2022年以來，疫情反復(fù)，通脹高企，俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)加息給世界經(jīng)濟(jì)帶來了復(fù)雜的影響和嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。人民幣匯率年初保持基本穩(wěn)定，4月中旬開始出現(xiàn)一波快速貶值。如何在客觀分析人民幣匯率當(dāng)下波動(dòng)成因的基礎(chǔ)上，理性判斷其未來波動(dòng)的走勢(shì)，合理研判人民幣匯率政策的方向選擇和實(shí)施路徑，至關(guān)重要。

影響貨幣匯率波動(dòng)的直接動(dòng)因是外匯市場(chǎng)供求關(guān)系。從境內(nèi)外匯市場(chǎng)看，4月中旬后人民幣對(duì)美元快速貶值的直接觸發(fā)因素之一，是俄烏沖突后國(guó)際市場(chǎng)能源價(jià)格大幅上升形成的進(jìn)口用匯需求和境內(nèi)疫情政策調(diào)整后的購匯需求的集中釋放。但僅僅以短期因素分析解釋當(dāng)前人民幣貶值的現(xiàn)象顯然是不夠的。尤其是這一輪人民幣貶值離岸市場(chǎng)上的壓力更大。人民幣對(duì)美元匯率由2021年下半年的強(qiáng)勢(shì)后又經(jīng)歷了2022年初以來的基本穩(wěn)定階段，突然進(jìn)入快速貶值的過程，應(yīng)該有更多、更深層次的原因。往往市場(chǎng)供求關(guān)系的突然變化是由綜合性和中長(zhǎng)期因素經(jīng)過一個(gè)醞釀過程而形成的。

1.美元走強(qiáng)將持續(xù)帶來人民幣貶值壓力

由于兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，人民幣對(duì)美元貶值首先有必要判斷美元弱與否?？赡苁鞘艿矫缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策即將改弦更張的影響，美元指數(shù)從2021年年中過后逐步走強(qiáng)。而在這一過程中人民幣更強(qiáng)的原因是中國(guó)國(guó)際收支順差迅速擴(kuò)大。在2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息后，美元指數(shù)于4月初加快上揚(yáng)的步伐，4月中旬后美元對(duì)人民幣遂出現(xiàn)了快速升值。本輪美元指數(shù)走強(qiáng)的原因是較為復(fù)雜的，也具有不同以往的特點(diǎn)。由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由寬松走向緊縮，必然帶來全球美元流動(dòng)性偏緊和利率水平上升。這已為歷史上多次相關(guān)過程所證實(shí)，只是影響的程度不同而已。而這次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的背景和以往有兩點(diǎn)不同。一是在正在調(diào)整之前，實(shí)施了歷史上最為寬松的貨幣政策，疫情爆發(fā)后向市場(chǎng)大肆投放美元流動(dòng)性，造成了更大程度的全球市場(chǎng)美元泛濫。未來一個(gè)時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)面臨約4萬億美元的艱巨縮表任務(wù)。二是美中貿(mào)易戰(zhàn)、疫情沖擊和俄烏沖突三重因素疊加形成了歷史上最為嚴(yán)重的由供給端推動(dòng)的通貨膨脹壓力。這必將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)以更大力度和更快的行動(dòng)推進(jìn)加息和縮表的進(jìn)程。在一度流動(dòng)性泛濫的市場(chǎng)高速強(qiáng)力地收緊流動(dòng)性，既會(huì)帶來美元利率快速上升和資本回流美元資產(chǎn)，又會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的階段性波動(dòng)。聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表對(duì)美元的支撐作用至少在未來二個(gè)季度內(nèi)仍會(huì)明顯存在，且不排除在未來一個(gè)季度內(nèi)作用力較強(qiáng)。

