從五一國(guó)內(nèi)小長(zhǎng)假期間的內(nèi)外部環(huán)境來(lái)看，海外市場(chǎng)較為波動(dòng)，美股在連續(xù)明顯回調(diào)后小幅反彈，十年美債收益率上觸3%續(xù)創(chuàng)2018年以來(lái)新高，美元指數(shù)高位徘徊；VIX震蕩攀高；國(guó)際地緣局勢(shì)僵持背景下國(guó)際油價(jià)延續(xù)盤(pán)整。國(guó)內(nèi)來(lái)看，港股早于A(yíng)股開(kāi)盤(pán)表現(xiàn)震蕩，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊相對(duì)跑贏(yíng)；局部疫情方面上海新增病例數(shù)量持續(xù)下降，北京防控形勢(shì)依然嚴(yán)峻但暫時(shí)并未出現(xiàn)大范圍擴(kuò)散；各地疫情防控政策下，五一期間的高頻數(shù)據(jù)顯示出行、線(xiàn)下消費(fèi)受到一定影響。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為五一期間內(nèi)外部因素對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)邊際影響可能有限，后市走勢(shì)仍需關(guān)注主要矛盾的邊際變化。

我們?cè)谀瓿跽雇?022年時(shí)判斷中外周期反向，整體可能呈現(xiàn)“內(nèi)滯外脹”、“內(nèi)松外緊”的特征。美國(guó)一季度GDP出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)比預(yù)期更早，可能表明疫情之下超級(jí)刺激政策的后遺癥疊加供給沖擊的負(fù)面影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。未來(lái)中外是逐步收斂于同步下行，還是中國(guó)繼續(xù)領(lǐng)先、率先復(fù)蘇，是影響全球及中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的重要宏觀(guān)變量。目前來(lái)看，后者可能是概率相對(duì)高一些的情形，這高度依賴(lài)中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地及疫情防控的進(jìn)展。政治局會(huì)議之后如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)力度加大，或進(jìn)一步提高這一情形實(shí)現(xiàn)的概率。向前看，我們認(rèn)為雖然內(nèi)外部仍有較多不確定性，但市場(chǎng)已經(jīng)具備中線(xiàn)價(jià)值，對(duì)于后市不必過(guò)于悲觀(guān)。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，綜合關(guān)注海外通脹走勢(shì)以及國(guó)內(nèi)“穩(wěn)預(yù)期”舉措及疫情防控進(jìn)展，來(lái)判斷相關(guān)成長(zhǎng)板塊是否進(jìn)入修復(fù)的拐點(diǎn)。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)先抑后揚(yáng)，上證指數(shù)重回3000點(diǎn)上方，成交略有回升

上周前半段市場(chǎng)在海外美國(guó)貨幣政策緊縮預(yù)期以及國(guó)內(nèi)局部疫情防控形勢(shì)嚴(yán)峻等因素影響下表現(xiàn)不佳，上證指數(shù)一度連續(xù)跌破3000和2900點(diǎn)關(guān)口；后半周中央財(cái)經(jīng)委、政治局季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)議等相繼傳遞“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)，相關(guān)部門(mén)積極應(yīng)對(duì)維穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)局部疫情也有邊際和緩跡象，指數(shù)展開(kāi)反彈，上證指數(shù)重回3000點(diǎn)上方，全周收跌1.3%。A股日均成交額重回9000億元以上，北向資金全周凈流入42.5億元。風(fēng)格方面，前期回調(diào)較多的成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)較好，創(chuàng)業(yè)板指周度漲幅1.0%，偏藍(lán)籌大盤(pán)的滬深300微漲0.1%。行業(yè)方面，建筑等穩(wěn)增長(zhǎng)板塊受益于政策預(yù)期領(lǐng)漲市場(chǎng)；紡織服裝、農(nóng)林牧漁、輕工制造板塊表現(xiàn)不佳。

市場(chǎng)展望：后市關(guān)注國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)

從五一國(guó)內(nèi)小長(zhǎng)假期間的內(nèi)外部環(huán)境來(lái)看，海外市場(chǎng)較為波動(dòng)，美股在連續(xù)明顯回調(diào)后小幅反彈，十年美債收益率上觸3%續(xù)創(chuàng)2018年以來(lái)新高，美元指數(shù)高位徘徊；VIX震蕩攀高；國(guó)際地緣局勢(shì)僵持背景下國(guó)際油價(jià)延續(xù)盤(pán)整。國(guó)內(nèi)來(lái)看，港股早于A(yíng)股開(kāi)盤(pán)表現(xiàn)震蕩，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊相對(duì)跑贏(yíng)；局部疫情方面上海新增病例數(shù)量持續(xù)下降，北京防控形勢(shì)依然嚴(yán)峻但暫時(shí)并未出現(xiàn)大范圍擴(kuò)散；各地疫情防控政策下，五一期間的高頻數(shù)據(jù)顯示出行(如客運(yùn)量等)、線(xiàn)下消費(fèi)(如餐飲、觀(guān)影量等)受到一定影響。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為五一期間內(nèi)外部因素對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)邊際影響可能有限，后市走勢(shì)仍需關(guān)注主要矛盾的邊際變化。

