美聯(lián)儲(chǔ)加息不僅影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展，更是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)穩(wěn)定有著巨大影響。二十世紀(jì)九十年代至今，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，通脹開始上漲。為了抑制通脹上行、穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)、支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)以聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為工具，共完成了4輪加息。2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，開啟了美聯(lián)儲(chǔ)的第五輪加息。我們梳理了歷次加息進(jìn)程及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，分析如下：

（一） 第一輪加息周期（1994/2-1995/2）

二十世紀(jì)九十年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。為了支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，從9%降至1992年的3%，隨后便維持低位運(yùn)行。

此后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，失業(yè)率也保持在較低的水平。1994年四季度，美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)了4.12%，較1991年一季度的同比下跌0.95%，GDP同比增速大幅上漲。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)過熱引發(fā)通脹大幅上漲。1994年2月，在通脹并未大幅上漲的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，首次加息20個(gè)基點(diǎn)。在隨后的12個(gè)月內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)共加息7次，累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)。

美國(guó)方面，此次提前加息有效地抑制了美國(guó)通脹上行，但對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響。美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，美國(guó)通脹回落，但經(jīng)濟(jì)增速開始放緩。資本市場(chǎng)方面，加息后，企業(yè)盈利能力受到影響，美股市場(chǎng)大幅回落，隨后呈現(xiàn)出震蕩下行趨勢(shì)。在此次加息周期內(nèi)，美國(guó)三大股指大幅下跌，跌幅均超過了4%。債市方面，美債收益率大幅攀升。

新興市場(chǎng)國(guó)家方面，美聯(lián)儲(chǔ)此次加息對(duì)全球金融市場(chǎng)造成了廣泛而深遠(yuǎn)的影響。隨著美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣迅速貶值，尤其是墨西哥，貨幣大幅貶值。受到市場(chǎng)恐慌情緒蔓延的影響，大量資本從墨西哥流出，國(guó)際收支情況惡化，直接導(dǎo)致了墨西哥國(guó)內(nèi)爆發(fā)了大規(guī)模的貨幣危機(jī)。

中國(guó)方面，1994年，中國(guó)股市還未與國(guó)際市場(chǎng)建立比較密切的聯(lián)系，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)的影響較小。除此之外，在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，中國(guó)央行已經(jīng)開始收緊貨幣政策，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹上漲。因此，此輪加息對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響并不明顯。

（二） 第二輪加息周期（1999/6-2000/5）

二十世紀(jì)九十年代末，受到東南亞金融危機(jī)和俄羅斯債務(wù)違約的影響，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。隨后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)飛速增長(zhǎng)，大量資金涌入IT行業(yè)。與此同時(shí)，美國(guó)通脹持續(xù)攀升，CPI超過了美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的政策目標(biāo)。1999年6月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布收緊貨幣政策，開始加息。在隨后的11個(gè)月內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)共加息6次，累計(jì)加息175個(gè)基點(diǎn)。

美國(guó)方面，加息后，美國(guó)三大主要股指漲跌互現(xiàn)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)大幅上漲，市場(chǎng)陷入“科技股泡沫”。美債收益率和美元指數(shù)雙雙上漲，呈現(xiàn)出震蕩上行的勢(shì)頭。整體來看，此次加息規(guī)模較小，并未改變市場(chǎng)的原本趨勢(shì)。

新興市場(chǎng)方面，此輪加息引起新興市場(chǎng)主要股指短期內(nèi)波動(dòng)加劇，但并未引發(fā)國(guó)際資本大規(guī)模流出。中國(guó)方面，二十世紀(jì)九十年代末，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在緩慢復(fù)蘇。自1997年四季度以來，為了緩解國(guó)內(nèi)的通縮風(fēng)險(xiǎn)，央行開始實(shí)施寬松的貨幣政策。在此輪加息周期中，中美貨幣政策表現(xiàn)分化，美國(guó)加息對(duì)中國(guó)的影響相對(duì)較小。