每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息過程往往會(huì)帶來全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大動(dòng)蕩，尤其會(huì)引起部分發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大困難，導(dǎo)致其資本外流、本幣貶值，甚至經(jīng)濟(jì)衰退。正因?yàn)槿绱?，美?lián)儲(chǔ)開啟加息過程通常會(huì)引起全球避險(xiǎn)情緒上升，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資本流入美元資產(chǎn)。本次美聯(lián)儲(chǔ)加息過程伴隨著疫情反復(fù)和俄烏沖突。事實(shí)已經(jīng)證明，這兩項(xiàng)因素已經(jīng)在相當(dāng)程度上沖擊了世界經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)鏈，導(dǎo)致通脹高企，帶來了世界經(jīng)濟(jì)下行的壓力，從而必然會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。而美元仍是全球最為重要的支付貨幣、交易貨幣和儲(chǔ)備貨幣，美元資產(chǎn)則較大可能依然是主要的避險(xiǎn)資產(chǎn)。尤其是目前尚看不清俄烏沖突何時(shí)可以結(jié)束，而在此期間的軍事行動(dòng)以及制裁和反制裁行動(dòng)將給世界市場(chǎng)會(huì)帶來更多的不確定性和不穩(wěn)定性，更多的擔(dān)憂甚至是恐慌，其結(jié)果是持續(xù)推升市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，增大避險(xiǎn)需求。鑒于導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩的因素中短期內(nèi)不會(huì)輕易消退，避險(xiǎn)需求仍將在年內(nèi)對(duì)美元帶來階段性的支撐作用。

歐元是美元最為重要的負(fù)相關(guān)貨幣。歐元在美元指數(shù)構(gòu)成中占比最大為57%，歐元的強(qiáng)弱直接影響了美元指數(shù)的走勢(shì)。歐元問世后，曾有過歐元強(qiáng)勢(shì)情況下美元貶值的情形，但大多數(shù)情況下則是美元強(qiáng)勢(shì)而歐元偏弱。其原因是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況基本上比美國(guó)差，主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低，財(cái)政金融狀況較弱。俄烏沖突爆發(fā)，歐洲經(jīng)濟(jì)首當(dāng)其沖。由于大部分歐盟國(guó)家能源嚴(yán)重依賴俄羅斯，歐洲正面臨著能源安全危機(jī)和通貨膨脹壓力。與此同時(shí)，區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易投資受到干擾、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏琛⒛茉磧r(jià)格高企正在傳導(dǎo)至中下游制造業(yè)產(chǎn)品，消費(fèi)品價(jià)格上漲明顯加快。近期重要國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)歐洲經(jīng)濟(jì)增速將明顯放緩。正在展開的針對(duì)俄羅斯的制裁和俄羅斯的反制裁舉措，已經(jīng)并將進(jìn)一步阻撓和破壞歐盟的國(guó)際經(jīng)濟(jì)、交易和投資活動(dòng)，導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，金融風(fēng)險(xiǎn)隱患滋生，資本加快步伐離開歐洲，其結(jié)果必然會(huì)對(duì)歐元貶值產(chǎn)生壓力。但歐洲通脹水平則明顯低于美國(guó)，3月美國(guó)CPI高達(dá)8.5%，而歐洲大部分國(guó)家CPI都不超過6%。歐元區(qū)的問題是經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。正因?yàn)闅W元區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲弱，近日歐央行表示，年內(nèi)可能加息2-3次，每次25個(gè)基點(diǎn)。歐元區(qū)年內(nèi)最多75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度與美國(guó)可能150基點(diǎn)的加息幅度相比，其貨幣政策收緊的力度明顯小于美國(guó)，對(duì)歐元的支撐力度較弱。鑒于俄烏沖突仍將持續(xù)一段時(shí)間，其對(duì)歐洲的負(fù)面影響將會(huì)中長(zhǎng)期存在，歐元疲弱對(duì)美元走強(qiáng)的推動(dòng)力會(huì)在一個(gè)時(shí)期內(nèi)存在。

