01、數(shù)字貨幣市場(chǎng)大幅調(diào)整，對(duì)全球金融市場(chǎng)有何影響

LUNA近乎歸零，近期加密數(shù)字貨幣市場(chǎng)遭遇大跌。2022年5月初，全球第三大穩(wěn)定幣TerraUSD（下稱(chēng)UST）與其1美元的錨定價(jià)格發(fā)生嚴(yán)重脫鉤，最低跌至5月13日的0.08美金/枚，根據(jù)CoinGecko數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日，其30天累計(jì)跌幅達(dá)到82%。有幣圈茅臺(tái)之稱(chēng)的 LUNA 從最高 120美金迅速跌至 0.01 美金。而受到UST和LUNA幣暴跌的拖累，比特幣也在上周跌破 30000 美金，整個(gè)虛擬數(shù)字貨幣市場(chǎng)遭遇巨震。

1.1 穩(wěn)定幣的概念

穩(wěn)定幣是一種通過(guò)特定機(jī)制錨定價(jià)值和價(jià)格的加密貨幣，可分為資產(chǎn)掛鉤儲(chǔ)備、純算法穩(wěn)定幣和混合型算法穩(wěn)定幣三種。

第一種，資產(chǎn)掛鉤儲(chǔ)備模式。穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)持有法定貨幣、加密貨幣等資產(chǎn)來(lái)發(fā)行相對(duì)應(yīng)金額的穩(wěn)定幣，以資產(chǎn)準(zhǔn)備維持穩(wěn)定幣價(jià)值和價(jià)格的穩(wěn)定，類(lèi)似于香港的貨幣局制度，每 1 單位穩(wěn)定幣都在發(fā)行方賬戶上有相應(yīng)的掛鉤貨幣相對(duì)應(yīng)。經(jīng)歷一輪輪的脫錨、恐慌后，對(duì)于法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣，加密貨幣市場(chǎng)越來(lái)越保守，只信賴完全準(zhǔn)備穩(wěn)定幣。除了與法幣掛鉤的穩(wěn)定幣，還有與其他加密貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)通過(guò)抵押其他的加密貨幣來(lái)創(chuàng)造新的穩(wěn)定幣。抵押物的總價(jià)值必須高于所創(chuàng)造的穩(wěn)定幣的價(jià)值，否則就會(huì)被平倉(cāng)并收回穩(wěn)定幣。 

第二種，純算法穩(wěn)定幣。算法穩(wěn)定幣是根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、金融學(xué)知識(shí)，通過(guò)智能算法來(lái)調(diào)節(jié)穩(wěn)定幣的供應(yīng)量，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)法幣的價(jià)格錨定，擺脫對(duì)中央銀行的依賴。所謂的算法穩(wěn)定幣，基本都是基于非公認(rèn)的資產(chǎn)生成出來(lái)的，比如 UST 基于 LUNA。

第三種，混合型算法穩(wěn)定幣?；旌闲退惴ǚ€(wěn)定幣在現(xiàn)有算法穩(wěn)定幣的基礎(chǔ)上，增加了使用部分穩(wěn)定幣或資產(chǎn)作為抵押資產(chǎn)。不是純從非公認(rèn)的資產(chǎn)作準(zhǔn)備來(lái)發(fā)行穩(wěn)定幣，而是有一部分公認(rèn)的美元、ETH、BTC 等資產(chǎn)作為準(zhǔn)備來(lái)發(fā)行穩(wěn)定幣。

1.2 為何會(huì)出現(xiàn)“幣圈茅臺(tái)”LUNA的崩盤(pán)？

Terra 憑空創(chuàng)造了兩個(gè)代幣， LUNA和UST；這兩個(gè)代幣構(gòu)建了全球第三大穩(wěn)定幣。虛擬幣LUNA的基本原理和定價(jià)機(jī)制是：

1.穩(wěn)定幣的主體是UST幣，LUNA幣則是為了維護(hù)UST幣的幣值穩(wěn)定。UST發(fā)行方承諾，會(huì)保持1枚UST幣可以兌換1美元的固定匯率。

