前期影響市場的四大因素已陸續(xù)出現(xiàn)轉機，市場受迫性賣出壓力充分釋放，極端悲觀情緒逐漸修復，預計5月起將開啟持續(xù)數(shù)月的中期修復行情，建議積極布局四大投資主線。首先，上海疫情局面出現(xiàn)明顯改觀，政治局會議再次強調統(tǒng)籌經(jīng)濟發(fā)展與防疫。其次，決策層在基建發(fā)力、地產(chǎn)托底、市場主體紓困和平臺經(jīng)濟健康發(fā)展等維度再次全面定調并回應市場關切。再次，美聯(lián)儲加息和縮表5月落地，海外通脹重壓下貿(mào)易摩擦環(huán)境或階段性改善。最后，上市公司一季報落地，市場進入業(yè)績真空期和信心恢復期。經(jīng)過4月的調整，極端悲觀情緒已充分釋放，市場已經(jīng)渡過了受迫性賣出壓力最大的時期，近期部分資金已經(jīng)開始積極布局，投資者對邊際上積極的信號也極為敏感。因此隨著影響市場的四大因素陸續(xù)出現(xiàn)積極信號，預計5月將開啟持續(xù)數(shù)月的中期修復行情，建議投資者積極布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復工復產(chǎn)和消費修復四大主線。

前期影響市場的四大因素陸續(xù)出現(xiàn)轉機

1)上海疫情局面出現(xiàn)明顯改觀，政治局會議再次強調統(tǒng)籌經(jīng)濟發(fā)展與防疫。上海疫情頂點已過，15個區(qū)的單日新增本土陽性病例數(shù)已連續(xù)至少10日維持在峰值以下。隔離管控區(qū)外的陽性病例數(shù)占比不斷下降，6個區(qū)已經(jīng)符合官方界定的社會面基本清零標準，4月29日及30日出現(xiàn)連續(xù)兩天隔離管控區(qū)外新增病例為零。4月25日至5月3日上海市治愈出院及解除醫(yī)學觀察的本土病例數(shù)累計204388例，同一時期上海新增本土陽性病例數(shù)(剔除轉歸后)累計81589例，單日治愈出院及解除醫(yī)學觀察的已遠超本土新增陽性病例數(shù)，醫(yī)療資源緊張情形明顯緩解。封控區(qū)與管控區(qū)數(shù)量不斷減少，防范區(qū)覆蓋人口數(shù)已經(jīng)達到1547萬，占比達66%。4月29日中央政治局會議對統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟運行、確保交通物流暢通等方面做出重要指示，強調“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”，并且“要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展”，“最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響”。

2)決策層在基建、地產(chǎn)、市場主體紓困、平臺經(jīng)濟等維度全面回應市場關切。4月底政治局會議再次明確全年GDP增長5.5%的目標，同時針對下一階段基建發(fā)力、地產(chǎn)托底、市場主體紓困、平臺經(jīng)濟發(fā)展等穩(wěn)維度做出明確指引。繼4月中央財經(jīng)委會議后，此次政治局會議再次明確基建投資是今年擴大內需的最主要抓手，交通、能源及水利是重點。地產(chǎn)領域，這次會議有三個重要改變，一是支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，二是支持剛性和改善性住房需求，三是明確提出優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管。在穩(wěn)住市場主體方面，此次會議明確提出針對受疫情顯著沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策。針對投資者關心的平臺經(jīng)濟監(jiān)管問題，本次會議提出“完成平臺經(jīng)濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管”，意味著過去一段時間的平臺經(jīng)濟整改工作已經(jīng)接近完成，未來將更好發(fā)揮平臺經(jīng)濟對于服務民生、支持經(jīng)濟發(fā)展、擴大國內就業(yè)、應對疫情沖擊等方面的重要作用。

3)美聯(lián)儲加息縮表5月落地，海外通脹重壓下貿(mào)易摩擦環(huán)境或階段性改善。中信證券研究部海外宏觀組認為美聯(lián)儲或在5月正式宣布縮表，同時加息50bps，6月加息50bps的概率也較大。若縮表和加息如預期落地，外部貨幣緊縮風險將得到一定程度的釋放。為了避免單一通過貨幣緊縮來控制通脹造成巨大經(jīng)濟衰退風險，美國或采取包括階段性改善貿(mào)易環(huán)境等一系列舉措。嚴峻的通脹形勢已經(jīng)開始傷害美國經(jīng)濟，根據(jù)紐約聯(lián)儲發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國2月份個人名義收入環(huán)比上升0.5%，但實際可支配收入環(huán)比下降0.2%，絕對水平已降至疫情前水平，較前期高點下滑20%，同時個人實際消費支出比疫情前水平上升5%，二者差異縮小至2017年以來最低水平。通脹重壓下，4月22日美國財政部長耶倫在接受彭博社采訪時表示，美國財政部正仔細重新審視美國對華貿(mào)易戰(zhàn)略，采取措施降低對中國商品的關稅是“是值得考慮的”，美國政府要盡一切所能降低通脹，削減對華關稅“會帶來一些理想的效果”。

