五一節(jié)后油脂市場上漲勢頭明顯放緩，美盤及原油走勢的高位回落，疊加市場對印尼調整出口禁令的預期較強，這均對棕櫚油多頭形成明顯壓制。周二的MPOB月報未見意外，無論是產量、出口還是庫存均符合市場預期，中性的報告未能給市場情緒帶來太多波瀾。報告顯示，馬棕4月產量146萬噸，環(huán)比增3.6%；出口105萬噸，環(huán)比降17.73%；月末庫存164萬噸，環(huán)比增11.48%，處于市場預估區(qū)間上沿。

馬棕4月產量雖有環(huán)比增幅，但仍錄得4.33%的同比降幅，暗示復產面臨的困難重重。疫情、不利天氣及戰(zhàn)爭的輪番沖擊令2021/22年度全球菜油、豆油及葵油供應大幅收緊，馬棕偏慢的復產進展一定程度上繼續(xù)落空市場對植物油供應快速改善的預期，對植物油價格形成支撐。但值得關注的是，馬來西亞已于4月初重新開放邊境，隨著齋月的結束，種植園勞工及產量狀況有望得到一定改善，若馬棕產量在未來的幾個月出現(xiàn)超預期的躍遷式增長，可能將顯著削弱棕櫚油市場上漲動能，只是目前來看此種情況發(fā)生的概率偏低。

馬棕4月出口隨穆斯林國家齋月備貨結束出現(xiàn)明顯降幅，但隨著印尼出口禁令的實施及國際豆棕價差的反彈，馬棕的出口前景并不差，而馬來西亞還在考慮通過下調出口稅來搶占出口市場。馬來西亞種植產業(yè)及商品部部長今日稱，已提議將CPO出口關稅從當前的8%降至4-6%，以彌補俄烏沖突引致的全球供應缺口，減稅政策可能最早于6月實施。雖然她也提到將放緩生物柴油摻混計劃的推進，意味著2022年全面推廣B20的計劃將再度落空，但缺乏像印尼那樣的有效補貼機制，此前市場對馬來西亞推行B20的期待也不高，放緩推行生柴摻混計劃的利空程度有限。

在偏慢的產量恢復進度及良好的出口前景之下，我們預計馬棕5-6月庫存可能僅能恢復至180萬噸左右，仍低于正常水平的200萬噸，相對低的庫存將有助于支撐中期棕櫚油價格運行中樞，但短期棕櫚油市場仍需密切關注印尼出口政策變動可能帶來的沖擊。

自4月28日對除工棕及生物柴油之外的幾乎所有棕櫚油產品實施出口禁令后，印尼國內的食用油價格并未如政府預期般大幅下跌，這使得出口禁令的有效性及必要性遭遇質疑。根據印尼貿易部監(jiān)測，5月9日印尼散裝食用油價格高達17700盧比/升，距離政府14000盧比/升的調控目標依然相去甚遠。政府對散油價格的調控使得市場出現(xiàn)囤積毛油的情況，印尼國內CPO招標已多日因買賣出價的差距太大而無法成交，這在一定程度上限制了散裝食用油的供應，反而對散油價格形成了支撐。

市場經濟體系注定資本總會去往更有利可圖的領域，市場參與者可以通過用腳投票的方式進行對抗，政府很難通過禁止出口來實現(xiàn)食用油價格低位且供應充裕的兩全，我們預計印尼出口政策的再度修正將成為必然。近幾日市場有關印尼出口禁令可能調整的假消息滿天飛，一定程度上反應市場情緒的傾向，在印尼調整出口政策、P2209回落至11000附近回吐相應升水之前，棕櫚油市場的做多熱情均可能受到較大抑制，這使得短期棕櫚油盤面更容易出現(xiàn)高位調整。

近期市場也有傳言稱印尼政府在考慮對出口實施配額制度，但此前的DMO政策其實早已證明，非價格性的調控手段收效甚微，反而容易導致權力尋租而衍生腐敗，絕非良策。無論是印尼政府此前對包裝油的最高限價，還是當前的禁止出口以調控散油價格，調控不及預期的根源在于巨大價差的存在。在海外市場價格高企的背景下，資本的逐利性注定使印尼較難通過行政手段維持其國內外巨大的食用油價差，出口限制一旦松動，印尼國內價格將容易面臨反彈的局面，正如當初取消DMO政策之時，調控將再度回到解放前。

印尼可以對國內食用油發(fā)放有效補貼，或進一步提高出口稅費征收標準。如果是前者，那需大力查處貪腐，力求將補貼發(fā)放到個人，此時出口禁令的放松乃至取消將成為對國際市場報價的沖擊；但若是后者，取消出口禁令的同時提高出口稅費，因支撐報價的基礎被夯實，反而可能會更利多一些。印尼后續(xù)政策將如何調整，讓我們拭目以待，無論如何，近期棕櫚油市場的高波動都將難以避免，期貨單邊建議輕倉謹慎操作，亦可考慮買入期權或做多期權波動率的策略。