4月出口同比增長3.9%，低于1-2月的16.4%、3月的14.7%，減速較為明顯。背景之一是全球需求放緩，年初以來韓國出口也在逐步減速；背景之二是疫情影響，疫情導(dǎo)致廠商一端受到供應(yīng)鏈、人工、生產(chǎn)能力的影響，同時(shí)港口一端也會面對陸路物流、堆場空間等問題的約束。

2022年4月出口同比增長3.9%，低于1-2月的16.4%、3月的14.7%。

同期全球需求存在減速。1-4月韓國出口同比分別為15.5%、20.7%、18.2%、12.6%。

另一個主要背景是疫情影響。在前期報(bào)告《出口產(chǎn)品的六大結(jié)構(gòu)性特征》中，我們指出：3月進(jìn)口增速單月同比只有-0.1%。數(shù)據(jù)的非連續(xù)性回落應(yīng)該在很大程度上非需求端原因，我們猜測疫情管控帶來一定影響；比如國內(nèi)人工或物流沒法滿足、生產(chǎn)下降，就會暫停進(jìn)口。

我們可以從加工貿(mào)易的數(shù)據(jù)觀測這一邏輯，因?yàn)榧庸べQ(mào)易一般是先進(jìn)料再生產(chǎn)。3月“來料加工”和“進(jìn)料加工”貿(mào)易合并進(jìn)口同比增速從前值的9.4%大幅下行至1.8%，受此影響，4月兩項(xiàng)加工貿(mào)易合并出口同比只有-2.6%。從最新的數(shù)據(jù)看，4月加工貿(mào)易進(jìn)口同比低位企穩(wěn)，同比3.1%，這意味著隨著交通物流的改善，疫情對外貿(mào)的沖擊程度已經(jīng)有所緩解。整車貨運(yùn)流量指數(shù)顯示4月中旬起貨運(yùn)情況在逐步好轉(zhuǎn)。

3-4月“來料加工”和“進(jìn)料加工”貿(mào)易合并進(jìn)口同比增速分別為1.8%、3.1%。

3-4月“來料加工”和“進(jìn)料加工”貿(mào)易合并出口同比增速分別為5.2%、-2.6%。

整車貨運(yùn)流量指數(shù)從3月均值的109.7下降至4月均值的84.7，其中4月6日、7日低點(diǎn)位置分別為70.5、70.7，8日-15日均值為81.9，16-30日均值為88.5。

從出口目標(biāo)市場來看，對中國香港地區(qū)的出口單月只有-15.7%，是下降最明顯的一部分。這一數(shù)據(jù)已連續(xù)第二個月低位，3月是更低的-21.9%；這一點(diǎn)可能和區(qū)域疫情影響有關(guān)，一些轉(zhuǎn)口貿(mào)易增速有所放緩?；浉壑g貿(mào)易關(guān)聯(lián)度較高，可以作為對照的是3月廣東人民幣口徑出口同比增長-3.4%，一季度累計(jì)同比2.2%，均顯著低于全國同期水平的12.9%、13.4%。

2021年11月至今，中國出口當(dāng)月同比分別為21.7%、20.9%、24.2%、6.3%、14.7%和3.9%。

其中對香港地區(qū)出口分別為19.5%、11.5%、9.8%、-5.6%、-21.9%和-15.7%。

2022年3月，一季度廣東人民幣口徑出口同比分別為-3.4%、2.2%，顯著低于全國水平。

不過出口的中期放緩可能仍是一個趨勢。2012-2021年出口的十年年均復(fù)合增速只有5.9%，2012-2019年出口的八年年均增速只有3.5%。過去六個季度15%以上的高增速和疫后經(jīng)濟(jì)在供求端的特征有關(guān)，需求端商品替代服務(wù)，全球貿(mào)易品共振；供給端產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苡绊?，中國制造?yōu)勢凸顯。隨著全球生產(chǎn)生活的逐步常態(tài)化，以及海外貨幣政策收緊的影響，上述邏輯會有所削弱。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，我們可以觀測到兩個指標(biāo)趨勢：一是央行“企業(yè)出口訂單指數(shù)”在一季度下行明顯；二是映射海外需求的美國“制造業(yè)庫存同比”年初已經(jīng)觸頂。

可以觀測的指標(biāo)之一是出口訂單指數(shù)。在前期報(bào)告《一季度央行調(diào)查問卷有哪些重要信息》中，我們提示：今年一季度，企業(yè)“出口訂單指數(shù)”為40.9%，環(huán)比下降7.8個點(diǎn)，其降幅要顯著高于近些年正常年份的同期水平。從歷史規(guī)律看，出口訂單指數(shù)同比略領(lǐng)先于季度口徑的出口增速。

可以觀測的指標(biāo)之二是美國制造業(yè)庫存同比，它同步于美國進(jìn)口，可以當(dāng)作中國外需的影子指標(biāo)。美國制造業(yè)庫存同比的12.4%有較大概率是本輪周期頂部。

