二戰(zhàn)期間，英國(guó)股市的反彈發(fā)生在德國(guó)空襲英倫前最黑暗的時(shí)刻，并隨著空戰(zhàn)打響而一路走高，開啟了一種“絕地反彈”的模式。作為同盟國(guó)老大的美國(guó)股市在戰(zhàn)爭(zhēng)中也走出了大逆轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)，它發(fā)生在中途島海戰(zhàn)之前。事后我們知道中途島海戰(zhàn)終結(jié)了日軍戰(zhàn)無不勝的神話，逆轉(zhuǎn)了太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)的局勢(shì)，美軍由此走向反攻。股市的反轉(zhuǎn)似乎預(yù)示了這一結(jié)果，但是回到歷史現(xiàn)場(chǎng)，卻會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)的情形并不像事后看起來那樣清晰。在本輪疫情尚未出清，烏克蘭危機(jī)未解的非正常狀態(tài)下，重溫二戰(zhàn)美股的反彈，或許同樣能給我們帶來某些啟示。

（一）逆轉(zhuǎn)之前

二戰(zhàn)中美國(guó)股市大致經(jīng)歷了幾個(gè)階段：

第一階段：戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)初期的短暫上漲階段。1939年9月1日凌晨，德國(guó)以官方訪問名義停留于但澤港內(nèi)的舊式戰(zhàn)斗艦“石勒蘇益格-荷爾斯泰因號(hào)”炮擊波蘭軍事?lián)c(diǎn)，這是第二次世界大戰(zhàn)的第一發(fā)炮火。英法隨后向德國(guó)宣戰(zhàn)。而美國(guó)則于9月5日宣布中立的立場(chǎng)。

美國(guó)股市對(duì)這一影響世界歷史進(jìn)程的大新聞作何反應(yīng)呢？查看道瓊斯指數(shù)K線圖，9月1日美股當(dāng)天收漲，但拉出一根長(zhǎng)長(zhǎng)的下影線，說明當(dāng)天開盤急跌，但隨后上漲。這一天是星期五，過了周末，第二周開盤第一天，道瓊斯指數(shù)跳漲開盤，上升20點(diǎn)，達(dá)7%，成交量也創(chuàng)兩年來新高。這說明美國(guó)市場(chǎng)在消化了一開始的驚訝之后，很快就轉(zhuǎn)換了邏輯，認(rèn)為遠(yuǎn)在美國(guó)本土之外的戰(zhàn)爭(zhēng)不僅不會(huì)傷害到美國(guó)，而且還可能反過來刺激國(guó)防訂單的增長(zhǎng)，從而有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的振興。

第二階段：戰(zhàn)爭(zhēng)消息推動(dòng)的美股上漲只持續(xù)了短短的兩周左右時(shí)間，隨后就開始震蕩盤整。這段盤整期大概有半年左右，對(duì)應(yīng)的是歐洲僵持的戰(zhàn)局，那段時(shí)間里希特勒正在積蓄力量，還沒有發(fā)起西線閃電戰(zhàn)，西方對(duì)希特勒的野心和能量也還沒有深刻認(rèn)知，甚至有人稱這是一場(chǎng)“虛假戰(zhàn)爭(zhēng)”，法國(guó)軍隊(duì)和比利時(shí)軍隊(duì)的官兵們甚至請(qǐng)假回家過圣誕節(jié)去了。

第三階段：隨著德國(guó)展開西線閃電戰(zhàn)以及太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，美股大幅下挫將近40%。1940年4月，德軍在西線發(fā)起閃電戰(zhàn)，在北海到馬其諾防線之間的300多公里戰(zhàn)線上發(fā)動(dòng)全面進(jìn)攻，1天內(nèi)征服丹麥，5天征服荷蘭，18天攻克比利時(shí)，號(hào)稱不可攻破的馬其頓防線被輕松繞過，法國(guó)節(jié)節(jié)敗退……希特勒閃電戰(zhàn)的威力讓西方國(guó)家大吃一驚，遠(yuǎn)隔重洋的美國(guó)投資者也預(yù)感到大事不妙，道瓊斯工業(yè)指數(shù)開始大跌。到了5月27日，從前期高點(diǎn)150點(diǎn)跌到6月初的112點(diǎn)，跌幅超25%。也是在6月初，英國(guó)完成了敦刻爾克大撤退，僥幸撤出了30多萬將士?；蛟S是看到英國(guó)的有生力量得以保存，美股開啟了一輪超過20%的反彈。但是隨后繼續(xù)下跌。1941年12月7日清晨，日本偷襲珍珠港，擊沉、擊傷美軍艦20余艘，其中有戰(zhàn)列艦8艘，擊毀、擊傷飛機(jī)260余架，這一突襲加速了美股的下跌。美國(guó)像是一頭被驚醒的雄獅，終于加入戰(zhàn)團(tuán)，然而在一開始的幾個(gè)月里，日本海軍在太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)中一路勢(shì)如破竹，他們擊沉了英國(guó)的兩艘最新型戰(zhàn)列艦“驅(qū)逐號(hào)”和“威爾士王子號(hào)”，先后占領(lǐng)新加坡、馬來西亞。4月9日，76000名美軍和菲律賓部隊(duì)向日本人投降。隨著日本海軍的快速突破，美股一路下跌直到1942年4月28日創(chuàng)下92.7的最低點(diǎn)。

