一、海外市場：美歐央行貨幣政策繼續(xù)收緊，歐元區(qū)面臨滯脹。美國通脹居高不下，4月美國CPI和核心CPI同比和環(huán)比數(shù)據(jù)均高于市場預(yù)期，住房、食品、機(jī)票和新車價(jià)格大幅上漲。鮑威爾已連任美聯(lián)儲主席，后續(xù)美聯(lián)儲仍將不遺余力的控制通脹，未來兩次議息會議或各加息50個(gè)基點(diǎn)。歐元區(qū)面臨滯漲，越來越多官員轉(zhuǎn)向鷹派。歐央行行長拉加德表示，預(yù)計(jì)資產(chǎn)購買計(jì)劃將在第三季度初結(jié)束，隨后數(shù)周內(nèi)就會決定加息，預(yù)計(jì)最快將在7月加息。

二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面正在筑底，寬信用仍需加碼。疫情對寬信用傳導(dǎo)產(chǎn)生較大擾動，4月社融和新增人民幣貸款同比增速再度下滑，居民購房及消費(fèi)受阻，企業(yè)經(jīng)營融資需求明顯下降。但疫情沖擊最大的階段正逐步過去，上海地區(qū)復(fù)商復(fù)市分階段推進(jìn)，后續(xù)社融和信貸有望企穩(wěn)，宏觀杠桿率會有所上升。下一階段，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)仍是政策主要目標(biāo)，增量政策工具將逐步落地，寬信用仍需加碼支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，紓困中小微企業(yè)和特殊困難行業(yè)，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

三、年初以來，A股估值普遍下修，同時(shí)企業(yè)業(yè)績增速尚未見底，盈利能力改善仍需時(shí)間。估值端，年初至今上證50、滬深300、上證指數(shù)漲跌幅的估值貢獻(xiàn)分別為：-17.75%、-19.56%、-16.27%；創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、科創(chuàng)50漲跌幅的估值貢獻(xiàn)分別為：-22.36%、-19.17%、-13.22%。盈利端，2022年一季報(bào)，全部A股(非金融石油石化)歸母凈利潤增速降至個(gè)位數(shù)；盈利能力來看，2022年一季報(bào)，全部A股(非金融石油石化)ROE為8.4%，自2021年中起持續(xù)下行。另外從中長期維度來看，當(dāng)前A股配置性價(jià)比仍較好：萬得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3.28%，已接近2020年3月的水平，A股主要股指市盈率也位于歷史相對低位。

四、投資策略：靜待云開見明月。4月27日至今，A股經(jīng)歷了一輪反彈，表現(xiàn)為行業(yè)板塊普漲，且前期跌幅較大的成長板塊跑贏大盤。當(dāng)前市場仍處于超跌后的反彈階段，隨著國內(nèi)疫情改善，穩(wěn)增長、寬信用政策工具將不斷落地夯實(shí)A股“政策底”，但同時(shí)企業(yè)業(yè)績增速尚未見底，盈利能力改善也需要時(shí)間，市場趨勢性反轉(zhuǎn)還需驗(yàn)證基本面數(shù)據(jù)的改善和企業(yè)盈利重回上行。具體到行業(yè)配置上，關(guān)注兩條投資主線：

一是穩(wěn)增長相關(guān)，如“銀行、房地產(chǎn)、建材”等；

二是受益國內(nèi)疫情邊際好轉(zhuǎn)的部分消費(fèi)品，如“食品飲料”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)升級；政策力度不及預(yù)期；疫情反復(fù)；海外市場大幅波動等。