2.支撐人民幣階段性強(qiáng)勢(shì)的因素正在發(fā)生變化

美元強(qiáng)勢(shì)會(huì)給人民幣匯率帶來貶值壓力，反過來人民幣強(qiáng)勢(shì)也會(huì)帶來美元貶值的壓力。2021年下半年，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐步醞釀下，美元開始走強(qiáng)。而人民幣在三季度中期時(shí)對(duì)美元開啟了一個(gè)升值過程，遂形成了一個(gè)美元走強(qiáng)而人民幣更強(qiáng)的局面。這種歷史上不太多見的現(xiàn)象既不能否定美元指數(shù)走強(qiáng)會(huì)帶來人民幣貶值壓力的判斷，也不能推翻人民幣與美元的負(fù)相關(guān)性，只能說明存在國(guó)際收支雙順差下境內(nèi)外匯市場(chǎng)上對(duì)人民幣需求階段性明顯增加的現(xiàn)實(shí)。

進(jìn)入2022年以來，我國(guó)國(guó)際收支狀況發(fā)生了一系列變化。一季度我國(guó)出口增速為15.8%,二季度預(yù)計(jì)8%左右，相比去年呈顯著放緩態(tài)勢(shì)，貿(mào)易順差收窄，月度水平僅為去年四季度的約50%。俄烏沖突爆發(fā)以來，海外需求有所減弱，但能源價(jià)格高企下進(jìn)口規(guī)模不減。一季度東南亞國(guó)家出口增長(zhǎng)步伐加快，對(duì)我國(guó)出口可能具有一定的替代效應(yīng)。而受疫情影響，我國(guó)出口供給能力有所減弱，PMI出口訂單連續(xù)多月下滑，未來一個(gè)時(shí)期這種狀況可能會(huì)持續(xù)存在。

3月以來，我國(guó)多地疫情反復(fù)，對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)帶來了不小的階段性沖擊，導(dǎo)致穩(wěn)增長(zhǎng)壓力陡然上升。市場(chǎng)普便擔(dān)憂今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)是否能夠完成。IMF在4月下旬將中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)了0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.4%。境內(nèi)資本流出遂階段性較為明顯。2-3月，境外機(jī)構(gòu)減持國(guó)債規(guī)模分別達(dá)到804和1125億元；3月北向資金凈流出450億元，而1-2月卻為凈流入207億元。證券投資項(xiàng)下的結(jié)售匯逆差規(guī)模擴(kuò)大，由2月的27億美元增至3月的101億美元。這些數(shù)據(jù)表明資本與金融賬戶具有一定的階段性資本流出壓力，增加了市場(chǎng)上的外匯需求。但總體上規(guī)模不大，比起2016年的情形，目前資本流出的壓力要小的多。4月我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少了683億美元，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資本流出的擔(dān)憂。事實(shí)上，外儲(chǔ)減少的原因80%以上可從匯率和資產(chǎn)價(jià)格變化中得到解釋。

在美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息過程的同時(shí)，我國(guó)貨幣政策仍然“以我為主”，保持積極偏松的操作方向。4月央行再度小幅降準(zhǔn)，并通過投放增量的低利率再貸款和再貼現(xiàn)，在增加市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，推動(dòng)市場(chǎng)利率水平下降。近來中美利差不斷收窄，并曾出現(xiàn)階段性的倒掛。在客觀上，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的同時(shí)，我國(guó)實(shí)施偏松貨幣政策自然會(huì)承受一定的壓力，但我國(guó)貨幣政策畢竟需要服務(wù)于國(guó)內(nèi)相關(guān)的政策目標(biāo)。事實(shí)上，在市場(chǎng)有較高呼聲情況下，貨幣當(dāng)局最近一次降準(zhǔn)的幅度僅為0.25%，且依然沒有調(diào)降政策利率，已經(jīng)表明了貨幣當(dāng)局在平衡內(nèi)外影響因素方面的考量。盡管如此，中美貨幣實(shí)施方向背離必然會(huì)在一定程度上影響資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)。

3.人民幣匯率中長(zhǎng)期保持基本穩(wěn)定的因素猶在

由上述分析可見，雖然現(xiàn)階段人民幣面臨來自多方面的一定程度的貶值壓力，但從深層次和中長(zhǎng)期看，人民幣仍將獲得多方面重要支撐，擁有保持基本穩(wěn)定的韌性。未來，人民幣匯率仍有較大可能在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，出現(xiàn)趨勢(shì)性大幅度貶值的可能性很小。

