高盈利性。

當(dāng)前哪些行業(yè)穩(wěn)定盈利能力相對(duì)凸顯？首先，煤炭行業(yè)利潤(rùn)情況非常矚目。根據(jù)上市公司披露的2021年年度報(bào)告顯示，統(tǒng)計(jì)已上市的37家煤炭企業(yè)，2021年全年37家上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)1.45萬億元，相比2020年增長(zhǎng)31.46%。歸屬于上市公司母公司股東的凈利潤(rùn)為1599.86億元，相較于2020年同比增長(zhǎng)74.12%。而從一季報(bào)情況來看，一季度37家上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)3858.32億元，相比2021年一季度增長(zhǎng)29.28%。歸屬于上市公司母公司股東的凈利潤(rùn)為593.92億元，相較于2021年同期同比增長(zhǎng)82.93%?？傮w來看，煤炭行業(yè)無論是年報(bào)還是一季度都取得了斐然的成績(jī)，高增速疊加低估值使得煤炭行業(yè)當(dāng)前成為了“價(jià)值洼地”。

結(jié)合國(guó)情展望行業(yè)后市，動(dòng)力煤方面，在去年年底國(guó)內(nèi)保供措施出臺(tái)后，動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)了回落，但今年由于長(zhǎng)協(xié)價(jià)的提升，企業(yè)盈利中樞預(yù)計(jì)將進(jìn)一步抬升。焦煤層面，“穩(wěn)增長(zhǎng)”是全年經(jīng)濟(jì)工作的重心，而加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是“穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需”的有效手段，預(yù)計(jì)今年基建投資存在較大增量，鋼鐵需求有望抬升，進(jìn)而對(duì)焦煤需求構(gòu)成強(qiáng)支撐。

產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料盈利情況更好，比如鋁行業(yè)也表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。根據(jù)上市公司披露的2021年年度報(bào)告顯示，統(tǒng)計(jì)已上市的29家電解鋁鋁企業(yè)，2021年全年29家上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)5653.06億元，相比2020年增長(zhǎng)43.15%。歸屬于上市公司母公司股東的凈利潤(rùn)為293.35億元，相較于2020年同比增長(zhǎng)94.41%。而從一季報(bào)情況來看，一季度29家上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)1617.73億元，相比2021年一季度增長(zhǎng)39.19%。歸屬于上市公司母公司股東的凈利潤(rùn)為106.19億元，相較于2021年同期同比增長(zhǎng)72.57%?？傮w來看，電解鋁行業(yè)無論是年報(bào)還是一季度增速都較高，行業(yè)利潤(rùn)達(dá)到近年來高位，同時(shí)在需求端和供給端共同作用下，行業(yè)利潤(rùn)有望延續(xù)。展望行業(yè)后市，供給端層面，受俄烏沖突影響，原油和天然氣價(jià)格波動(dòng)劇烈，自從俄羅斯總統(tǒng)普京宣布用盧布結(jié)算天然氣，或?qū)?dǎo)致歐洲電解鋁廠減產(chǎn)規(guī)模增大，鋁供給減少預(yù)期增強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)提速，但目前產(chǎn)量尚未趕超去年同期水平，鋁市整體供應(yīng)仍偏緊為主；需求層面，鋁的需求有近50%是用于地產(chǎn)建筑，而今年基建有望超預(yù)期，行業(yè)需求有較強(qiáng)的支撐，此外，新能源汽車輕量化、光伏等新興行業(yè)也將提供較大的增量。從投資角度而言，海外鋁行業(yè)公司股票漲幅更是非常顯著。

穩(wěn)增長(zhǎng)主題下，哪些行業(yè)將持續(xù)受益？投資角度重點(diǎn)首先看新老基建。今年的政府工作報(bào)告指出要用好政府投資資金，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資。今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.65萬億元，與去年持平，疊加2021年四季度新發(fā)行的1.2萬億新增專項(xiàng)債所募集資金結(jié)轉(zhuǎn)到2022年使用，2022年兩本賬實(shí)際支出規(guī)模預(yù)計(jì)將明顯增加，在逆周期調(diào)節(jié)中發(fā)揮著積極作用。以基建為抓手，擴(kuò)大投資，堅(jiān)持“資金跟著項(xiàng)目走”，合理擴(kuò)大使用范圍，支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項(xiàng)目。

4月底，中央政治局再度強(qiáng)調(diào)“要全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”?？傮w來看，全年基建投資有較大的增量，疊加行業(yè)整體估值處于低位，存在較高的配置價(jià)值。方向上來看，老基建方面，建議關(guān)注地產(chǎn)政策變化，以及交通建設(shè)、水利工程、地下管網(wǎng)、園區(qū)建設(shè)等；新基建方面，建議多關(guān)注特高壓、東數(shù)西算、智慧城市等方面建設(shè)。  

農(nóng)業(yè)糧食供應(yīng)安全日益重要。農(nóng)業(yè)是農(nóng)業(yè)是民生之本，強(qiáng)國(guó)之基，而中國(guó)作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國(guó)和用種大國(guó)，農(nóng)作物種業(yè)是國(guó)家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性核心產(chǎn)業(yè)。今年政府工作報(bào)告指出“確保糧食安全”和“確保不發(fā)生規(guī)模性返貧”兩項(xiàng)工作任務(wù)，而今年的一號(hào)文件也指出：堅(jiān)持中國(guó)人的飯碗任何時(shí)候都要牢牢端在自己手中，飯碗主要裝中國(guó)糧，確保糧食播種面積穩(wěn)定、產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口依存度研究較高，在國(guó)際形勢(shì)日趨復(fù)雜化的當(dāng)下，糧食作為最初級(jí)產(chǎn)品，必須保障自給自足。

