一、我們正在迎來2022年第一次有效反彈，之所以“有效”，是因?yàn)檫@一次反彈中孕育著反轉(zhuǎn)的可能性！

1.歷史級(jí)別的高性價(jià)比(當(dāng)前的隱含ERP已與歷史大底的水平相當(dāng))已現(xiàn)，股價(jià)中已經(jīng)隱含了絕大部分悲觀預(yù)期。股價(jià)對(duì)于疫情反復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、中美利差倒掛等風(fēng)險(xiǎn)的反映都會(huì)逐步鈍化?？赡苁沟秒[含ERP突破極值的條件，應(yīng)該是A股歷史上不曾出現(xiàn)過的風(fēng)險(xiǎn)。

2.一些重要的邊際改善正在發(fā)生：(1)上海疫情出現(xiàn)改善，社會(huì)面清零地區(qū)管控放松，復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)。(2)二次“政策底”加速布局，基建集中發(fā)力的可見度提升。(3)財(cái)經(jīng)委會(huì)議強(qiáng)調(diào)“有問題及時(shí)糾偏”，迎合市場(chǎng)關(guān)切。(4)5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議鄰近，海外緊縮預(yù)期有望迎來階段性高點(diǎn)。

3.上證綜指3023點(diǎn)的反彈，我們并沒有做重點(diǎn)提示，因?yàn)槟遣ǚ磸楇[含的中期預(yù)期是二季度還要磨底，這種預(yù)期會(huì)限制反彈的空間。而這一次，疫情影響下，短期基本面快速下行，但中期基本面改善的窗口拉長(zhǎng)了，經(jīng)濟(jì)Q3恢復(fù)性增長(zhǎng)是大概率，Q4有望迎來真實(shí)改善。同時(shí)，中短期擔(dān)憂集中反映，悲觀預(yù)期出清充分，后續(xù)有望輕裝上陣。行情最終演繹成反轉(zhuǎn)的可能性客觀存在，至少對(duì)反轉(zhuǎn)的期待，將使得反彈更有效、更值得參與。

二、接下來買什么？我們提示的“兩個(gè)交易”都在發(fā)揮作用：1.美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期兌現(xiàn)交易，超跌的科技制造修復(fù)(電力設(shè)備、國(guó)防軍工、電子、計(jì)算機(jī))，走得更快、彈性更大。2.疫情緩和+二次“政策底”交易，白酒、醫(yī)美、穩(wěn)增長(zhǎng)(建材建筑、煤炭)，走得更穩(wěn)更長(zhǎng)。

反彈買什么？我們建議先把握好眼前的改善，本周提示的“兩個(gè)交易”都將繼續(xù)見效：

1.美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期兌現(xiàn)交易，對(duì)應(yīng)超跌的科技制造修復(fù)。電力設(shè)備、國(guó)防軍工、電子和計(jì)算機(jī)的短期性價(jià)比極高，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深300的性價(jià)比極高。反彈中，科技成長(zhǎng)是彈性更高的方向。

2.疫情緩和+二次“政策底”也在加速兌現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注邏輯瑕疵只有疫情的消費(fèi)品(白酒、醫(yī)美)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策催化更確定的是基建，關(guān)注建材建筑，中期仍看好煤炭。這個(gè)機(jī)會(huì)，將隨著后續(xù)政策催化和效果驗(yàn)證逐步展開，是有望走得更穩(wěn)更長(zhǎng)的方向。

三、思考反彈到反轉(zhuǎn)的宏觀條件和結(jié)構(gòu)選擇，展望一些值得關(guān)注的遠(yuǎn)期交易：

1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱+緊縮預(yù)期大拐點(diǎn)+美國(guó)在全球制造摩擦的能力減弱：這種情況下，最好的資產(chǎn)是光伏和CXO(中期需求側(cè)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于中美摩擦)。

2.國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)效果顯現(xiàn)：煤炭，地產(chǎn)后周期(家電、家居)，新能車(需求改善提升成本消納能力，景氣預(yù)期有望重新理順)，計(jì)算機(jī)(企業(yè)IT投入有后周期屬性)。

3.從成本壓力到成本紅利，中國(guó)制造新競(jìng)爭(zhēng)力驗(yàn)證：中長(zhǎng)期，中國(guó)在三大能源上的成本可能長(zhǎng)期低于歐美，化工、冶煉加工、紡織，乃至更下游的家電、工程機(jī)械都將受益。

從反彈到反轉(zhuǎn)絕非一蹴而就，需要步步為營(yíng)。我們更愿意設(shè)定好條件，思考清楚結(jié)構(gòu)，以求加倉換倉的效果能事半功倍。5月，先加倉做反彈！