我們?cè)谀瓿跽雇?022年時(shí)判斷中外周期反向，整體可能呈現(xiàn)“內(nèi)滯外脹”、“內(nèi)松外緊”的特征。美國(guó)一季度GDP出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)比預(yù)期更早，可能表明疫情之下超級(jí)刺激政策的后遺癥疊加供給沖擊的負(fù)面影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。未來(lái)中外是逐步收斂于同步下行，還是中國(guó)繼續(xù)領(lǐng)先、率先復(fù)蘇，是影響全球及中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的重要宏觀(guān)變量。目前來(lái)看，后者可能是概率相對(duì)高一些的情形，這高度依賴(lài)中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地及疫情防控的進(jìn)展。政治局會(huì)議之后如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)力度加大，或進(jìn)一步提高這一情形實(shí)現(xiàn)的概率。向前看，我們認(rèn)為雖然內(nèi)外部仍有較多不確定性，但市場(chǎng)已經(jīng)具備中線(xiàn)價(jià)值，對(duì)于后市不必過(guò)于悲觀(guān)。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，綜合關(guān)注海外通脹走勢(shì)以及國(guó)內(nèi)“穩(wěn)預(yù)期”舉措及疫情防控進(jìn)展，來(lái)判斷相關(guān)成長(zhǎng)板塊是否進(jìn)入修復(fù)的拐點(diǎn)。

近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)中共中央政治局定調(diào)下一階段政策取向。4月26日中央財(cái)經(jīng)委表態(tài)構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。4月29日政治局會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，在政策力度(“抓緊謀劃增量政策工具”、“政策的提前量和冗余度”)、紓困幫扶政策、消費(fèi)、房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)外資外貿(mào)等方面直接針對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了回應(yīng)和明確，有助于改善市場(chǎng)預(yù)期。與此同時(shí)，政治局4月29日下午就依法規(guī)范和引導(dǎo)我國(guó)資本健康發(fā)展進(jìn)行集體學(xué)習(xí)；近期國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見(jiàn)》，促進(jìn)消費(fèi)有序恢復(fù)發(fā)展；中國(guó)結(jié)算將股票交易過(guò)戶(hù)費(fèi)總體下調(diào)50%，這是自2015年后的首次下調(diào)；證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，加快構(gòu)建公募基金行業(yè)新發(fā)展格局。

2)局部疫情對(duì)短期增長(zhǎng)帶來(lái)影響。4月官方制造業(yè)PMI 47.4，較3月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，分項(xiàng)數(shù)據(jù)較3月也多有下滑，局部疫情帶來(lái)的供給沖擊，包括物流受阻、原材料庫(kù)存供應(yīng)困難、產(chǎn)成品銷(xiāo)售不暢等問(wèn)題帶動(dòng)預(yù)期走弱，但總體看，本輪疫情沖擊范圍小于2020年初，隨著上海疫情新增案例進(jìn)一步回落，北京疫情繼續(xù)得到控制，政策保障逐步落地，沖擊或逐步緩解。

3)上市公司2021年年報(bào)及今年一季報(bào)披露結(jié)束。2021年全年A股非金融業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)26.0%(扣非40.4%)，單四季度受到房地產(chǎn)、電力、農(nóng)業(yè)和商貿(mào)零售等板塊業(yè)績(jī)不佳影響，非金融企業(yè)盈利下滑較多。2022年一季度A股業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)4.1%，金融業(yè)績(jī)略有負(fù)增長(zhǎng)，上游高增長(zhǎng)帶動(dòng)非金融盈利增長(zhǎng)9.1%。

4)海外進(jìn)展：近期美國(guó)公布4月ISM制造業(yè)指數(shù)50.9，遠(yuǎn)低于預(yù)期和前值，創(chuàng)2020年以來(lái)新低；美國(guó)需求預(yù)期邊際變化，通脹壓力猶存，關(guān)注后續(xù)FOMC會(huì)議的貨幣政策路徑。國(guó)際地緣局勢(shì)目前仍在僵持過(guò)程中，仍需關(guān)注未來(lái)演進(jìn)情況。匯率方面，國(guó)內(nèi)小長(zhǎng)假期間美元兌人民幣離岸匯率再次突破6.60.

行業(yè)建議：穩(wěn)增長(zhǎng)主線(xiàn)仍有階段配置價(jià)值，根據(jù)全球通脹形勢(shì)等進(jìn)展關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格

具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前要注重三個(gè)方向：

1)在市場(chǎng)“磨底”階段，估值相對(duì)低的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊可能在當(dāng)前宏觀(guān)環(huán)境下仍具備相對(duì)收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；

2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長(zhǎng)期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車(chē)及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長(zhǎng)板塊包括新能源汽車(chē)、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、全球流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒因素能否邊際改善。

近期關(guān)注：1)國(guó)內(nèi)疫情；2)國(guó)內(nèi)政策定調(diào)；3)海外地緣局勢(shì)和美國(guó)貨幣政策；4)中美關(guān)系。