（三） 第三輪加息周期（2004/6-2006/5）

二十一世紀(jì)初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場(chǎng)受到“科技股泡沫”破滅的影響，陷入衰退。2001-2003年期間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，將基準(zhǔn)利率維持在較低水平。在長(zhǎng)期低利率的背景下，美國(guó)房?jī)r(jià)大幅上漲，房地產(chǎn)泡沫顯現(xiàn)，通脹抬頭。為了應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)泡沫和通脹風(fēng)險(xiǎn)，2004年6月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息。在隨后的24個(gè)月內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)共加息17次，累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)。

美國(guó)方面，加息周期內(nèi)，美債收益率回落，而美元指數(shù)也并未隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息走高，受到美國(guó)通脹值較高的影響，美元表現(xiàn)疲軟。此輪加息雖然時(shí)間長(zhǎng)、規(guī)模大，但并未吸引大規(guī)模資金流入美國(guó)，也未有效遏制房地產(chǎn)泡沫。

新興市場(chǎng)方面，由于在此次加息周期中，美元并未明顯走強(qiáng)，反而大幅下跌，國(guó)際資本并未大范圍流出，因此對(duì)新興市場(chǎng)的影響有限。

中國(guó)方面，本輪加息周期前后，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出下跌勢(shì)頭，其根本原因是受到中國(guó)央行收緊貨幣政策影響。當(dāng)時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度有限，外資對(duì)市場(chǎng)的影響較小，更多是受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣政策影響。

（四） 第四輪加息周期（2015/12-2018/2）

2007年下半年，金融危機(jī)席卷全球，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受毀滅性打擊，失業(yè)率大幅上升。為支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)在2007年-2008年期間，連續(xù)10次降息。量化寬松的貨幣政策提振了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但也導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表短期內(nèi)急劇膨脹。隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向正?；?015年12月宣布第一次加息，在隨后的37個(gè)月內(nèi)共加息9次，累計(jì)加息225個(gè)基點(diǎn)。

美國(guó)方面，本輪加息周期內(nèi)，美股表現(xiàn)強(qiáng)勁，美元指數(shù)和美債收益率雙雙上漲。加息結(jié)束后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖有所放緩，但通脹壓力得到緩解，就業(yè)市場(chǎng)也逐步修復(fù)。

新興市場(chǎng)方面，在此輪加息周期中，美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，大量的國(guó)際資金流出新興市場(chǎng)國(guó)家，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣貶值壓力激增，部分新興市場(chǎng)國(guó)家GDP出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

中國(guó)方面，美元升值增加了人民幣的貶值壓力，與此同時(shí)，中國(guó)還是美元外匯的主要持有國(guó)，在此輪加息周期中，中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅縮水。A股方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息短期內(nèi)引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，波動(dòng)明顯。隨后，受到央行貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，大幅反彈。

（五） 第五輪加息周期（2022/3-）

2020年3月以后，為了應(yīng)對(duì)新冠疫情爆發(fā)后的經(jīng)濟(jì)困境，美聯(lián)儲(chǔ)推出了一系列超常規(guī)的量化寬松的貨幣政策。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)選擇降低市場(chǎng)融資成本，在2020年3月連續(xù)兩次降息，將基準(zhǔn)利率降至0-0.25%，低至接近零利率。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)推出了一些系列的量化寬松的貨幣政策以增加美國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。這些經(jīng)濟(jì)刺激和規(guī)模和力度是史無前例的，在此之后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模迅速擴(kuò)大，通脹持續(xù)走高。

美國(guó)勞工部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲了8.5%，同比漲幅持續(xù)創(chuàng)造今四十年以來最高紀(jì)錄；3月核心CPI環(huán)比上漲了0.3%；同比增長(zhǎng)了6.5%，創(chuàng)1982年8月以來最大同比漲幅。