（二）中途島海戰(zhàn)

在戰(zhàn)局最昏暗的時(shí)候，希望也在孕育。4月18日的“杜立德空襲”是播撒希望的第一顆種子。這一天，在美國(guó)陸軍航空兵中校詹姆斯·哈羅德·杜立特率領(lǐng)下， 16架來自陸軍航空隊(duì)的B-25B米切爾中型轟炸機(jī)從航空母艦大黃蜂號(hào)起飛。機(jī)群轟炸了東京的10座軍事和工業(yè)目標(biāo)，橫濱2座，橫須賀、名古屋、神戶和大阪各1座。由于航程過長(zhǎng)，轟炸完成后，16架轟炸機(jī)中的15架沿著日本南部海岸向西南飛往中國(guó)東部迫降。80個(gè)飛行員中有8人最終被俘。這是一次對(duì)珍珠港事件的遲到的報(bào)復(fù)，其意義是象征性的，但是重振了連續(xù)五個(gè)月在各戰(zhàn)線吃敗仗的低落士氣，同時(shí)讓日本大感羞辱，并迫使他們作出了一項(xiàng)報(bào)復(fù)方案，那就是征服太平洋中部的重要島嶼中途島，卻不料他們將在那里遭遇到太平洋戰(zhàn)場(chǎng)上第一場(chǎng)真正的失敗。

在中途島之前，日本首先發(fā)起了另外一起進(jìn)攻，進(jìn)攻的目標(biāo)是奪取巴布亞·新幾內(nèi)亞的莫斯比港，然后以它為跳板進(jìn)攻澳大利亞。盟國(guó)決定實(shí)施狙擊，5月4日至6日，戰(zhàn)斗發(fā)生在珊瑚海，這是戰(zhàn)爭(zhēng)史上航母編隊(duì)在遠(yuǎn)距離以艦載機(jī)形式首次實(shí)施交戰(zhàn)，雙方軍艦都沒有碰面。但是運(yùn)氣偏向于美軍一方，那幾天海上大霧彌漫，不時(shí)還有電閃雷鳴和傾盤大雨，在一次戰(zhàn)斗中，烏云遮住了日軍飛機(jī)的視線，使它們迷失了航向，還錯(cuò)將美國(guó)航母當(dāng)成了自己的航母試圖降落，結(jié)果毫無疑問被一一擊落。整個(gè)戰(zhàn)役下來，雙方各自損失了一艘航母和一艘驅(qū)逐艦，但美國(guó)失去了大型航母列克星敦號(hào)，而日本僅損失了祥鳳號(hào)輕型航空母艦，飛機(jī)方面日本損失飛機(jī)77架，美國(guó)損失66架。從數(shù)字對(duì)比看，雙方算是達(dá)成了平手，但這是美國(guó)第一次阻止了日本的海上軍事擴(kuò)張，所以美國(guó)在戰(zhàn)略上獲得了勝利。