從外部形勢(shì)來看，俄烏沖突、全球疫情的反復(fù)以及全球極端天氣的頻繁出現(xiàn)，使得全球糧食產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）3月25日發(fā)布公告稱，新冠疫情暴發(fā)使多國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈中斷，可能導(dǎo)致全球糧食出現(xiàn)短缺。此外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)：全球主要小麥出口國(guó)哈薩克斯坦已禁止了小麥粉、胡蘿卜、糖和土豆的出口；主要大米出口國(guó)越南暫停了新的大米出口合同；塞爾維亞停止了葵花籽油和其他商品的出口。當(dāng)前特殊發(fā)展背景下，全球農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈的中斷可能導(dǎo)致糧食價(jià)格持續(xù)走高。建議關(guān)注：種業(yè)、農(nóng)村基建、農(nóng)業(yè)機(jī)械、數(shù)字農(nóng)業(yè)等方向。

能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展更兼顧短、中、長(zhǎng)期。3月5日政府工作報(bào)告中，將“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”總發(fā)展基調(diào)下的“能源安全”上升至與“糧食安全”同等重要的戰(zhàn)略高度，并將其列入“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”任務(wù)之中，當(dāng)下“能源安全”問題已不可忽視?！丁笆奈濉爆F(xiàn)代能源體系規(guī)劃》指出當(dāng)前我國(guó)能源安全新舊風(fēng)險(xiǎn)交織，“十四五”時(shí)期能源安全保障將進(jìn)入固根基、揚(yáng)優(yōu)勢(shì)、補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)的新階段?！笆奈濉睍r(shí)期是為力爭(zhēng)在 2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和打好基礎(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)期，必須協(xié)同推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型與供給保障，加快能源系統(tǒng)調(diào)整以適應(yīng)新能源大規(guī)模發(fā)展，推動(dòng)形成綠色發(fā)展方式和生活方式。從中可以看到，對(duì)于非化石能源，主要圍繞四個(gè)方面展望，一是加快發(fā)展風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電。全面推進(jìn)風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電大 規(guī)模開發(fā)和高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)先就地就近開發(fā)利用，加快負(fù)荷中心及周邊地區(qū)分散式風(fēng)電和分布式光伏建設(shè)，推廣應(yīng)用低風(fēng)速風(fēng)電 技術(shù)；二是因地制宜開發(fā)水電。堅(jiān)持生態(tài)優(yōu)先、統(tǒng)籌考慮、適度開發(fā)、確保底線，積極推進(jìn)水電基地建設(shè)；三是積極安全有序發(fā)展核電。在確保安全的前提下，積極有序推 動(dòng)沿海核電項(xiàng)目建設(shè)，保持平穩(wěn)建設(shè)節(jié)奏，合理布局新增沿海核電項(xiàng)目；四是因地制宜發(fā)展其他可再生能源。推進(jìn)生物質(zhì)能多元化利用，穩(wěn)步發(fā)展城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒發(fā)電，有序發(fā)展農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電和沼氣發(fā)電。

推動(dòng)新能源的同時(shí)，要強(qiáng)化傳統(tǒng)能源供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和安全性。發(fā)展新能源，推動(dòng)“碳中和”并不意味著要立刻放棄傳統(tǒng)能源，當(dāng)前傳統(tǒng)能源仍占能源供應(yīng)的主導(dǎo)位置。因此在《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》中，一方面要求增強(qiáng)油氣供應(yīng)能力。加大國(guó)內(nèi)油氣勘探開發(fā)，堅(jiān)持常非并舉、海陸并重，強(qiáng)化重點(diǎn)盆地和海域油氣基礎(chǔ)地質(zhì)調(diào)查和勘探，夯實(shí)資源接續(xù)基礎(chǔ)；另一方面要求要加強(qiáng)煤炭安全托底保障。優(yōu)化煤炭產(chǎn)能布局，建設(shè)山西、蒙西、蒙東、陜北、新疆五大煤炭供應(yīng)保障基地，完善煤炭跨區(qū)域運(yùn)輸通道和集疏運(yùn)體系，增強(qiáng)煤炭跨區(qū)域供應(yīng)保障能力。

打破物流堵點(diǎn)，推進(jìn)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)也是當(dāng)前重點(diǎn)攻堅(jiān)方向。4月《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》正式發(fā)布，從“強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)制度規(guī)則統(tǒng)一”、“推進(jìn)市場(chǎng)設(shè)施高標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)通”、“打造統(tǒng)一的要素和資源市場(chǎng)”、“推進(jìn)商品和服務(wù)市場(chǎng)高水平統(tǒng)一”、“推進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管公平統(tǒng)一”、“進(jìn)一步規(guī)范不當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)干預(yù)行為”等六個(gè)方面展開。4月18日國(guó)務(wù)院召開了保障物流暢通促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定的電視電話會(huì)議。在當(dāng)前全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧谋尘跋?，物流?duì)于保供給和疏通供應(yīng)鏈有著至關(guān)重要的作用。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于“生產(chǎn)”的重視程度要高于“流通”，因此存在同一種商品在不同地區(qū)價(jià)格差異巨大的情況，流通速度慢、流通成本高、信息不對(duì)稱成為制約要素流動(dòng)的關(guān)鍵。建設(shè)現(xiàn)代物流網(wǎng)絡(luò)成為關(guān)鍵，將有利于打通要素資源流動(dòng)的壁壘，成為暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)的“加速器”，相關(guān)行業(yè)有望在政策催動(dòng)下迎來發(fā)展機(jī)會(huì)。