近期，人民幣對美元匯率連續(xù)貶值，同期，A股市場出現(xiàn)大跌。一些市場觀點將兩者聯(lián)系在一起，將股市大跌歸咎為人民幣匯率走貶。

匯市和股市如何相互影響？從2015年“8?11”匯改至今，我國資本市場發(fā)生過多次“股匯雙殺”的情況，每一次有怎樣不同的背景？對于外資來說，投資中國資本市場更看重的是什么？4月27日，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受第一財經(jīng)記者采訪時回應(yīng)了上述問題。

匯率影響股市有兩個渠道

管濤認(rèn)為，匯率變化對股票市場的影響有兩個渠道。一個渠道是通過實體經(jīng)濟(jì)，匯率不論漲和跌都是有利有弊的，比如，這一波人民幣匯率下跌，對持有外匯資產(chǎn)的企業(yè)來講是利好，對于有外匯負(fù)債的、有進(jìn)口支付需求的企業(yè)來講就是利空。所以，很難講匯率下跌對上市公司來說就一定是壞事，要利弊權(quán)衡。

第二個影響渠道就是通過信心來影響股市?！霸?015年“8?11”匯改的時候，剛開始是7月份股市異動，引發(fā)了購匯高潮，造成股市的恐慌向外匯市場傳導(dǎo)。在“8?11”匯改以后，由于人民幣匯率意外走弱，又引發(fā)了市場的貶值恐慌，造成了兩波‘股匯雙殺’——一波在2015年8、9月份，另外一波是在2015年底2016年初，就是因為匯市走弱引發(fā)的市場信心的波動，傳染到了股票市場?！?/p>

股市、匯市情緒傳染減少

“但是，事情是在動態(tài)的發(fā)展演變的?！惫軡硎荆?015年“8?11”匯改以后，經(jīng)歷了2017年匯率止跌回升，2018年以來匯率政策回歸中性，特別是2019年8月人民幣破“7”以后，匯率形成機(jī)制的市場化程度提高，現(xiàn)在人民幣對美元匯率呈現(xiàn)有漲有跌的雙向波動?！霸谶@種雙向波動下，我們看到?jīng)]有再釀成新的市場恐慌?！?/p>

“舉一個非常典型的例子，2020年5月底，由于各方面因素的影響，美元對人民幣匯率跌到7.20附近，創(chuàng)下2008年以來的新低，但是當(dāng)月的外匯市場仍然是結(jié)售匯順差200多億美元，而上個月還只有80多億美元順差，市場的結(jié)匯意愿還出現(xiàn)了跳升，所以，現(xiàn)在市場對于匯率波動的容忍度大幅提高?！惫軡e例稱。

“當(dāng)前，我們觀察到，在這一波人民幣匯率調(diào)整過程中，沒有出現(xiàn)因為匯率貶值產(chǎn)生的新的恐慌。也就是說，雖然貶值預(yù)期有所增強(qiáng)，但是程度是有限的。特別是4月25日，央行宣布下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率后，貶值預(yù)期快速回落。”管濤表示。

外匯市場沒有恐慌，那么，股票市場有沒有恐慌？“我不去判斷，但至少我們可以看到股票市場最近以來的調(diào)整，并沒有對外匯市場產(chǎn)生傳染效應(yīng)?！惫軡龔?qiáng)調(diào)說。

從3月份數(shù)據(jù)來看，上證綜指下跌了11%，陸股通項下外資凈賣出451億元人民幣。“但當(dāng)月服務(wù)貿(mào)易項下的購匯只是個位數(shù)的同比增長，只增長了5.4%。而在2015年7月，服務(wù)貿(mào)易項下的購匯曾出現(xiàn)40%的同比增長。這就反映出，當(dāng)時因為股市異動，投資者恐慌傳導(dǎo)至外匯市場?！惫軡Q，“

對比之下，這一次，雖然股市出現(xiàn)了調(diào)整，但是并沒有看到這種情緒向外匯市場傳導(dǎo)?！?/p>

股、匯同頻不是因果關(guān)系

不過，無論是人民幣匯率還是股票價格，都是資產(chǎn)價格，所以在某些時候，有一些因素對兩個市場都會產(chǎn)生影響，導(dǎo)致兩個市場出現(xiàn)同漲同跌。比如，2020年初，人民幣還在升值中，但因為疫情暴發(fā)導(dǎo)致股市大跌，匯市也隨之大跌。但是，管濤表示，這波“股匯雙殺”和2015年完全不是一回事，它不是信心危機(jī)的傳染，而是因為風(fēng)險因素在兩個市場都產(chǎn)生了同方向的影響。

2020年下半年，由于國內(nèi)疫情控制較好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快，中美利差擴(kuò)大，加之美元指數(shù)回落，外匯市場人民幣走強(qiáng)，同時股市也持續(xù)上漲?！暗@并不是因為人民幣升值，A股指數(shù)上漲是因為中國經(jīng)濟(jì)基本面得到了改善，我們保持了疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的全球領(lǐng)先優(yōu)勢?！惫軡Q。

“所以，在兩個資產(chǎn)價格方面，由于在某些時候同一個因素在兩個市場都發(fā)揮作用，導(dǎo)致了同漲同跌。我非常認(rèn)同目前市場的一種看法，股市和匯市有相關(guān)性，但并不一定是因果關(guān)系。”管濤表示。

外資更關(guān)心匯率的彈性而非漲跌

管濤強(qiáng)調(diào)，匯率的漲跌對外資持有人民幣資產(chǎn)是一個考慮因素，但并不是主要的因素。實際上，外資關(guān)心的不是匯率的漲跌，因為他們到海外投資除了在個別的市場匯率波動比較小以外，在成熟市場經(jīng)常面臨匯率的大起大落。比如，最近日元跌至20年來新低。所以，對于外國投資者來講，天然要面對匯率風(fēng)險，通常他們都會采取金融工具去管理風(fēng)險。

那么，外資更擔(dān)心的是什么？管濤認(rèn)為是匯率的僵化。

“如果出現(xiàn)資本外流、匯率貶值，卻不讓匯率相應(yīng)作出調(diào)整，那么挺的時間越長，挺得越辛苦，實際上外資越恐慌。因為外資擔(dān)心的更多的是‘不可交易’的風(fēng)險，擔(dān)心將來會采取一些比較強(qiáng)的手段來進(jìn)行干預(yù)?！惫軡f。

他表示，從這個角度來說，恰恰是匯率靈活有助于減輕對行政手段的依賴，改善外商投資環(huán)境，增強(qiáng)外國投資者的信心。同時，匯率靈活意味著一國的貨幣政策有自主性，貨幣政策能根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，適時加力、靠前發(fā)力。那么，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、貨幣強(qiáng)。