接下來便是中途島海戰(zhàn)，它發(fā)生于6月4日至7日。由于當(dāng)時(shí)日本高級(jí)將領(lǐng)錯(cuò)以為美軍空襲東京的飛機(jī)是從中途島起飛的，所以他們發(fā)動(dòng)中途島海戰(zhàn)的目的之一是報(bào)美軍空襲東京的一箭之仇，但是更重要的目的是打開通往夏威夷群島的大門——中途島相當(dāng)于夏威夷的門戶。如果作戰(zhàn)成功，日本就可以防止美軍從夏威夷方面出動(dòng)并攻擊日本。日本深知美國(guó)的軍事潛力，美國(guó)巨大的工業(yè)生產(chǎn)能力一旦完全納入戰(zhàn)爭(zhēng)軌道，日本就很少有獲勝的希望。所以日本希望在這種情形出現(xiàn)之前就逼迫美國(guó)坐到談判桌前，迅速結(jié)束與美國(guó)的戰(zhàn)爭(zhēng)。

為達(dá)到該目的，日本海軍幾乎傾巢而出，一共動(dòng)用了差不多200艘艦艇，其中包括8 艘航空母艦、11艘戰(zhàn)列艦、22艘巡洋艦、65艘驅(qū)逐艦、21艘潛艇。協(xié)助它們的還有600多架飛機(jī)。聯(lián)合艦隊(duì)總司令山本五十六海軍大將親自率領(lǐng)主力編隊(duì)。反觀美國(guó)方面，尼米茲上將一共只勉強(qiáng)集中了76艘艦艇，在珊瑚海戰(zhàn)役中身負(fù)重傷的“約克頓”號(hào)在緊急維修了3天后也緊急投入了戰(zhàn)斗。雖然在兵力上雙方實(shí)力不成對(duì)比，但是美國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于提前破譯了日軍的密碼，摸清楚了日本人要進(jìn)攻中途島的意圖，所以提前做了埋伏。戰(zhàn)事無比慘烈，結(jié)束時(shí)日本損失了4艘航空母艦、1艘重巡洋艦、332架飛機(jī)，3500人陣亡?！帮w龍?zhí)枴焙侥赋翛]之前，航母艦隊(duì)司令山口多聞對(duì)艦長(zhǎng)加來止男舉起一杯清酒說道：“今晚的月亮很美啊。咱們一邊賞月，一遍隨船沉沒好嗎？”而由于多艘航母被擊沉，許多日軍飛行員由于沒有地方可供降落，不得不開著飛機(jī)一頭扎進(jìn)大海。

美軍方面則損失了1艘航空母艦，1艘驅(qū)逐艦，147架飛機(jī)，307人陣亡。這是一場(chǎng)典型的以少勝多的海上戰(zhàn)役。

（三）美股大逆轉(zhuǎn)

探究歷史我們會(huì)知道，真相是一回事，敘事往往是另一回事。

中途島海戰(zhàn)之后，日美雙方各自宣布了勝利。日本海軍不光隱瞞了事實(shí)，導(dǎo)致連首相東條英機(jī)在頭一個(gè)星期內(nèi)也不知道日軍的真正損失，而且他們還公然宣布在中途島“贏得了偉大的勝利”。日本公眾只了解到日本損失了一艘航母，而美國(guó)則損失了兩艘。從沉船上逃生歸來的軍官們都被關(guān)在基地里，不能自由行動(dòng)，而水兵們則直接被派到南太平洋作戰(zhàn)，連家人都沒能見面。

美國(guó)關(guān)于中途島海戰(zhàn)的敘事又是如何的呢？《紐約時(shí)報(bào)》在結(jié)束戰(zhàn)斗的第二天就發(fā)表評(píng)論：“我們的部隊(duì)在中途島附近對(duì)日本的海上和空中力量進(jìn)行了可怕的打擊，而且他們自己損失相對(duì)較小。我們的勝利既具有戰(zhàn)術(shù)意義，也具有戰(zhàn)略重要性。如果我們從過去和可能的未來的角度來看待它，我們就能最清楚地看到它的含義?！?/p>

《戰(zhàn)線雜志》也發(fā)表評(píng)論：“即使最近摧毀了各種軍艦和飛機(jī)，日本仍然擁有比美國(guó)更大的海軍力量。然而，由于需要覆蓋的領(lǐng)土更多，可用的船只更少，日本幾乎不可能將其整個(gè)海軍集中在對(duì)盟軍的單一集中攻擊上。這有助于使美國(guó)處于更有利的地位……日本將需要幾個(gè)月的時(shí)間，如果不是更長(zhǎng)時(shí)間的話，來替換在中途島戰(zhàn)役中失去的所有船只和飛機(jī)。也許同樣重要的是，這場(chǎng)戰(zhàn)役證明了日本并非不可戰(zhàn)勝——美國(guó)在太平洋的勝利很可能是第二次世界大戰(zhàn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！?/p>