我國(guó)是世界首屈一指的貿(mào)易大國(guó)，2021年占全球出口市場(chǎng)份額的15.1%，擁有門類齊全的工業(yè)體系，是全球唯一擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)家，從而構(gòu)成了強(qiáng)大而系統(tǒng)的出口供給能力。在疫情沖擊下，我國(guó)的出口不減反增，清晰地表明了我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)具有良好的適應(yīng)能力和調(diào)節(jié)能力。為應(yīng)對(duì)復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境和嚴(yán)峻的外部挑戰(zhàn)，我國(guó)政策及時(shí)出臺(tái)各項(xiàng)出口扶持及穩(wěn)外貿(mào)的舉措，減輕了出口部門所承受的壓力，有效應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。長(zhǎng)期以來，我國(guó)的進(jìn)口保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的走勢(shì)，俄烏沖突帶來了能源價(jià)格上漲和供給緊張，可能會(huì)對(duì)進(jìn)口增長(zhǎng)帶來一定程度的影響，但我國(guó)能源結(jié)構(gòu)迄今為止仍以煤炭為主，因此受沖擊的程度可控。因此，可以預(yù)計(jì)未來一個(gè)階段貿(mào)易順差可能會(huì)有所減少，但較高水平的順差額仍將維持。

伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息進(jìn)程，中美利差收窄可能會(huì)帶來一定程度的資金流出壓力，但難以形成較大規(guī)模的實(shí)質(zhì)性影響，未來這種壓力總體上將是可控的。目前，外資在境內(nèi)資本市場(chǎng)上的存量仍處在相對(duì)較低的水平。即便有些波動(dòng)也難以掀起大浪。截至2022年3月底，外資持有債券約占中國(guó)債券市場(chǎng)托管總量的3.3%，大幅低于美國(guó)的28%，日本的14%和巴西的9%。2020年以來，中國(guó)國(guó)債相繼被納入摩根大通新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)、彭博巴克萊全球綜合指數(shù)和富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)這三大全球主流債券指數(shù)，境外機(jī)構(gòu)增持人民幣資產(chǎn)的空間還十分樂觀。而俄烏沖突對(duì)全球貨幣體系形成的沖擊將會(huì)給外資持有人民幣債券帶來一定程度的推動(dòng)。股票市場(chǎng)上外資占比同樣不高。截至2021年末，外資在我國(guó)股票市場(chǎng)中的占比約為5%，大幅低于日本的32%和韓國(guó)的40%，也低于其他大部分發(fā)達(dá)國(guó)家和主要發(fā)展中國(guó)家。當(dāng)前A股整體估值處于近10年以來的中位數(shù)附近，是國(guó)際資本中長(zhǎng)期資金配置的洼地。近日英國(guó)金融時(shí)報(bào)稱高盛和摩根大通等國(guó)際投行正在擴(kuò)張其投資中國(guó)的計(jì)劃。

隨著我國(guó)外商投資的政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境等方面的持續(xù)改善，尤其是國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)迅速擴(kuò)大并展現(xiàn)出巨大的成長(zhǎng)空間，外商直接投資持續(xù)青睞我國(guó)市場(chǎng)。2021年我國(guó)實(shí)際使用外資為1734.8億美元，創(chuàng)出歷史新高，同比增速達(dá)20.2%。2022年一季度我國(guó)吸收外商直接投資額590.9億美元，增速高達(dá)31.9%。直接投資主要為中長(zhǎng)期性質(zhì)的資本投資，未來直接投資項(xiàng)下的資本流入將成為資本和金融賬戶平衡的重要穩(wěn)定因素。