2.當(dāng) UST 超過(guò) 1 美元，則為每個(gè)新的 UST 銷(xiāo)毀 1 美元的 LUNA 會(huì)產(chǎn)生更多的 UST；當(dāng)UST 跌破 1 美元，UST 將被銷(xiāo)毀并創(chuàng)建 LUNA。

3.當(dāng)UST買(mǎi)入的資金增多，UST幣值超過(guò)1美元，就可以不斷發(fā)行新的UST，增加UST市場(chǎng)供給，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)拋售UST，來(lái)維持幣值穩(wěn)定。發(fā)行新的UST，是建立在銷(xiāo)毀相對(duì)應(yīng)金額的LUNA之上，這就會(huì)導(dǎo)致LUNA的價(jià)格不斷上漲。反過(guò)來(lái)，當(dāng)UST幣的拋售資金變多，UST幣值跌破1美元時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)自動(dòng)買(mǎi)入U(xiǎn)ST，將其銷(xiāo)毀換成對(duì)應(yīng)數(shù)量的LUNA拋售，導(dǎo)致LUNA發(fā)行量變多，LUNA價(jià)格不斷下降。

這樣的機(jī)制導(dǎo)致UST-LUNA在恐慌情緒下陷入“死亡循環(huán)”。

首先，大量的獲利盤(pán)形成了巨大的拋壓。2021年LUNA到峰值時(shí)候大約有一兩百倍的漲幅，形成了極大的獲利盤(pán)，拋壓較大，市場(chǎng)脆弱性隨之增加。

此時(shí)，持有者需要去尋找更加安全的貨幣，一部分持有者開(kāi)始將UST兌換成美元，LUNA基金會(huì)出資護(hù)盤(pán)，但是由于市場(chǎng)情緒比較脆弱，恐慌逐漸放大，就有更多的持有者兌換UST，最終形成死亡螺旋。

其次，數(shù)字貨幣市場(chǎng)是一個(gè)高度自由的市場(chǎng)，不像傳統(tǒng)市場(chǎng)可以采取各種措施來(lái)減少拋壓。最后，LUNA突破了當(dāng)年協(xié)議，整個(gè)市場(chǎng)公認(rèn)十億是個(gè)發(fā)行數(shù)量上限，然而LUNA卻增發(fā)了一萬(wàn)倍。

1.3 虛擬數(shù)字貨幣調(diào)整是否會(huì)影響美股和 A 股市場(chǎng)？

虛擬數(shù)字貨幣大跌不會(huì)直接的影響美股和 A 股市場(chǎng)，但與美股和 A 股市場(chǎng)的正相關(guān)性越來(lái)越高。甚至在很多時(shí)候，數(shù)字貨幣市場(chǎng)是美股和 A 股的領(lǐng)先指標(biāo)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們復(fù)盤(pán)了2010年以來(lái)BTC資產(chǎn)15輪大跌的階段，整體來(lái)看BTC大跌期間美股收益偏弱，但對(duì)A股市場(chǎng)的走勢(shì)相對(duì)影響有限。

不會(huì)直接影響的具體原因在于：

一方面，加密貨幣的市場(chǎng)相對(duì)于全球金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)還比較小。當(dāng)前加密貨幣市場(chǎng)總市值約 1.3 萬(wàn)億美元，與全球股票市場(chǎng)約 145 萬(wàn)億美元總市值相比還很小，不構(gòu)成全局性的系統(tǒng)重要性。

另一方面，加密貨幣與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的融入程度仍然有限。加密貨幣與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)處于相對(duì)獨(dú)立的狀態(tài)，加密貨幣向傳統(tǒng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染的路徑并不順暢。 

比特幣的走勢(shì)仍可以被當(dāng)作市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，或者股市走勢(shì)的前瞻性指標(biāo)。

第一，加密貨幣市場(chǎng)和傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的趨勢(shì)將越來(lái)越趨同。隨著加密貨幣的總市值越來(lái)越大，加密貨幣的價(jià)格波動(dòng)將越來(lái)越受宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響，如全球貨幣條件、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。

