一季度全球鐵礦石呈現(xiàn)供需雙弱格局，國內(nèi)由于供應(yīng)比需求減量更為明顯，庫存出現(xiàn)高位去化。展望未來，隨著外在因素的影響弱化，鐵礦石供應(yīng)低點已現(xiàn)，而需求仍面臨海外難有起色，國內(nèi)上行有限的局面，因此，鐵礦石去庫最快的階段正逐步過去。

一季度回顧

2022年一季度，鐵礦石價格延續(xù)著其2021年節(jié)奏快、波動大的運行特點。從去年三季度開始，黑色產(chǎn)業(yè)鏈接連遭遇粗鋼壓減以及旺季落空，作為原材料的鐵礦石深受打擊，價格一落千丈，在三個月的時間中下跌接近60%，62%普氏指數(shù)最低達(dá)到87美金。進(jìn)入四季度后，地產(chǎn)端資金邊際好轉(zhuǎn)，成材需求呈現(xiàn)出淡季不淡的逆季節(jié)性現(xiàn)象，因此鋼廠利潤快速擴(kuò)張，鐵礦石價格也筑底反彈，而年底國家確立5.5%的GDP目標(biāo)，更是給予了市場一針強心劑，使得2022年的黑色預(yù)期從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為樂觀，鐵礦石價格也一路上行，年后最高達(dá)到154美金，相較于前低漲幅接近80%。但快速上漲的預(yù)期行情隱藏了較多的隱患，元宵后成材的需求并未兌現(xiàn)市場之前的樂觀期待，疊加國家對于鐵礦石貿(mào)易囤貨居奇行為的打擊，鐵礦石價格一周內(nèi)快速回落23美金。隨后，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，其帶來的供應(yīng)鏈影響開始在全球蔓延，而國內(nèi)面臨進(jìn)口鐵礦石供應(yīng)下行以及出口鋼材需求暴增的局面，因此政策的打壓力度稍緩，鐵礦石價格再度拉升至163美金，突破前高。更意外的是，緊接著國內(nèi)疫情形勢開始嚴(yán)峻，物流的影響從單純抑制下游逐步向上游生產(chǎn)擴(kuò)散，黑色面臨供需雙弱的尷尬局面，但現(xiàn)實越差，基于全年不變的GDP目標(biāo)，市場又會進(jìn)一步強化其自身對未來國家出臺利好政策的預(yù)期，最終在現(xiàn)實與預(yù)期相互對立、相互交織的背景下，鐵礦石價格尤其是62%普氏指數(shù)呈現(xiàn)上上下下的震蕩狀態(tài)，基本維持在135-160美金的區(qū)間內(nèi)，而連鐵由于對標(biāo)超特，表現(xiàn)強于PB粉，因此其價格創(chuàng)下近半年來的新高。圖1是i2205合約的日線圖，各個階段的主要矛盾均已標(biāo)出。

從基本面來看，2022年一季度，全球海運鐵礦石供應(yīng)并未延續(xù)上一年的增長態(tài)勢，總計發(fā)運3.54億噸，同比下滑4.4%。其中，澳洲表現(xiàn)平穩(wěn)，今年的颶風(fēng)旺季并未對西海岸造成過大的影響，其發(fā)運同比基本持平，減量主要來自于巴西和非主流，前者因Vale多災(zāi)多難，東南部、南部暴雨，北部選礦低效而受到拖累，發(fā)運顯著減少，降幅達(dá)到11.7%，后者受俄烏戰(zhàn)爭影響，兩國自2月底開始便維持零發(fā)運，導(dǎo)致非主流供應(yīng)下滑幅度同樣達(dá)到9.1%。在全球發(fā)運因天氣、戰(zhàn)爭等因素不增反減的情況下，海外對于鐵礦石的需求也出現(xiàn)了滑坡，一方面，終端消費面臨美國加息引起的見頂回落，另一方面，下游生產(chǎn)遭遇俄烏戰(zhàn)爭帶來的原料斷供，最終一季度海外生鐵產(chǎn)量僅有3.13億噸，同比減少4.4%，基本對沖鐵礦石供應(yīng)的減量。因此，2022年一季度全球海運鐵礦石發(fā)至國內(nèi)的比例變化不大，絕對量上減少0.18億噸，同比降幅為6.8%，而國產(chǎn)礦也并未抓住進(jìn)口礦短缺帶來的高利潤，政策限產(chǎn)疊加疫情爆發(fā)壓制了其產(chǎn)量的恢復(fù)，一季度同比下滑8.0%。整體來看，若按實際到港口徑來看，2022年一季度國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)端的減量接近9.6%，與此同時，國內(nèi)鐵礦石需求端的表現(xiàn)也較為波折。從去年四季度開始，下游成材利潤較高疊加年度粗鋼壓減接近尾聲使得市場對于鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期愈演愈烈，但實際生鐵產(chǎn)量在今年元旦后才觸底反彈，緊接著便由于冬奧會、殘奧會以及兩會期間的限產(chǎn)再度下滑，直到2月下旬后才真正進(jìn)入了上行趨勢，由于起點較低，最終一季度生鐵產(chǎn)量同比仍然為負(fù)增長，國內(nèi)鐵礦石需求下滑9.1%，降幅略小于供應(yīng)的縮減。

