截至昨日，5月滬深300指數(shù)小幅下跌，跌幅僅0.26%。相比于4月12.44%的最大回撤，5月股指止跌企穩(wěn)。行業(yè)上，近期汽車、消費(fèi)者服務(wù)、電信、有色、電子等板塊反彈明顯。

股市行情或?yàn)榈撞?，靜待反彈機(jī)會(huì)。2022年，隨著股指不斷下探，通貨膨脹、海外局勢(shì)變化、美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、人民幣貶值與經(jīng)濟(jì)壓力等負(fù)面影響已逐步被股票市場(chǎng)定價(jià)，股市行情也逐步反應(yīng)了這些負(fù)面因素，滬深300約11.9倍的PE（TTM）估值已處于十年中位數(shù)以下。同時(shí)，國(guó)內(nèi)4月社融數(shù)據(jù)較差，或?yàn)殡A段底部。隨著上海逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市，疫情最差的時(shí)刻已經(jīng)過去。后市若有利好釋放，如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)、國(guó)內(nèi)疫情的重大勝利、財(cái)政貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力等，滬深300有望迎來反彈。

在反彈之前，如何利用期權(quán)來賺取收益呢？本文擬通過復(fù)盤滬深300行情與期權(quán)隱波之間的關(guān)系，以指導(dǎo)我們更好地進(jìn)行期權(quán)投資。

2019年12月23日，滬深300類期權(quán)集體上市，國(guó)內(nèi)金融期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。復(fù)盤期權(quán)隱波與滬深300的歷史走勢(shì)，大概可劃分成以下四個(gè)階段：第一，上市之初至美股熔斷期：2019年12月23日至2020年3月中下旬。第二，“水?！笔缴蠞q期：2020年3月中下旬至2021年春節(jié)前。第三，滬深300重心下移期：2021年春節(jié)后至2021年年底。第四，不斷下探的熊市期：2022年年初至今。

通過復(fù)盤，本文認(rèn)為滬深300走勢(shì)與期權(quán)隱波之間存在以下規(guī)律：

1.大跌行情更容易引發(fā)隱含波動(dòng)率的抬升，抬升的高度相對(duì)較大。相比之下，大漲行情對(duì)隱波的抬升力度相對(duì)有限。

2.滬深300突破關(guān)鍵點(diǎn)位，或市場(chǎng)一致預(yù)期更強(qiáng)烈時(shí)，隱含波動(dòng)率更易受影響。與之相反，滬深300走勢(shì)“猶猶豫豫”，或未突破關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)，隱含波動(dòng)率不易向上抬升。

3.滬深300走勢(shì)的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)時(shí)，易對(duì)隱含波動(dòng)率產(chǎn)生影響：（1）當(dāng)期權(quán)隱含波動(dòng)率處于階段高位時(shí)，滬深300趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)易使隱含波動(dòng)率回落。（2）當(dāng)期權(quán)隱含波動(dòng)率處于階段低位時(shí)，滬深300趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)易使得隱含波動(dòng)率抬升。（3）當(dāng)滬深300已發(fā)生趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)、隱波卻處在高位（此前已有一定程度抬升），若此時(shí)發(fā)生的是較猛烈的下跌，隱波或可獲得支撐。但是，滬深300類期權(quán)上市時(shí)間有限，該類事件發(fā)生次數(shù)不多（主要是2021年一季度），未來有待觀察。

4.“降波”速度或與后續(xù)市場(chǎng)方向的明確性、預(yù)期的一致性有關(guān)。反轉(zhuǎn)的方向越明確，市場(chǎng)預(yù)期越一致，“降波”速度可能越快。

策略建議：隱波不低，如有反彈可賣看跌期權(quán)。2022年，受指數(shù)三次大跌的影響，期權(quán)隱含波動(dòng)率陸續(xù)被抬高。后市若有反彈，期權(quán)或迎“降波”行情。目前股指處于底部，在反彈行情來臨之前，可先賣虛值看跌期權(quán)，賺取期權(quán)費(fèi)，以相對(duì)高勝率的方式等待行情到來。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；歷史行情不能代表未來；國(guó)內(nèi)金融期權(quán)歷史有限；市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變等。