近期多個重磅會議陸續(xù)召開，高層會議釋放的政策信號，對行情將產(chǎn)生什么影響？現(xiàn)階段的選股邏輯是否出現(xiàn)變化？

重申一個關(guān)鍵問題，A股是否已見底？

一方面是風(fēng)險溢價視角，根據(jù)我們編制的修正股權(quán)風(fēng)險溢價(ERP)，前期全A風(fēng)險溢價指標(biāo)已經(jīng)回升至98%分位，而從下行風(fēng)險來看，即使以2018年末極度悲觀的ERP水平作為參照，下行空間已不大。另一方面，是資產(chǎn)定價視角，理論上，權(quán)益資產(chǎn)定價、經(jīng)濟名義增速以及全社會債務(wù)規(guī)模，這三者在長期趨勢上應(yīng)保持同步，以金融危機后的最低點作為參照，我們可以畫出一條逐日抬升的長期支撐線，對應(yīng)到當(dāng)前，全A指數(shù)底部區(qū)間在4250-4300左右，前期最低點已經(jīng)觸及。因此，基本可以做出判斷，從空間上看，A股的底部已經(jīng)出現(xiàn)。

先后兩次會議，經(jīng)濟or防疫，如何理解？

1)壓力面前，仍要努力實現(xiàn)全年發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，穩(wěn)增長依舊是經(jīng)濟工作的核心。上半年仍是宏觀調(diào)控的關(guān)鍵窗口期，疫情擾動過后，穩(wěn)增長力度大概率持續(xù)性升溫；關(guān)于地產(chǎn)監(jiān)管政策的表態(tài)更加積極，地方性的“因城施策”將獲得更多調(diào)節(jié)空間。2)相較于4.29中央政治局會議，5.5政治局常委會議在防疫政策相關(guān)的措辭上更加堅定，表明了現(xiàn)階段疫情防控、動態(tài)清零成為壓倒一切的工作重心，更大力度的穩(wěn)增長政策及效果落地的時間可能要延遲。3)再度給予了基礎(chǔ)設(shè)施很高的定位，未來基建鏈的投資邏輯有望從短期延續(xù)到中長期，我們對基建投資的持續(xù)性依然保持樂觀?？傮w來看，兩次會議先后召開，穩(wěn)經(jīng)濟V.S防疫情的平衡預(yù)期被暫時性打破，穩(wěn)增長、保就業(yè)、疫情改善的大方向不會變，但也意味著經(jīng)濟復(fù)蘇和盈利企穩(wěn)的窗口被推遲。

絕地反彈后的變與不變——兼談左側(cè)的選股邏輯

宏觀預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，本就不可能一蹴而就。前期報告中我們提出A股風(fēng)險偏好修復(fù)的三條宏觀路徑：內(nèi)生性信用擴張、聯(lián)儲緊縮預(yù)期峰值出現(xiàn)、疫情形勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。4.26以來，在疫情數(shù)量拐點、長春管控放開、聯(lián)儲加息縮表落地的支撐下，市場迎來絕地反彈，但需要強調(diào)的是，宏觀預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，本就不可能一蹴而就。第一，疫情的拐點已現(xiàn)，但防疫政策未變，第二，聯(lián)儲時隔一個季度首次轉(zhuǎn)鴿，但外圍利率趨勢未變；第三，穩(wěn)增長目標(biāo)明確，但內(nèi)生性信用擴張尚需等待。

總結(jié)而言，A股絕地反彈后，當(dāng)前指數(shù)空間上依舊處于底部高性價比區(qū)域；同時，基本面環(huán)境依舊復(fù)雜，宏觀預(yù)期的扭轉(zhuǎn)不會一蹴而就。一句話，空間已至+時間未知，當(dāng)前依舊是左側(cè)底部的布局窗口。在更多基本面右側(cè)信號出現(xiàn)之前，我們在選股邏輯上繼續(xù)推薦“紅利+基本面預(yù)期改善”策略、“低估值低倉位+困境反轉(zhuǎn)”策略。行業(yè)配置上，看短做短，建議圍繞超跌成長(光伏、軍工)與疫后供應(yīng)鏈恢復(fù)(交運、汽車零部件)展開；中期繼續(xù)重視三個確定性溢價：(一)“三重壓力”下穩(wěn)增長政策的確定性；(二)困境反轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期業(yè)績改善的確定性；(三)中短期內(nèi)供需錯配的確定性。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)穩(wěn)增長方向推薦優(yōu)質(zhì)民企+國企開發(fā)商、地方成長性建筑以及優(yōu)質(zhì)中小行；(二)兼具低估值高股息的鋼鐵、國企改革+成長趨勢確定的軍工；(三)困境反轉(zhuǎn)概念的養(yǎng)殖、油運航運、餐飲。

風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。