從最終的庫存走勢來看，2022年一季度鐵礦石全環(huán)節(jié)庫存相較于往年同期呈現(xiàn)出絕對水平雖高，但去化速度較快的特點。其中，作為主要蓄水池的港口庫存，若考慮壓港船數(shù)的變化，其一季度去化729萬噸，該值去年僅為45萬噸，鋼廠廠內(nèi)庫存同樣去化較快，其原因在于3月疫情爆發(fā)初期，多地封控措施導(dǎo)致物流問題突出，鋼廠難以進(jìn)行原料運輸，因此廠內(nèi)庫存被動下降，而國產(chǎn)礦相對變化不大，其一季度處于供需雙弱狀態(tài)，庫存高位震蕩。另外，在總庫存去化的過程中，不同品種間的庫存表現(xiàn)差異較大，主流高品澳粉顯著累庫，低品澳粉低位去化，巴西粉高位震蕩，該現(xiàn)象反映出鋼廠在低利潤下的降本壓力，也促使高中低品價差持續(xù)收窄。

未來展望

1.供應(yīng)

近期各家主流礦山相繼公布了一季度財報，其中有幾家的聲明對鐵礦石未來的供應(yīng)預(yù)期產(chǎn)生了一定的影響，如表1所示。從表中可以看到，一季度供應(yīng)表現(xiàn)較差的礦山有RT、Vale和Anglo，同比均出現(xiàn)了5%以上的降幅，對此三者在各自的財報中也進(jìn)行了相應(yīng)的解釋。RT主要是由于疫情帶來的勞動力緊缺，從而導(dǎo)致替代和更新項目的進(jìn)度不及預(yù)期，Vale和Anglo更多是受到惡劣天氣和設(shè)備、運輸問題的影響，三者受干擾的因素大同小異，但最終表達(dá)的態(tài)度卻天差地別。RT和Vale不斷強調(diào)面臨的困難只是暫時的，對生產(chǎn)的影響已經(jīng)逐步在減弱，且大概率下半年會完全恢復(fù)正常，因此全年財年目標(biāo)維持不變，因此即使按照目標(biāo)下限來計算，未來也至少要回補1000多萬噸，而Anglo直接下調(diào)目標(biāo)，基本對沖了當(dāng)前的減量。與之相對的，一季度供應(yīng)表現(xiàn)較好的FMG則順勢上調(diào)了財年目標(biāo)，匹配其當(dāng)前較快的發(fā)運進(jìn)度，打破了市場對其二季度節(jié)奏會有所放緩的預(yù)期。非主流礦方面，最大的不確定性仍然在于俄羅斯和烏克蘭，兩者對于全球黑色貿(mào)易物流的影響較為深遠(yuǎn)，在當(dāng)前海運鐵礦石維持零發(fā)運的情況下，未來我國俄烏的鐵礦石進(jìn)口量同比將減少1500萬噸左右。另外，國產(chǎn)礦也有一定的上行空間，隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，其在高利潤的刺激下會加速復(fù)產(chǎn)，預(yù)計后期產(chǎn)量同比將由負(fù)轉(zhuǎn)正，增量大約為500萬噸。

整體來看，鐵礦石供應(yīng)低點一季度已現(xiàn)，后期無論從環(huán)比還是同比角度都將有所增量，不確定的只是上行的速度與空間，增量主體主要是RT、Vale和國產(chǎn)礦，三者按理想情況最少能對國內(nèi)供應(yīng)貢獻(xiàn)1250萬噸的同比增量，而極限能達(dá)到3300萬噸左右。因此，即使俄烏戰(zhàn)爭的影響始終持續(xù)，后期國內(nèi)鐵礦石的供應(yīng)同比也很難再度轉(zhuǎn)負(fù)。

2、需求

海外主要經(jīng)濟(jì)體PMI自去年二季度末開始見頂回落，但下滑的速度較為緩慢，表明外需具備一定的韌性，也因此支撐著海外生鐵產(chǎn)量在高位維持了半年多的時間，但今年2月底，隨著俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，能源價格瘋漲，原料運輸受阻，疊加美國進(jìn)入縮表和加息周期，以歐洲為首的部分地區(qū)鋼廠面臨高成本和弱需求的雙重擠壓，加工利潤急劇收縮，甚至回落至近幾年來的低位，從而被迫進(jìn)行減產(chǎn)。從目前的情況來看，壓力仍在持續(xù)，短期難以看到好轉(zhuǎn)，預(yù)計未來海外的生鐵產(chǎn)量只低不高，若按照當(dāng)前水平計算，海外對鐵礦石的需求同比減量將達(dá)到1500萬噸。