有一種擔(dān)心是出口放緩的過程中，越南等防疫政策放開的國家會對中國出口形成替代，對此我們理解是：（1）越南近十年出口增速類似中國的90-00年代，實(shí)際上一直都比較快，過去十年年均復(fù)合增長13.4%，過去五年年均復(fù)合增長13.8%；相比之下2021年同比的21.2%（中國同期29.9%）、今年1-4月累計(jì)的16.5%（中國同期12.5%）基本屬正常增速，并沒有顯著趨勢抬升特征；（2）越南2021年出口額為3363億美元，大約為中國的10%，目前量級上仍有明顯差距；（3）基于成本等考量，一部分中國企業(yè)也會在越南設(shè)廠，中國和越南的雙邊貿(mào)易和投資保持高速增長。2011-2020年十年中國對越南直接投資年均復(fù)合增長19.9%，2012-2021年十年中國對越南出口年均復(fù)合增長16.8%。（4）長期看中國和東南亞是錯位競爭的，在2018年《未來10年全球經(jīng)濟(jì)的α在“U2”》中，我們曾指出，全球制造業(yè)的兩大α是中國的“工程師紅利”和東南亞的“低成本替代”。

1996-2005年中國出口年均復(fù)合增速為17.7%。2006-2015年中國出口年均復(fù)合增速為11.6%。2012-2021年中國出口年均復(fù)合增速為5.9%。

越南近年出口增速的可比值介于中國上述第一階段和第二階段之間，過去十年（2012-2021年）出口年均復(fù)合增速為13.4%，過去五年（2017-2021）出口年均復(fù)合增速為13.8%。

從主要產(chǎn)品特征看，4月中國出口繼續(xù)呈現(xiàn)出全球疫情影響減退的特征。一是出行相關(guān)產(chǎn)品繼續(xù)保持較高增長，箱包出口額單月同比增長30.8%；二是疫情相關(guān)的產(chǎn)品增速下降，醫(yī)療儀器及器械出口額單月同比增長-10.2%；三是“宅經(jīng)濟(jì)”相關(guān)的產(chǎn)品增速下降，手機(jī)、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件單月同比增長-7.3%、-5.1%；家電、家具單月同比增長分別為-5.4%、-3.0%。以上和3月數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的特征均完全一致。稍有例外的是通用機(jī)械設(shè)備出口和汽車出口，通用設(shè)備一季度出口同比高達(dá)18.1%，但4月只有2.8%；汽車一季度出口同比高達(dá)87.1%，但4月只有8.6%。我們理解這兩個領(lǐng)域主要來自短期疫情擾動，但這一點(diǎn)尚需后續(xù)數(shù)據(jù)觀察驗(yàn)證。

在前期報(bào)告《出口產(chǎn)品的六大結(jié)構(gòu)性特征》中，我們曾指出：一是海外出行的需求在上升；二是疫情相關(guān)的產(chǎn)品需求有所下來；三是電子產(chǎn)品增速較去年下降明顯；四是通用設(shè)備代表的中游資本開支需求存在明顯支撐；五是地產(chǎn)系相關(guān)需求進(jìn)入低增長；六是產(chǎn)業(yè)“新勢力”影響逐漸起來。

從4月數(shù)據(jù)來看，通用機(jī)械設(shè)備出口增速回落比較明顯，單月同比只有2.8%。汽車出口增速回落也比較明顯，單月同比只有8.6%。這一點(diǎn)可能只是疫情擾動下的結(jié)果，不代表趨勢，但是否如此尚需后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

進(jìn)口同比連續(xù)第二個月在零增長附近，我們理解一則和疫情的影響有關(guān)，物流和供應(yīng)鏈仍存在擾動；二則和內(nèi)需偏弱的背景下，進(jìn)口需求的內(nèi)生減少有關(guān)。從主要進(jìn)口商品看，除原油可能存在長期合同的影響增速尚可之外，鐵礦砂、銅、鋼材、紙漿進(jìn)口量均為顯著負(fù)增長。

2022年4月原油進(jìn)口量同比為6.6%；鐵礦砂進(jìn)口量同比為-12.7%；銅進(jìn)口量同比為-4.0%；鋼材進(jìn)口量同比為-18.3%，紙漿進(jìn)口量同比為-6.0%。

2022年以來出口逐步放緩，消費(fèi)受防控常態(tài)化約束，從“三駕馬車”來看，固定資產(chǎn)投資是唯一的想象空間。而對于固定資產(chǎn)投資來說，傳統(tǒng)制造業(yè)、新產(chǎn)業(yè)、基建、地產(chǎn)是四個主要部門。政策年初通過“留抵退稅”穩(wěn)定制造業(yè)部門資本開支；通過對數(shù)據(jù)中心、新能源基建等領(lǐng)域的引導(dǎo)穩(wěn)定新產(chǎn)業(yè)投資；除此之外的兩個大的門類就是基建和地產(chǎn)。4月26日的中央財(cái)經(jīng)委第11次會議給予基建一個較高的定調(diào)；4月29日的一季度政治局會議明確指出“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求”。基建在成效上已是明牌；對后續(xù)的經(jīng)濟(jì)來說，一個觀測線索就是在疫情防控取得成效后，地產(chǎn)政策的效果能否如期形成。