第二， 加密貨幣走勢(shì)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和信心的良好測(cè)度。加密貨幣的從業(yè)者和交易者，具有年輕化、自主意識(shí)強(qiáng)、激情、風(fēng)險(xiǎn)偏好高等特點(diǎn)。參與加密貨幣市場(chǎng)的資金也是這些個(gè)體特征的加總呈現(xiàn)，所以我們能夠觀察到加密貨幣市場(chǎng)的調(diào)整先于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)，加密貨幣市場(chǎng)的亢奮與調(diào)整可以看作傳統(tǒng)金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的預(yù)警信號(hào)。

第三，比特幣將在一次次的加密市場(chǎng)亢奮與崩潰中強(qiáng)化自己數(shù)字黃金屬性。我們認(rèn)為對(duì)于全球絕大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，從長(zhǎng)期的視角來(lái)看，比特幣是比黃金更黃金的存在，完全儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣是比美元更美元的存在，這主要從隱匿性、可轉(zhuǎn)換性、便利性和安全性的角度來(lái)講。比如 2020 年 2 月 14 日之前，比特幣和黃金在疫情的沖擊之下，就表現(xiàn)出較好的避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性。

1.4 泰達(dá)幣（usdt）和美元脫錨是否會(huì)對(duì)美元匯率及全球匯率造成沖擊？

當(dāng)前 usdt 和美元脫錨尚不會(huì)對(duì)美元匯率和全球匯率造成沖擊，原因是體量太小。當(dāng)前usdt的發(fā)行量為 791 億美元，位居第 1，但與美國(guó) M1 20.7 萬(wàn)億的體量相比，仍然很低。

但正如耶倫在眾議院金融服務(wù)委員會(huì)作證時(shí)所說(shuō)：加密貨幣（穩(wěn)定幣）的增長(zhǎng)速度非?？?，帶來(lái)了幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)老式銀行擠兌相同的風(fēng)險(xiǎn)。若按照當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)延續(xù)，預(yù)計(jì)到第五次加密市場(chǎng)周期的中后期，穩(wěn)定幣的總市值將上升到 3 萬(wàn)億美元以上，屆時(shí)將嚴(yán)重影響金融體系的穩(wěn)定。

具體原因如下：首先，基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣，具有全球性、實(shí)時(shí)性、競(jìng)爭(zhēng)性、復(fù)雜性、難監(jiān)管的特征。傳統(tǒng)的監(jiān)管手段和方法很難進(jìn)入此領(lǐng)域，監(jiān)管部門(mén)幾乎無(wú)法對(duì)區(qū)塊鏈項(xiàng)目進(jìn)行有效的監(jiān)管或者窗口指導(dǎo)，甚至因?yàn)轫?xiàng)目之間復(fù)雜的嵌套關(guān)系，項(xiàng)目人員的巨大流動(dòng)性，不知道風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在哪里爆發(fā)。其次，穩(wěn)定幣的價(jià)值基礎(chǔ)可能非常脆弱。

最后，加密貨幣市場(chǎng)更為情緒化，市場(chǎng)崩潰極快的時(shí)候即使是足額的穩(wěn)定幣也會(huì)受到?jīng)_擊。LUNA 短短幾天從高峰市場(chǎng) 410 億美元跌到歸 0，usdt作為完全準(zhǔn)備的掛鉤穩(wěn)定幣也被市場(chǎng)恐慌席卷。

02、以史為鑒：當(dāng)下處于BTC第四輪周期的下行階段

數(shù)字貨幣已成為全球重要的大類(lèi)資產(chǎn)之一。加密數(shù)字貨幣的整體市值在2021年11月短暫突破3萬(wàn)億美元大關(guān)，不過(guò)根據(jù)CoinMarketCap的數(shù)據(jù)，截至2022年5月15日加密數(shù)字貨幣整體市值已跌至1.28萬(wàn)億美元。

