當前銅價的驅動邏輯已從前期的高通脹預期支撐逐步轉為全球疲弱的需求拖累，且供需驅動已有所減弱，銅價大概率將進入振蕩下行周期。建議滬銅2207合約在72500—73000元/噸區(qū)間位置試空。

去年5月至今，銅價一直延續(xù)高位振蕩行情，下有全球高通脹預期及庫存持續(xù)走低支撐，上有全球經濟景氣度回落及美聯儲加息預期打壓。目前來看，高通脹預期及低庫存支撐邏輯均在減弱。而伴隨著全球主要經濟體制造業(yè)PMI數據持續(xù)走弱及美聯儲加息縮表力度強化，銅價壓力更加凸顯。且在利空因素逐步占據主導下，銅價呈現破位下行之勢。

圖為全球主要經濟體制造業(yè)PMI走勢

現實需求拖累

近期，美國通脹數據出現邊際緩和，3月美國核心PCE同比增速較2月回落0.1個百分點，3月核心CPI同比較2月上升0.1個百分點。如果通脹率緩慢下降，那么前期高通脹給銅價帶來的支撐效應將逐步回落。而隨著全球主要經濟體公布的制造業(yè)PMI數據持續(xù)不及預期，市場對于海內外整體需求走弱的擔憂更加凸顯。

美國一季度GDP環(huán)比折年率轉負為-1.4%，前值為6.9%，這也是2020年疫情發(fā)生以來的首次轉負；美國4月制造業(yè)PMI數據為55.4，不及預期及前值；歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI為55.5，連續(xù)3個月下降。同時，IMF下調全球經濟增長預期，上調通脹預期。IMF預計2022年全球經濟將增長3.6%，較此前預測下調0.8個百分點，并全面調降了各大主要經濟體今年的增速預期。全球經濟增速趨緩，將使銅價進入中期下行周期中。

基本面驅動減弱

從當前銅產業(yè)相關指標來看，利多因素仍然體現在國內電解銅庫存維持低位上。且由于廢銅供應偏緊，精廢價差收窄至偏低位置。短期來看，國內庫存或難以出現明顯回升。但結合其他指標來看，銅市整體供需驅動呈現邊際轉弱。

一是今年以來，銅礦TC持續(xù)回升，雖然礦山干擾仍頻繁，但2022/2023年度是全球銅礦新增及存量產能釋放強周期，銅礦預期增量依舊明顯。國際銅業(yè)研究組織（ICSG）表示，2022年全球礦銅產量預計將受益于新建和擴建礦山的額外產出，加上疫情形勢總體出現改善，全球銅市場預計將出現14.2萬噸的過剩，2023年將出現35.2萬噸的過剩。二是LME銅庫存近期出現明顯累積，前期低庫存支撐作用有所弱化。隨著內外比價的迅速修復，進口流入將逐漸增多，國內現貨緊張的狀況將得到緩解。

外圍市場情緒面轉空

從數據上看，自今年4月初開始，CFTC非商業(yè)凈多持倉從36142手持續(xù)下降至上周的-15623手，主要表現為多頭持續(xù)減倉，空頭逐步增倉。反映出海外投機資金情緒已明顯由多轉空，對銅價走勢形成直接的負面影響。

整體來看，當前銅價的驅動邏輯已從前期的高通脹預期支撐逐步轉為全球疲弱的需求拖累，且供需驅動已有所減弱，銅價大概率將進入振蕩下行周期。短期在國內庫存未明顯回升及需求回補預期支撐下，市場可能還會提供反彈沽空機會。從盤面走勢看，主力合約今年以來階段性的振蕩上行通道，以及60日均線支撐均已被打破，價格或進一步尋求前期強底部支撐67000—68000元/噸。操作上，建議滬銅2207合約在72500—73000元/噸區(qū)間位置試空。