資本流出與本幣貶值有著相互影響和相互促進(jìn)的關(guān)系。資本流出帶來對(duì)外匯的需求，從而增加外匯匯率上升的壓力。而本幣貶值會(huì)引起本幣資產(chǎn)相對(duì)于外匯來說價(jià)值的減少，推動(dòng)更多資金由本幣資產(chǎn)流向外幣資產(chǎn)，增大資本流出的壓力，進(jìn)一步促進(jìn)本幣的貶值。歷史上兩者相互促進(jìn)的案例不勝枚舉，在發(fā)達(dá)國(guó)家有之，在發(fā)展中國(guó)家則更多。1997-1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)東盟國(guó)家有過慘痛的經(jīng)歷。當(dāng)然，會(huì)有一系列復(fù)雜的因素影響這對(duì)關(guān)系的運(yùn)行，包括政策、機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境等等，但難以根本改變兩者之間的邏輯關(guān)系，這種情形的出現(xiàn)通常是短中期的。

在當(dāng)前形勢(shì)下，從可能會(huì)受到匯率波動(dòng)較大、流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資項(xiàng)來看，涉及到境內(nèi)貨幣兌換的QFII的持股規(guī)模和債券交易規(guī)模占全部外資的比例約為五分之一。因此，這部分資本的流動(dòng)對(duì)境內(nèi)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的影響相對(duì)有限。然而，證券投資中以RQFII為主的、外資占比約三分之二的部分其實(shí)是在離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)行貨幣兌換的，這些資本的流出必定會(huì)對(duì)離岸人民幣帶來貶值壓力。4月中旬后，離岸人民幣匯率快速較大幅度貶值，而在岸人民幣匯率波動(dòng)隨即跟進(jìn)，大致亦步亦趨。離岸市場(chǎng)上人民幣是可自由兌換的，供求關(guān)系會(huì)在很大程度上及時(shí)在市場(chǎng)上表現(xiàn)出來。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息、避險(xiǎn)情緒上升和相關(guān)制裁因素的影響，人民幣承受了貶值壓力。人民幣貶值意味著人民幣資產(chǎn)相對(duì)外幣的減值，不僅可能會(huì)引起境內(nèi)資本的流出，而且還可能會(huì)導(dǎo)致離岸市場(chǎng)減持人民幣和增持外匯行為的發(fā)生。事實(shí)上，在長(zhǎng)期推行自愿和可存放境外的結(jié)售匯體制下，我國(guó)的外貿(mào)盈余分布在境內(nèi)和境外兩方面。因此，近期出現(xiàn)的離岸人民幣匯率快速貶值，而資本流出并不太顯著也就不奇怪了，實(shí)質(zhì)性原因是人民幣資產(chǎn)階段性的境內(nèi)境外同步轉(zhuǎn)向了美元資產(chǎn)。由于離岸市場(chǎng)上人民幣的存量規(guī)模和流動(dòng)性相對(duì)較為有限，一旦流動(dòng)性明顯收縮，利率水平上升，離岸市場(chǎng)人民幣匯率波動(dòng)就很難有大的空間，人民幣貶值的壓力就會(huì)逐步減輕，人民幣仍有可能在一定的區(qū)間內(nèi)保持基本穩(wěn)定。

4.積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)人民幣貶值壓力

可能難以回避的是，由于國(guó)內(nèi)外一系列復(fù)雜因素的影響，未來一個(gè)階段或至少是在年內(nèi)，人民幣仍會(huì)持續(xù)存在一定程度的貶值壓力。人民幣貶值可能成為未來一個(gè)階段我國(guó)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。人民幣貶值有利于外貿(mào)企業(yè)降低成本增強(qiáng)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，但考慮到人民幣貶值幅度過大會(huì)增加輸入型通脹、資本流出、經(jīng)濟(jì)下行以及國(guó)際評(píng)價(jià)等方面的壓力，相關(guān)政策有必要積極、全面、主動(dòng)地應(yīng)對(duì)。政策調(diào)整主要針對(duì)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系、外匯投機(jī)行為和市場(chǎng)預(yù)期等目標(biāo)，從流動(dòng)性、成本和匯率機(jī)制等方面入手，運(yùn)用多種政策工具進(jìn)行審慎、有力的調(diào)節(jié)。