未來外需承壓相對確定，目前分歧較大的地方在于國內(nèi)需求，即2022年的國內(nèi)生鐵產(chǎn)量?；卮鹪搯栴}可從兩個角度出發(fā)，一方面，政策端的調(diào)控仍然存在，工信部4月下旬再提粗鋼壓減，要求全年產(chǎn)量同比不增長。若不考慮從上至下層層遞嚴(yán)，類似去年最終完成了3000多萬噸減量的情形，基于一季度粗鋼產(chǎn)量同比已有2800萬噸的減量，當(dāng)前政策對于鋼廠開工的影響可以忽略不計，后期粗鋼產(chǎn)量可維持同比3.7%增長的水平。同時，由于今年疫情對于廢鋼的回收影響較大，使得其到貨量銳減15%以上，因此全年來看，廢鋼對于粗鋼的貢獻(xiàn)難以出現(xiàn)正增長，該部分缺口會由生鐵進(jìn)行補充，預(yù)計未來其產(chǎn)量同比將有3.0%以上的增量。另一方面，從終端需求進(jìn)行考慮，其表現(xiàn)需要多少的下游開工率。目前來看，雖然去年四季度開始，各類地產(chǎn)利好政策相繼出臺，但實際對于銷售-拿地-開工鏈條的改善較為有限，一季度房屋新開工面積累計同比仍有-17.5%的負(fù)增長。若按照新開工3-6個月后反映到螺紋表需，未來螺紋的新增需求已然無望，能夠期盼的只有存量施工需求的補充，而制造業(yè)和基建表現(xiàn)則相對較好，一季度固定資產(chǎn)投資完成額分別達(dá)到8.5%和15.6%的正增長，在地產(chǎn)難有作為最多企穩(wěn)的背景下，兩者最有可能成為未來經(jīng)濟(jì)增長的著力點。綜合來看，若以中性粗鋼需求估算，考慮廢鋼貢獻(xiàn)的減量，預(yù)計未來生鐵產(chǎn)量同比維持0-3%的水平。

總結(jié)

2022年一季度，鐵礦石供應(yīng)受到多重因素的干擾，主流礦發(fā)運因RT、Vale面臨勞動力緊缺、惡劣天氣等影響而表現(xiàn)不佳，非主流礦發(fā)運因俄烏戰(zhàn)爭影響而顯著下滑，國產(chǎn)礦生產(chǎn)則因政策、疫情影響同樣維持低位。與此同時，鐵礦石需求也不容樂觀，海外因能源貴、原料缺、下游弱而被迫減產(chǎn)，國內(nèi)雖然環(huán)比不斷好轉(zhuǎn)，但由于限產(chǎn)事件較多，平均基數(shù)較低。整體來看，國內(nèi)一季度鐵礦石供應(yīng)同比下滑9.6%，需求同比下滑9.1%，維持供需雙弱狀態(tài)，最終庫存表現(xiàn)去化較好。

展望未來，鐵礦石供應(yīng)低點已現(xiàn)，隨著外在干擾因素的逐步弱化，RT、Vale和國產(chǎn)礦同環(huán)比都將有一定的上行空間，即使考慮俄烏對于我國進(jìn)口量的影響繼續(xù)維持，后期國內(nèi)鐵礦石的供應(yīng)同比也難以再度轉(zhuǎn)負(fù)，而鐵礦石需求則仍然面臨海外難有起色，國內(nèi)上行有限的尷尬局面，但由于去年國內(nèi)的基數(shù)較低，因此同比角度需求將會比供應(yīng)的回升幅度更大。綜上所述，鐵礦石基本面的最好節(jié)點在逐步過去，但當(dāng)前靜態(tài)缺口仍在，只是去庫速度會不斷放緩，庫存拐點取決于供應(yīng)端的回升速度和空間，主要關(guān)注RT、Vale和國產(chǎn)礦，預(yù)計出現(xiàn)在二季度末到三季度中，而后期累庫的幅度總體小于去年，矛盾更多在于疫情后的下游需求表現(xiàn)。綜上所述，從博弈角度，遠(yuǎn)月的悲觀預(yù)期會先行，但由于現(xiàn)實的基本面逆轉(zhuǎn)仍需時間，因此行情走勢會呈現(xiàn)大波動、高彈性的特點，交易上相較于趨勢，節(jié)奏的把握更為重要。