按市值排序，排名全球前兩名的加密數(shù)字貨幣為比特幣和以太坊，分別占加密數(shù)字貨幣總市值的44.43%和18.34%左右。

近期受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注的還有全球三大穩(wěn)定貨幣之一的TerraUSD（UST）及其姊妹幣LUNA。UST屬于一種去中心化算法穩(wěn)定幣，創(chuàng)始人宣稱(chēng)其價(jià)值恒等于1美金，即與1美金的錨定價(jià)格進(jìn)行掛鉤，每發(fā)行1枚UST幣就需要銷(xiāo)毀價(jià)值為1美元的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)（LUNA幣），因此UST與LUNA建立起了套利機(jī)制，以保持供需平衡。

回顧過(guò)去，自比特幣誕生以來(lái)BTC已經(jīng)走過(guò)完整的三輪價(jià)格周期，目前正處于第四輪價(jià)格周期中。

BTC第一輪價(jià)格周期是2010年3月至2011年11月，共持續(xù)20個(gè)月。BTC第二輪價(jià)格周期是2011年11月至2015年8月，持續(xù)了45個(gè)月，在此時(shí)間，BTC的單價(jià)第一次超過(guò)了黃金。BTC第三輪價(jià)格周期是2015年8月至2019年2月，持續(xù)了43個(gè)月。BTC第四輪價(jià)格周期是2019年2月開(kāi)始的，當(dāng)前處于此輪價(jià)格周期的下行周期。

2.1 第一輪價(jià)格周期

BTC第一輪價(jià)格周期是2010年3月至2011年11月，共持續(xù)20個(gè)月。BTC第一輪價(jià)格周期中2010年3月至2011年6月8日是第一輪價(jià)格周期的上行階段，共持續(xù)了447天。此次上行周期中BTC的起始價(jià)格是0.003美元/枚，最高價(jià)格是29.6美元/枚，上漲幅度達(dá)9867倍。2011年6月9日至2011年11月是第一輪價(jià)格周期的下行階段，持續(xù)157天。此次價(jià)格下行周期中BTC的起始價(jià)格是29.6美元/枚，最低價(jià)格是2.05美元/枚，下跌幅度達(dá)92%。

2011年6月9日，對(duì)比特幣安全性的信任崩塌推動(dòng)比特幣快速調(diào)整。

2011年6月1日，有關(guān)比特幣的媒體報(bào)導(dǎo)快速推動(dòng)了比特幣從10美元上漲至6月8日的近29.6美元。此次暴跌是由于大量拋盤(pán)導(dǎo)致的，因?yàn)锽TC的安全性受到了質(zhì)疑，2011年6月，有用戶稱(chēng)自己的2.5萬(wàn)個(gè)比特幣被盜，此外承擔(dān)著80%比特幣交易的日本交易商平臺(tái)Mount Gox遭到黑客攻擊，嚴(yán)重影響到虛擬貨幣的安全性，比特幣價(jià)格開(kāi)始穩(wěn)步下跌。

2.2 第二輪價(jià)格周期

BTC第二輪價(jià)格周期是2011年11月至2015年8月，持續(xù)了45個(gè)月，在此期間，BTC的單價(jià)第一次超過(guò)了黃金。

2011年11月至2013年12月是第二輪價(jià)格周期的上行階段，持續(xù)了747天。在此次價(jià)格上行周期中BTC的起始價(jià)格是2.05美元/枚，最高價(jià)格是1132美元/枚，上漲幅度達(dá)552倍。2013年12月至2015年8月是第二輪價(jià)格周期的下行階段，持續(xù)625天，在此次價(jià)格下行周期中BTC的起始價(jià)格是1132美元/枚，最低價(jià)格是209.72美元/枚，下跌幅度達(dá)82%。

