當(dāng)前銅價(jià)的驅(qū)動(dòng)邏輯已從前期的高通脹預(yù)期支撐逐步轉(zhuǎn)為全球疲弱的需求拖累，且供需驅(qū)動(dòng)已有所減弱，銅價(jià)大概率將進(jìn)入振蕩下行周期。建議滬銅2207合約在72500—73000元/噸區(qū)間位置試空。

去年5月至今，銅價(jià)一直延續(xù)高位振蕩行情，下有全球高通脹預(yù)期及庫(kù)存持續(xù)走低支撐，上有全球經(jīng)濟(jì)景氣度回落及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期打壓。目前來(lái)看，高通脹預(yù)期及低庫(kù)存支撐邏輯均在減弱。而伴隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)持續(xù)走弱及美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表力度強(qiáng)化，銅價(jià)壓力更加凸顯。且在利空因素逐步占據(jù)主導(dǎo)下，銅價(jià)呈現(xiàn)破位下行之勢(shì)。

圖為全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI走勢(shì)

現(xiàn)實(shí)需求拖累

近期，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際緩和，3月美國(guó)核心PCE同比增速較2月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，3月核心CPI同比較2月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。如果通脹率緩慢下降，那么前期高通脹給銅價(jià)帶來(lái)的支撐效應(yīng)將逐步回落。而隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)持續(xù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于海內(nèi)外整體需求走弱的擔(dān)憂更加凸顯。

美國(guó)一季度GDP環(huán)比折年率轉(zhuǎn)負(fù)為-1.4%，前值為6.9%，這也是2020年疫情發(fā)生以來(lái)的首次轉(zhuǎn)負(fù)；美國(guó)4月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為55.4，不及預(yù)期及前值；歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI為55.5，連續(xù)3個(gè)月下降。同時(shí)，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，上調(diào)通脹預(yù)期。IMF預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.6%，較此前預(yù)測(cè)下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)，并全面調(diào)降了各大主要經(jīng)濟(jì)體今年的增速預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)增速趨緩，將使銅價(jià)進(jìn)入中期下行周期中。

基本面驅(qū)動(dòng)減弱

從當(dāng)前銅產(chǎn)業(yè)相關(guān)指標(biāo)來(lái)看，利多因素仍然體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)電解銅庫(kù)存維持低位上。且由于廢銅供應(yīng)偏緊，精廢價(jià)差收窄至偏低位置。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)庫(kù)存或難以出現(xiàn)明顯回升。但結(jié)合其他指標(biāo)來(lái)看，銅市整體供需驅(qū)動(dòng)呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱。

一是今年以來(lái)，銅礦TC持續(xù)回升，雖然礦山干擾仍頻繁，但2022/2023年度是全球銅礦新增及存量產(chǎn)能釋放強(qiáng)周期，銅礦預(yù)期增量依舊明顯。國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）表示，2022年全球礦銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)將受益于新建和擴(kuò)建礦山的額外產(chǎn)出，加上疫情形勢(shì)總體出現(xiàn)改善，全球銅市場(chǎng)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)14.2萬(wàn)噸的過(guò)剩，2023年將出現(xiàn)35.2萬(wàn)噸的過(guò)剩。二是LME銅庫(kù)存近期出現(xiàn)明顯累積，前期低庫(kù)存支撐作用有所弱化。隨著內(nèi)外比價(jià)的迅速修復(fù)，進(jìn)口流入將逐漸增多，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張的狀況將得到緩解。

外圍市場(chǎng)情緒面轉(zhuǎn)空

從數(shù)據(jù)上看，自今年4月初開始，CFTC非商業(yè)凈多持倉(cāng)從36142手持續(xù)下降至上周的-15623手，主要表現(xiàn)為多頭持續(xù)減倉(cāng)，空頭逐步增倉(cāng)。反映出海外投機(jī)資金情緒已明顯由多轉(zhuǎn)空，對(duì)銅價(jià)走勢(shì)形成直接的負(fù)面影響。

整體來(lái)看，當(dāng)前銅價(jià)的驅(qū)動(dòng)邏輯已從前期的高通脹預(yù)期支撐逐步轉(zhuǎn)為全球疲弱的需求拖累，且供需驅(qū)動(dòng)已有所減弱，銅價(jià)大概率將進(jìn)入振蕩下行周期。短期在國(guó)內(nèi)庫(kù)存未明顯回升及需求回補(bǔ)預(yù)期支撐下，市場(chǎng)可能還會(huì)提供反彈沽空機(jī)會(huì)。從盤面走勢(shì)看，主力合約今年以來(lái)階段性的振蕩上行通道，以及60日均線支撐均已被打破，價(jià)格或進(jìn)一步尋求前期強(qiáng)底部支撐67000—68000元/噸。操作上，建議滬銅2207合約在72500—73000元/噸區(qū)間位置試空。