英國(guó)首相丘吉爾在他的戰(zhàn)爭(zhēng)回憶錄也記錄了當(dāng)時(shí)他的心情：美國(guó)這一值得紀(jì)念的勝利，不僅對(duì)美國(guó)，而且對(duì)整個(gè)同盟國(guó)的事業(yè)都具有重大的意義。對(duì)士氣的影響是廣泛而及時(shí)的。這一舉扭轉(zhuǎn)了日本在太平洋的優(yōu)勢(shì)。曾經(jīng)使我們整個(gè)在遠(yuǎn)東的努力遭到挫敗達(dá)六個(gè)月之久的敵人所炫耀的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在已經(jīng)一去不復(fù)返了。從這個(gè)時(shí)刻起，我們?nèi)康乃枷朕D(zhuǎn)而對(duì)采取攻勢(shì)具有堅(jiān)強(qiáng)的信念。 

有意思的是，巴頓·比格斯經(jīng)過復(fù)原歷史，卻發(fā)出了不一樣的評(píng)論，他在《二戰(zhàn)股市風(fēng)云錄》一書中寫道，由于美國(guó)作戰(zhàn)部在戰(zhàn)爭(zhēng)的最初幾個(gè)月，總是把敗仗說成勝仗，后來當(dāng)大眾得知那些好消息都是虛構(gòu)或誤導(dǎo)時(shí)，大家開始對(duì)美軍和媒體失去信心，尤其是投資者的反應(yīng)更加強(qiáng)烈。當(dāng)時(shí)，任何理性思考的預(yù)言家都是看空股市。

在珊瑚海和中途島海戰(zhàn)之前美股的確一路下跌，反應(yīng)了投資者對(duì)于夸大其詞的戰(zhàn)爭(zhēng)報(bào)道的懷疑態(tài)度。但是也就在珊瑚海戰(zhàn)爭(zhēng)之前幾天，美股進(jìn)入了第四階段，也就是觸底回升并大逆轉(zhuǎn)的階段。只是這種逆轉(zhuǎn)并非毅然決然，而是在猶豫中展開。查看美股道瓊斯指數(shù)當(dāng)時(shí)的日K線圖不難發(fā)現(xiàn)，在中途島海戰(zhàn)期間，美股小幅向上爬升，但是等到戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束之后反而進(jìn)入到了窄幅震蕩區(qū)間，這種震蕩延續(xù)了3個(gè)月左右，然后才一路上攻，迎來了一波長(zhǎng)達(dá)20年的大牛市。那是美股歷史上真正的大底。

回顧二戰(zhàn)中美股的大逆轉(zhuǎn)，或許可以得到三點(diǎn)啟示：第一，股市往往在最絕望之際孕育新的生機(jī)，這一點(diǎn)與英國(guó)股市二戰(zhàn)期間的反彈相一致。從歷史后視鏡的角度，估值的情況其實(shí)也反應(yīng)了絕望的低谷。1942年4月，紐交所的股票中，有30%的股票市盈率不到4倍，許多股票都是以大幅折價(jià)的價(jià)格出售，三分之二以上股票的價(jià)格只有4—6美元。600只具有代表性的股票中，市盈率中位數(shù)為5.3倍，只有10%的股票市盈率超過10倍。

第二，股市具有驚人的嗅覺和預(yù)判性，有時(shí)候在事實(shí)確立之前就提前做出了反應(yīng)。美股在珊瑚海和中途島海戰(zhàn)之前觸底證明了這一點(diǎn)。

第三，股市的反彈并非一蹴而就，而往往在猶豫中展開。因?yàn)檎嫦嗤鶗?huì)被敘事所迷惑，但是最終會(huì)被時(shí)間所證明。就像中途島海戰(zhàn)的意義，它最終被逐步披露的事實(shí)以及一連串的后續(xù)勝利所確立。查看戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束一個(gè)月之后《紐約時(shí)報(bào)》7月4日的文章《中途島得分》，就已經(jīng)不是空洞的勝利宣告，而是用事實(shí)說話了，文章披露了日本4艘航母遭到毀滅的事實(shí)，從而得出結(jié)論：美國(guó)海軍在實(shí)力上開始趕超日本。

杰出投資家約翰·鄧普頓爵士說：“行情在絕望中產(chǎn)生,在猶豫中發(fā)展”，此言不虛。