2013年4月9日BTC達(dá)到229美元/枚，屬于該階段第一次高點(diǎn)，隨后開(kāi)啟7個(gè)月的漫長(zhǎng)調(diào)整。

2013年比特幣再度走向火熱，這一年德國(guó)政府正式承認(rèn)了比特幣的合法“貨幣”地位，海外出現(xiàn)第一家比特幣期貨交易所，比特幣也迎來(lái)了在國(guó)內(nèi)的第一波熱潮。世界最大的交易所Mt.Gox 一度暫停了比特幣的提現(xiàn)業(yè)務(wù)，引發(fā)了短暫的恐慌性拋售。直至同年10月23日，BTC才再度收復(fù)200美元關(guān)口。

2013年11月末政策監(jiān)管收緊誘發(fā)BTC大跌。

2013年10月初，BTC主要流通地暗網(wǎng)Silk Road的創(chuàng)始人被逮捕并處以終身監(jiān)禁，美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局沒(méi)收其賬戶上巨額比特幣。引發(fā)此次比特幣暴跌的導(dǎo)火索是以中國(guó)央行為首的監(jiān)管部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》，要求各金融機(jī)構(gòu)和支付機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展與比特幣相關(guān)的業(yè)務(wù)，并明確指出比特幣不是貨幣，不應(yīng)作為貨幣在市場(chǎng)上流通使用。在中美兩國(guó)的強(qiáng)監(jiān)管政策出臺(tái)的情況下，比特幣進(jìn)入下行周期，BTC從11月29日的1132美元快速跌至12月18日的520美元。

2014年是BTC遭遇大熊市的一年。

絲綢之路市場(chǎng)被關(guān)閉、2014年2月交易平臺(tái)Mount Gox (門(mén)頭溝)遭到黑客入侵后宣布破產(chǎn)以及對(duì)于監(jiān)管收緊的擔(dān)憂導(dǎo)致2014年2月BTC價(jià)格開(kāi)始快速下滑。這一年BTC也遭遇了大熊市，價(jià)格從2014年2月的815美元跌到2015年1月14日的171美元。

2.3 第三輪價(jià)格周期

BTC第三輪價(jià)格周期是2015年8月至2019年2月，持續(xù)了43個(gè)月。

2015年8月至2017年12月是第三輪價(jià)格周期的上行階段，持續(xù)了845天。在此次價(jià)格上行周期中BTC的起始價(jià)格是209.72美元/枚，最高價(jià)格接近2萬(wàn)美元/枚，上漲幅度達(dá)91倍。2017年12月至2019年2月是第三輪價(jià)格周期的下行階段，持續(xù)418天，在此次價(jià)格下行周期中BTC的起始價(jià)格是19187.78美元/枚，最低價(jià)格是3359.33美元/枚，下跌幅度達(dá)83%。

2017年12月末開(kāi)始BTC由熊轉(zhuǎn)牛，2018年年內(nèi)出現(xiàn)多輪顯著調(diào)整。

2017年9月4日，中國(guó)人民銀行，中央網(wǎng)信辦等七部委發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，文中明確指出ICO的不合法性，并責(zé)令所有境內(nèi)數(shù)字貨幣交易所限期關(guān)閉。

2018年5月，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布報(bào)告，指出比特幣從兩萬(wàn)美金跌落的源頭是比特幣期貨市場(chǎng)的開(kāi)放。但在芝加哥交易所宣布推出比特幣期貨前，各國(guó)就開(kāi)始對(duì)BTC施加更加強(qiáng)硬的監(jiān)管，因此比特幣必然會(huì)進(jìn)入到一個(gè)下行周期。

2018年3月7日，交易平臺(tái)火幣pro遭遇媒體質(zhì)疑，隨即另一交易平臺(tái)幣安便遭到黑客攻擊，大量比特幣持有人賬號(hào)被盜，用戶手上的BTC被操作惡意拋售，用戶提現(xiàn)一度遭到終止。在政府多次加大力度推行監(jiān)管以及屢次出現(xiàn)的比特幣交易平臺(tái)的安全問(wèn)題的疊加下，BTC進(jìn)入了漫長(zhǎng)的調(diào)整期。

