低估值風格歷史上有三段長期占優(yōu)時期。2021年11月之后，價值風格重新占優(yōu)。低估值風格目前仍集中在金融地產和基建板塊，以中盤和大盤股為主，股息率較高。2000年以來，低估值策略在三個時期表現較好。

第一，2001-2007年經濟高增長，盈利和估值先后驅動低估值風格占優(yōu)。申萬低PE指數在前4年抗跌，后2年領漲。低市盈率策略的超額收益在前4年源自盈利，后2年源自極低估值修復。其中金融地產和上游周期行業(yè)貢獻較多。

第二，2011-2012年經濟下臺階，估值修復是低估值策略超額收益主要驅動力。從盈利來看，低市盈率指數的ROE要比全部A股ROE下行幅度更小。但是在市場整體的ROE下行期，由于存在對盈利的擔憂，市場會減少對盈利的關注，提升對估值的關注，低估值板塊存在估值修復的機會。

第三，2015-2018的ROE上行期，超額收益整體由盈利驅動。2016年Q3全部A股盈利轉為上行，低估值指數ROE絕對水平較高，超額收益主要由盈利驅動。2017年ROE上行后半段超額收益則主要由估值驅動。2018年低市盈率指數ROE較全部A股晚1個季度回落，超額收益主要由盈利驅動。

在成長風格占優(yōu)的時期中，2009年上半年、2014年Q4和2021年Q1，低估值風格均有反彈。2009年上半年由盈利驅動，2014年Q4和2021Q1由估值驅動。低估值策略有三段失效時期。2008-2010年、2013-2015年、2019-2021年，均為科技產業(yè)周期向上時期，低估值風格持續(xù)跑輸。

如果科技周期存在明顯向上趨勢，那么低估值策略大概率會失效，如果沒有明顯的科技周期向上，股市熊市、產能擴張均可能帶來低估值策略占優(yōu)。從股市盈利來看，低估值策略占優(yōu)有三種情況：(1)盈利下行期極低估值修復(比如2011-2012年、2014年Q4)；(2)經濟上行初期，股市盈利上行的前半段，由于低估值板塊的ROE水平通常較高，此時的超額收益由盈利的相對優(yōu)勢驅動(比如2001-2005年、2016年、2009年上半年)；(3)在盈利上行后半段，如果前期的由盈利驅動的上漲中低估值板塊的估值水平并沒有得到明顯的提高，甚至還有下降，那么這一階段的超額收益由估值修復驅動(比如2006-2007年、2017年、2021年Q1)。