政治局會(huì)議關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，明確“底線思維”。近兩周以來(lái)，投資者甩賣股票資產(chǎn)并且以低于2018年以及2020年Q1極限底部點(diǎn)位的估值定價(jià)來(lái)表達(dá)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速前景的擔(dān)憂。4月26日中央財(cái)經(jīng)委與4月29日政治局會(huì)議的表態(tài)重點(diǎn)在于明確“底線思維”，A股重返3000點(diǎn)。政治局提出“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的思路，并且“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”和“防止各類‘黑天鵝’、‘灰犀?！录l(fā)生”，積極的表態(tài)在一定程度上有助于緩解投資者當(dāng)下的緊張情緒。同時(shí)政治局表態(tài)“優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管”和“出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”也有助于房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的緩釋，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期得以階段性收斂。

相機(jī)調(diào)控的思路，保證了必要時(shí)政策的逆周期行動(dòng)能力。本次政治局會(huì)議未延續(xù)過去貨幣政策“穩(wěn)健”、“適度”的提法，而是調(diào)整為“抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度”。同時(shí)，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)了“要全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用”，并“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。以上表述的變化或意味著在必要時(shí)尤其是風(fēng)險(xiǎn)沖擊當(dāng)中政策工具可以更為積極甚至激進(jìn)，具備逆周期行動(dòng)的能力。

但是，仍應(yīng)該認(rèn)識(shí)到當(dāng)下宏觀環(huán)境的復(fù)雜性與信用擴(kuò)張動(dòng)能的不足。盡管本次政治局會(huì)議著重提及了基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)，也明確了優(yōu)化房地產(chǎn)預(yù)售資金監(jiān)管，但是該舉措僅有助于緩解地產(chǎn)公司現(xiàn)金流償付的風(fēng)險(xiǎn)，在“房住不炒”以及缺乏高風(fēng)險(xiǎn)偏好的融資渠道(比如過去的影子銀行)的約束下房地產(chǎn)公司擴(kuò)表拿地與新開工的意愿仍存在不確定性。疊加“疫情要防住”放在首要的位置，出口增長(zhǎng)面臨下行的壓力以及居民與企業(yè)資本開支意愿的疲弱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與信用擴(kuò)張的動(dòng)能尚缺乏有效的支持。因此，投資者仍不可低估當(dāng)下宏觀的復(fù)雜性。

戰(zhàn)術(shù)上重視切換，而不是進(jìn)攻。隨著短邊際因素的催化，上海有序開放與復(fù)工、美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，展望5月上半旬A股有望迎來(lái)一定反彈。但是由于盈利前景以及信用寬松路徑仍然模糊，我們認(rèn)為股票市場(chǎng)還未到反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)，反彈之后仍以指數(shù)弱勢(shì)整理和結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)為主。在反彈當(dāng)中，我們認(rèn)為戰(zhàn)術(shù)重點(diǎn)不在進(jìn)攻，而是在于風(fēng)格切換，由成長(zhǎng)切向價(jià)值，成長(zhǎng)反彈更要切換。供應(yīng)鏈供給能力的修正并不是當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾，市場(chǎng)的核心在于需求恢復(fù)的必要性以及通脹的趨勢(shì)。成長(zhǎng)風(fēng)格在未來(lái)仍要面對(duì)盈利預(yù)期的下修以及擁擠的交易結(jié)構(gòu)。投資的重點(diǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票，布局和穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的周期和消費(fèi)。

投資機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票：低估值、有業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)確定。行業(yè)推薦：1)持有實(shí)物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向：煤炭、化工資源品、二線央國(guó)企地產(chǎn)、銀行；2)政府支出主導(dǎo)的公共投資方向：建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電；3)困境反轉(zhuǎn)，核心關(guān)注供給側(cè)深度優(yōu)化：生豬、白酒與消費(fèi)者服務(wù)，Q2關(guān)注消費(fèi)建材、鋼鐵投資機(jī)會(huì)的顯現(xiàn)。