4)上市公司一季報落地，市場進入業(yè)績真空期和信心恢復期。2022年一季度上市公司盈利分化加劇，僅上游資源股表現(xiàn)亮眼，其余板塊顯著承壓。剔除新股的可比口徑下，全部A股和非金融板塊2022Q1單季度凈利潤同比增速分別為3.4%和8.1%，環(huán)比小幅改善，但相比2021年的整體增速顯著放緩。4月局部疫情對供應鏈的擾動以及對生產(chǎn)的影響尚未反映在一季度報表當中，但由于4月集中披露一季報，投資者對報表不及預期的擔憂提前開始釋放。隨著一季報披露結束，A股暫時進入業(yè)績真空期，投資者關注點也將從上市公司業(yè)績轉向更高頻數(shù)據(jù)和經(jīng)營情況的跟蹤，而這高度取決于5月全國局部疫情的控制情況、供應鏈的恢復情況以及復工復產(chǎn)的進度。市場對報表的焦慮開始減弱，預計隨著復工復產(chǎn)的逐步推進以及企業(yè)經(jīng)營狀況的改善，即便二季度業(yè)績環(huán)比一季度有更大幅度下滑，投資者對未來的前景展望也會轉向樂觀，對基本面的信心也會開始逐漸恢復。

市場受迫性賣出壓力充分釋放，極端悲觀情緒逐漸修復

1)極端悲觀情緒已充分釋放，市場已經(jīng)渡過了受迫性賣出壓力最大的時期。中小型私募倉位在4月繼續(xù)快速下降，是近期市場主要的資金流出方，中信證券渠道調研的活躍私募倉位已經(jīng)降至約63%附近，1個月內下降7個百分點，對應全市場約1500億以上凈流出，當前倉位水平已經(jīng)接近2018年三季度的最低點。從部分寬基指數(shù)漲跌情況來看，中證500、中證1000、國證2000指數(shù)在今年4月的跌幅已經(jīng)超過了2015年6月的跌幅，接近2015年7月的跌幅。盡管下行壓力較大，但是市場頂住了流動性的壓力。從場內杠桿水平來看，市場平均兩融維持擔保比例在4月一度降至235%，但仍高于2015年(227%)、2016年(226%)和2018年(216%)，杠桿壓力明顯小于以往市場大幅調整時。4月的單日跌停股票數(shù)量最高為765只，占A股上市公司總數(shù)的15.9%，其中50億市值以上個股跌停數(shù)量為283只，僅占5.9%，無論絕對數(shù)量還是占比均明顯低于2015和2016年的市場大幅波動時的水平，當時最極端的單日跌停股票數(shù)占比分別達到74%和47%。隨著近期金融相關領域政策的發(fā)力，市場情緒已經(jīng)有了好轉，平穩(wěn)渡過了流動性壓力最大的時期。

2)部分資金已經(jīng)開始積極布局，投資者對邊際上積極的信號極為敏感。4月下旬北向外資整體已恢復凈流入，配置型資金4月最后一周回歸平穩(wěn)的流入狀態(tài)，全月北向資金累計凈流入63億元，其中配置型外資約凈流入78億元。配置型外資自3月以來的階段性累計凈流出規(guī)模已經(jīng)從3月16日的-363億元降至-23億元，恢復常態(tài)流入，電新、銀行和食品飲料是近期凈流入量最大的三個行業(yè)。中信證券渠道調研顯示，主動權益類存續(xù)產(chǎn)品并沒有隨著市場下跌而面臨大規(guī)模贖回的壓力，相反周度的凈贖回率繼續(xù)保持在較低水平；被動權益類ETF在前4月連續(xù)保持凈申購狀態(tài)，凈申購資金規(guī)模分別達到581億元、19億元、29億元和466億元，4月申購節(jié)奏相比3月有明顯加快。投資者對邊際上的積極信號也越來越敏感，4月29日政治局會議提及了聚焦平臺經(jīng)濟健康發(fā)展，在港股通通道關閉的情況下，恒生科技指數(shù)盤中迅速反彈，日內漲幅一度達到11%。這些跡象充分說明在經(jīng)歷了今年以來持續(xù)的調倉、降倉乃至4月階段性的市場流動性壓力，市場并不缺錢，投資者一直在積極等待政策信號變化，行情一觸即發(fā)。

預計5月起將開啟持續(xù)數(shù)月的中期修復行情，積極布局四大投資主線

1)影響市場的四大因素均出現(xiàn)積極信號，5月開啟中期修復行情。4月底上海疫情防控出現(xiàn)明顯積極改觀，4月29日及30日出現(xiàn)連續(xù)兩天隔離管控區(qū)外新增病例為零，4月29日政治局會議再次強調統(tǒng)籌經(jīng)濟發(fā)展與防疫，疏通物流并保障產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，我們預計局部疫情反復所帶來的經(jīng)濟負面沖擊將逐步緩解。政策在多維度全面回應了前期市場關切，強調全面加強基建發(fā)力，支持各地根據(jù)自身情況完善地產(chǎn)政策，對受疫情嚴重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策，并促進平臺型經(jīng)濟健康發(fā)展。美聯(lián)儲加息恐慌5月階段性落地，海外通脹重壓下貿(mào)易摩擦環(huán)境或階段性改善。此外，上市公司一季報落地，市場進入業(yè)績真空期和信心恢復期。我們預計5月市場將迎來持續(xù)數(shù)月的價值和成長共振修復的趨勢性行情。

2)積極布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復工復產(chǎn)和消費修復四大主線。全年維度，建議圍繞現(xiàn)代化基建以及地產(chǎn)布局，基建領域重點關注低估值建筑龍頭、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心和云基礎設施，地產(chǎn)領域重點關注優(yōu)質開發(fā)商、物管和建材。季度維度，建議積極增配復工復產(chǎn)的相關行業(yè)，重點關注智能汽車及零部件、半導體、光伏風電設備等。月度維度，建議聚焦消費修復相關的航空、酒店、免稅、食飲、百貨商超，預計在規(guī)模性疫情消退、市場主體紓困和消費刺激等一攬子政策下，這些行業(yè)也將迎來階段性恢復。

風險因素

國內外疫情反復；中美科技貿(mào)易領域摩擦加?。粐鴥日呒敖?jīng)濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突進一步升級。