未來一系列政策工具可以綜合性地發(fā)揮積極的調(diào)節(jié)作用。逆周期因子是人民幣匯率形成機(jī)制中的可調(diào)節(jié)工具。通過對(duì)其參數(shù)的調(diào)整可以在人民幣快速貶值時(shí)產(chǎn)生反向推動(dòng)作用，緩沖非理性市場(chǎng)行為對(duì)匯率帶來的負(fù)面影響。近年來，人民幣匯率雖有波動(dòng)，但基本上在可接受的區(qū)間內(nèi)，故逆周期因子沒有再加以運(yùn)用。未來必要時(shí)可以重啟這一工具，適當(dāng)調(diào)整相關(guān)參數(shù)，以降低外匯市場(chǎng)的順周期性。2021年下半年以來，外匯存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷了兩次上調(diào)和一次下調(diào)。下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率可以增加商業(yè)銀行可用外匯資金的額度，增加外匯市場(chǎng)供給，在人民幣過度貶值時(shí)，可以起到對(duì)沖外匯市場(chǎng)需求、抑制外匯匯率大幅上升的作用。2022年4月的下調(diào)幅度為一個(gè)百分點(diǎn)，重點(diǎn)是向單邊押注人民幣貶值的市場(chǎng)參與者釋放了政策信號(hào)。未來當(dāng)人民幣貶值壓力更大時(shí)，可以更大力度的進(jìn)行下調(diào)。外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金調(diào)整會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)成本，調(diào)高外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金會(huì)帶來遠(yuǎn)期購匯成本上升，提高外匯市場(chǎng)做空人民幣的成本，減緩人民幣貶值壓力。未來在外匯市場(chǎng)投機(jī)情緒濃烈時(shí)，可以及時(shí)上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，以遏制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯的順周期效應(yīng)。央行與商業(yè)銀行間開展外匯掉期交易，后者從前者處獲得美元，隨后在市場(chǎng)上拋出，有助于增加市場(chǎng)上美元供給，抑制美元過度升值和人民幣過度貶值。事實(shí)上，此項(xiàng)工具可能已經(jīng)采用，未來必要時(shí)可以加大力度運(yùn)用。

除去以上工具，央行還可以運(yùn)用本外幣利率調(diào)整，發(fā)行央票等手段來調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)。由此可見，在抑制人民幣過度貶值的問題上，央行工具箱里的工具很豐富，目前已經(jīng)采用的只是其中的一部分，且力度一般，未來可以釋放的種類空間和力度空間都還很大。在預(yù)期管理方面，建議未來可以通過央行和外管局討論和分析相關(guān)政策工具運(yùn)用的可能性、可行性、實(shí)施方向以及操作力度，有意識(shí)地去影響市場(chǎng)預(yù)期，提升預(yù)期管理的效應(yīng)。而以往的做法通常是政策出臺(tái)后加以解釋，缺少預(yù)期管理的效應(yīng)。上述工具基本上屬于市場(chǎng)化的運(yùn)作方式，其負(fù)面效應(yīng)有限。一個(gè)時(shí)期以來，我國(guó)央行已基本退出了常態(tài)化的外匯市場(chǎng)干預(yù)，未來如有必要，為抑制人民幣匯率過度波動(dòng)，仍可恢復(fù)進(jìn)行干預(yù)，這也是外匯儲(chǔ)備的主要功能之一。盡管我國(guó)國(guó)際收支有望中長(zhǎng)期保持順差，持續(xù)開展外匯市場(chǎng)需求調(diào)節(jié)仍是匯率合理運(yùn)行的最有效手段。經(jīng)過2005-2008年資本大規(guī)模流入和人民幣大幅升值以及2015-2016年資本大規(guī)模流出和人民幣貶值正反兩方面的考驗(yàn)，我國(guó)資本流動(dòng)和人民幣匯率管理體制機(jī)制已日臻完善。綜合我國(guó)經(jīng)濟(jì)良好基本面、國(guó)際收支雙順差格局以及審慎有效的匯率管理來看，未來一個(gè)時(shí)期不可能出現(xiàn)人民幣大幅度趨勢(shì)性貶值，人民幣匯率有能力在合理區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)、以有效的彈性發(fā)揮內(nèi)外平衡器的作用。