2.4 第四輪價(jià)格周期

現(xiàn)在加密貨幣市場(chǎng)處于第四次大周期的尋底過(guò)程。第四輪價(jià)格周期是2019年2月開(kāi)始的，價(jià)格二度沖高到6萬(wàn)美元以上。此輪價(jià)格周期的上行從2019年2月開(kāi)啟，起始價(jià)格是3359美元/枚，后來(lái)曾在2021年11月突破6.7萬(wàn)美元/枚的歷史高位。近期比特幣市場(chǎng)遭遇大跌，截至2022年5月15日比特幣跌破3萬(wàn)美元大關(guān)。

2020年海外疫情爆發(fā)與流動(dòng)性危機(jī)蔓延，BTC市場(chǎng)遭遇312事件。從2月21日至3月23日，美股市場(chǎng)三大指數(shù)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的大跳水，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期與流動(dòng)性危機(jī)引發(fā)了3月12日BTC單日暴跌39%。隨后伴隨著疫后經(jīng)濟(jì)重啟以及通脹預(yù)期抬升，到2021年3月BTC首次突破6萬(wàn)美元/枚。

2021年的第一個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年4月15日，BTC收盤(pán)價(jià)達(dá)到63216美元。2021年4月，美國(guó)總統(tǒng)拜登提議增加資本利得稅稅率，從起初的20%提高至39.6%，成為美國(guó)歷史上最高的資本利得稅。稅法改革在市場(chǎng)上引起了軒然大波，憂慮情緒蔓延，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍受到?jīng)_擊。同月，日本加密貨幣行業(yè)開(kāi)始對(duì)數(shù)字貨幣實(shí)施“金融行動(dòng)特別工作組數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)移規(guī)則(FATF Travel Rule)”，比特幣在該期間內(nèi)持續(xù)下跌，直至2021年6月企穩(wěn)反彈。

2021年的第二個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年11月8日，BTC收盤(pán)價(jià)達(dá)到67528美元；這一次的大跌亦是受到政策的加碼監(jiān)管影響。

2021年9月24日，中國(guó)人民銀行、網(wǎng)信辦、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等十部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》，文中再次明確虛擬貨幣和相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)本質(zhì)屬性。同日，國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)發(fā)布《關(guān)于整治虛擬貨幣“挖礦”活動(dòng)的通知》，通知指出強(qiáng)化新增虛擬貨幣“挖礦”項(xiàng)目能耗雙控約束。該時(shí)期內(nèi)比特幣累計(jì)下跌約45%。

2022年4月中旬至5月中上旬，比特幣累計(jì)下跌了近25%。受到UST和LUNA幣暴跌的拖累，整個(gè)數(shù)字貨幣市場(chǎng)受到強(qiáng)烈沖擊。

一方面，為了控制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表會(huì)將是 2022 年的主旋律，加密貨幣市場(chǎng)受宏觀因素影響越來(lái)越大。其次，BTC 價(jià)格周期與其減半周期息息相關(guān)。

再次，BTC 每一輪價(jià)格周期都伴隨著標(biāo)志性的革新和應(yīng)用，項(xiàng)目籌集了大量的資金，然而實(shí)際落地堪憂。項(xiàng)目的推廣耗散了大量的資金，但實(shí)際的開(kāi)發(fā)進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期，造成市場(chǎng)預(yù)期的落空和資金從主流通證的分流，疊加了越來(lái)越多負(fù)面消息的沖擊、技術(shù)調(diào)整的要求和市場(chǎng)情緒波動(dòng)，市場(chǎng)進(jìn)入負(fù)向循環(huán)，持續(xù)下跌。

去年下半年至今，NFT 的火爆持續(xù)從市場(chǎng)抽血，各 NFT 項(xiàng)目方變現(xiàn)給市場(chǎng)形成巨大拋壓。隨著 Gamefi 向著 3A 大作的方向前進(jìn)，各項(xiàng)目開(kāi)發(fā)路線圖都面臨著巨大的不確定性，極大打擊了市場(chǎng)情緒，行情進(jìn)入負(fù)向循環(huán)，反彈的力度越來(lái)越弱，市場(chǎng)已確定性轉(zhuǎn)熊。