在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)也將2022年的工作重心轉(zhuǎn)移到抑制不斷攀升的通脹上。在2021年11月的月度息會(huì)后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布在11月開始縮減購債規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)Taper正式落地，這也意味著持續(xù)了將近一年半的超常規(guī)的貨幣政策開始向正?；D(zhuǎn)變。2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息30個(gè)基點(diǎn)，首次加息落地。5月息會(huì)后，宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，并表示將有較大的可能性在6月和7月兩次加息50個(gè)基點(diǎn)。

美國(guó)方面，首次加息落地并未明顯改善美國(guó)的通脹現(xiàn)狀，美國(guó)通脹壓力依然較大?？紤]到供應(yīng)鏈瓶頸、大宗商品價(jià)格走高、能源價(jià)格大幅攀升和食品價(jià)格暴漲的影響或?qū)⒊掷m(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，美國(guó)通脹壓力短期內(nèi)較難緩解。經(jīng)濟(jì)方面，最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第一季度實(shí)際GDP初值環(huán)比下降了1.4%，自2020年第二季度以來首次環(huán)比下降， 2021年第四季度終值上漲6.9%。從細(xì)分領(lǐng)域來看，美國(guó)內(nèi)需依然表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，支撐美聯(lián)儲(chǔ)在5月加息50個(gè)基點(diǎn)。但需要注意的是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)一步收緊，消費(fèi)或在下半年走弱，這將加大美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力，或促使美聯(lián)儲(chǔ)在三季度逐步放緩加息步伐。

新興市場(chǎng)方面，美元指數(shù)上升，美元走強(qiáng)，本土貨幣走弱，或引發(fā)大量的外資流出新興市場(chǎng)，回到美國(guó)，新興市場(chǎng)股市短期內(nèi)震蕩明顯。國(guó)際金融協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，3月新興市場(chǎng)國(guó)家資金流出總額達(dá)到98億美元，這也是自2021年3月以來首次資金凈流出。整體來看，海外資本或受到匯率波動(dòng)加劇的影響流入美國(guó)資本市場(chǎng)，以其他貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)貶值壓力增強(qiáng)，不利于新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)和進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

人民幣匯率方面，考慮到當(dāng)前全球金融市場(chǎng)受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響波動(dòng)明顯，而中美貨幣政策分化進(jìn)一步擴(kuò)大，增加未來人民幣匯率走勢(shì)的不確定性。人民幣貶值會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成廣泛的影響：首先是外資或受到匯率波動(dòng)加劇的影響流出中國(guó)資本市場(chǎng)，其次以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)貶值壓力增強(qiáng)，也不利于我國(guó)進(jìn)口產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

（六）美聯(lián)儲(chǔ)加息短期內(nèi)擾動(dòng)市場(chǎng)，但長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不改

美國(guó)作為全球范圍內(nèi)的超級(jí)大國(guó)，是全球流動(dòng)性的主要供給者。從歷史數(shù)據(jù)來看，在加息周期內(nèi)，海外市場(chǎng)短期波動(dòng)加劇。但等到美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和壓力得到充分釋放后，全球市場(chǎng)將迎來新一輪的上漲行情。

中國(guó)方面，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步提升，美聯(lián)儲(chǔ)加息也增加了中國(guó)資本市場(chǎng)的不確定性。在此前的四輪加息周期中，A股市場(chǎng)在短期內(nèi)受到美國(guó)流動(dòng)性收緊出現(xiàn)波動(dòng)。但從中長(zhǎng)期來看，A股市場(chǎng)并未跟隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期變化，而是走出獨(dú)立行情，其主要原因是中國(guó)資本市場(chǎng)受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、政策變化的影響更大。

后市來看，雖然今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行壓力有所增加，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，自新冠疫情在全球蔓延以來，仍然實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好，預(yù)計(jì)仍能維持增長(zhǎng)的勢(shì)頭。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策力度不斷加大的背景下，央行貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”，保證流動(dòng)性合理充裕，海外流動(dòng)性收緊的影響或逐漸削弱。