歐洲能源價(jià)格高企作為一個(gè)中長期影響因素依然對(duì)供應(yīng)端形成擾動(dòng)，高能源成本下歐洲鋅冶煉廠復(fù)產(chǎn)之路坎坷，而國內(nèi)隨著上海疫情防控形勢逐漸好轉(zhuǎn)，基建帶來的消費(fèi)值得期待。整體來看，鋅價(jià)成本支撐猶在，短期繼續(xù)大跌的動(dòng)力不足。

5月以來，內(nèi)外盤鋅價(jià)均出現(xiàn)大幅下跌，滬鋅主力合約從28000元/噸的高點(diǎn)跌至25000元/噸附近，而倫鋅從4000美元/噸下挫至3500元/噸。

歐洲能源價(jià)格維持高位

近期歐洲天然氣價(jià)格依舊高位運(yùn)行。盡管隨著歐洲天氣回暖，天然氣需求量下降，但荷蘭TTF基準(zhǔn)天然氣期貨價(jià)格仍維持在100歐元/兆瓦時(shí)，而去年同期該天然氣期貨合約價(jià)格在20歐元/兆瓦時(shí)附近。高昂的天然氣價(jià)格也使得歐洲電價(jià)高位寬幅振蕩。根據(jù)測算，目前歐洲鋅冶煉能源成本仍占據(jù)總生產(chǎn)成本的55%。隨著鋅價(jià)大幅下跌，歐洲鋅冶煉廠利潤再度回到虧損線附近，復(fù)產(chǎn)愈發(fā)艱難。

對(duì)于歐洲能源價(jià)格的未來走勢，市場的目光現(xiàn)在主要集中在歐洲天然氣補(bǔ)庫情況上。數(shù)據(jù)顯示，德國、法國、意大利的天然氣庫存水平均在35%以上，處于正常區(qū)間范圍內(nèi)，而比利時(shí)和荷蘭的天然氣庫存水平則處于歐洲天然氣庫存平均線以下，總體上歐洲天然氣補(bǔ)庫形勢依舊較為緊張。

市場也對(duì)歐洲天然氣能否順利補(bǔ)庫持觀望態(tài)度。從德國電力期貨合約的價(jià)格走勢看，盡管即期電力期貨合約價(jià)格由于天然氣需求走弱而處于振蕩偏弱狀態(tài)，但是遠(yuǎn)期電力合約價(jià)格始終維持振蕩上行。在歐洲現(xiàn)有的能源結(jié)構(gòu)下，市場并不認(rèn)為歐洲電力價(jià)格能夠恢復(fù)到原有水平，甚至認(rèn)為一年以后仍難以恢復(fù)，廉價(jià)電力或成為過去。

綜上所述，我們認(rèn)為能源價(jià)格短期內(nèi)崩塌的可能性不大，依舊對(duì)鋅價(jià)保持支撐作用，但需要注意的是歐洲各國政府對(duì)能源價(jià)格的補(bǔ)貼行為可能會(huì)對(duì)這一支撐形成擾動(dòng)。

國內(nèi)基建投資再度加碼

近期由于下游開工處于較低水平，鋅社會(huì)庫存維持高位。但是隨著疫情防控形勢逐漸好轉(zhuǎn)，尤其是上海疫情形勢得到明顯控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在有序推進(jìn)。近期從市場的反饋中可以看到，倉庫提貨以及交通運(yùn)輸方面的壓力出現(xiàn)一定改善，鋅錠現(xiàn)貨成交量也隨著鋅價(jià)下跌出現(xiàn)明顯提升。宏觀方面，國家穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)發(fā)力，截至4月29日，今年新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模累計(jì)達(dá)14018.9億元，按照6月底專項(xiàng)債基本發(fā)完的要求計(jì)算，5月、6月新增專項(xiàng)債月均發(fā)行規(guī)模將超過1萬億元，基建投資力度再度加碼?；s占鋅終端消費(fèi)的30%以上，在疫情得到充分控制后，基建板塊有望帶動(dòng)鋅下游消費(fèi)持續(xù)改善。

總體上，盡管歐洲天然氣需求走弱，價(jià)格呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢，但是由于補(bǔ)庫的不確定性導(dǎo)致價(jià)格維持高位，而高能源價(jià)格使得歐洲鋅冶煉廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)依舊艱難，供給端對(duì)鋅價(jià)的支撐依舊存在。反觀國內(nèi)，隨著基建投資不斷加碼，鋅消費(fèi)預(yù)期向好，鋅價(jià)或逐漸企穩(wěn)。