隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和盈利預(yù)期隨之上修，宏觀經(jīng)濟(jì)周期向著盈利下行、信用擴(kuò)張的組合演進(jìn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革下的產(chǎn)業(yè)政策是主題投資的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

近幾個(gè)交易日，A股在外圍市場(chǎng)大跌、人民幣匯率貶值等不利因素影響下走出獨(dú)立行情。特別是成長(zhǎng)股久違集體反彈，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好真正意義上開(kāi)始修復(fù)。

中央政治局會(huì)議全面定調(diào)后，近期各類支持政策加速推出。4月29日中央政治局會(huì)議對(duì)統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、確保交通物流暢通等方面做出重要指示，強(qiáng)調(diào)“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”。決策層在基建、地產(chǎn)、市場(chǎng)主體紓困、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等維度全面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切后，政策將進(jìn)入密集落地期。物流方面，5月6日央行表示將盡快推出1000億元再貸款支持交通運(yùn)輸、物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)融資，促進(jìn)解決疫情防控中的痛點(diǎn)難點(diǎn)。地產(chǎn)方面，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企的并購(gòu)融資支持從央/國(guó)企擴(kuò)展到民企，且商品房預(yù)售資金監(jiān)管已有優(yōu)化?；ǚ矫?，5月6日中辦、國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見(jiàn)》，是加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)、推進(jìn)高質(zhì)量城鎮(zhèn)化的重要舉措，也為基建打開(kāi)了新的空間。一系列針對(duì)性政策有利于市場(chǎng)形成一致預(yù)期，提升市場(chǎng)信心。

5月9日，央行發(fā)布《2022年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》），《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，貨幣政策將加大力度助力穩(wěn)增長(zhǎng)，相對(duì)而言通脹依舊溫和、貨幣政策仍側(cè)重結(jié)構(gòu)性。從政策力度來(lái)看，下階段貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”，相較于四季度“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”的表述，新一輪貨幣政策支持力度邊際加大，與宏觀不確定性上升判斷相呼應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)于政策空間預(yù)期也再次抬升。

結(jié)構(gòu)上，央行高度關(guān)注海外政策收緊情況，美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊背景下，總量型政策受到掣肘。下階段側(cè)重通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策促進(jìn)信貸投放，《報(bào)告》延續(xù)“結(jié)構(gòu)性貨幣政策做好加法”表述，此外央行近期也密集推出專項(xiàng)再貸款。

經(jīng)歷一季度較復(fù)雜的宏觀因素驅(qū)動(dòng)后，內(nèi)外大環(huán)境逐步明朗，特別是國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境，隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步明確，市場(chǎng)逐步走出了基本面超預(yù)期下修的邏輯框架。對(duì)于期指而言，此前市場(chǎng)風(fēng)格在盈利下行、信心不足、避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下，IH跌幅明顯小于IC，IC/IH比價(jià)下行接近10%。隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和盈利預(yù)期隨之上修，宏觀經(jīng)濟(jì)周期向著盈利下行、信用擴(kuò)張的組合演進(jìn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革下的產(chǎn)業(yè)政策是主題投資的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。IC指數(shù)中包含很多細(xì)分行業(yè)龍頭，估值也處于歷史低位，在本輪市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)過(guò)程中，IC反彈空間會(huì)更大。

A股主要干擾項(xiàng)在于海外市場(chǎng)，投資者對(duì)美股的擔(dān)憂主要集中在估值過(guò)高和盈利下行風(fēng)險(xiǎn)。短期美股和主要資產(chǎn)的動(dòng)蕩仍在繼續(xù)，美債利率沖高回落降至3%附近，雖然難以斷定美股短期是否已經(jīng)見(jiàn)頂，但體現(xiàn)了海外市場(chǎng)的恐慌情緒和部分避險(xiǎn)需求。美股對(duì)于美元流動(dòng)性收緊的影響未充分計(jì)價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)鷹派表態(tài)能否扭轉(zhuǎn)至關(guān)重要。

總體來(lái)看，A股對(duì)于外圍市場(chǎng)反應(yīng)逐步鈍化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與一季報(bào)落地后，短期進(jìn)入消息面的真空期，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)是近期主題。短期可繼續(xù)持多IC合約，謹(jǐn)慎投資者可參與多IC空IH套利操作。