今年春節(jié)過后，雞蛋市場(chǎng)走出了一個(gè)多年來最為特殊的淡季。在低存欄、高成本的支撐下，疊加疫情頻發(fā)引發(fā)的物流不暢與情緒性備貨，蛋價(jià)一路反彈至今，明顯背離了歷年的季節(jié)性走勢(shì)，表現(xiàn)顯著偏強(qiáng)。通常而言，年后對(duì)應(yīng)于雞蛋需求的淡季，加之氣溫適合蛋雞生產(chǎn)，雞蛋價(jià)格除了在五一至端午前略有表現(xiàn)外，基本上會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)底部弱勢(shì)震蕩的格局。歷年均值顯示，年內(nèi)蛋價(jià)的兩個(gè)低點(diǎn)一個(gè)在春節(jié)后的2月左右，另一個(gè)通常出現(xiàn)在梅雨季節(jié)的6月中下旬左右，且上半年蛋價(jià)明顯低于下半年。

今年的特殊情況在于，一方面供應(yīng)量顯著偏少。本輪蛋雞存欄的最低點(diǎn)大概率已經(jīng)出現(xiàn)，在今年的1月份，卓創(chuàng)口徑在產(chǎn)蛋雞存欄為11.41億只，環(huán)比去年12月減少0.8%，同比2021年減少4.8%，比2020年同期減少11.5%，2月存欄環(huán)比增加1%至11.53億只，3月份存欄增加至11.58億只。存欄在2020年達(dá)到頂峰，隨之而來的低蛋價(jià)和連續(xù)虧損對(duì)產(chǎn)業(yè)的傷害是巨大的，2020年下半年存欄開始去化到一個(gè)偏低水平，但整個(gè)2021年由于前期大幅虧損導(dǎo)致的現(xiàn)金流損失以及養(yǎng)殖信心喪失，疊加新冠疫情下的需求疲弱以及全球飼料成本上升，導(dǎo)致補(bǔ)欄量顯著偏低，產(chǎn)能并未重新回升而是繼續(xù)去化到一個(gè)更低的水平，直到今年1月份開始存欄整體見底。綜合來看，當(dāng)前蛋雞存欄依舊維持在一個(gè)正常偏低的水平，且在中短期內(nèi)暫時(shí)看不到有大幅回升的可能。

高成本是今年上半年的另一個(gè)特征，截止3月份的國內(nèi)豆粕月均價(jià)接近5000元/噸，而去年3月僅有3400元/噸，玉米的情況也類似。低存欄背景下，上游養(yǎng)殖端要求利潤的話語權(quán)更強(qiáng)，這就導(dǎo)致了上游成本極易向下游蛋價(jià)傳導(dǎo)，而如果供應(yīng)過剩，價(jià)格更多則由供需決定，例如生豬。另一方面，高成本導(dǎo)致高價(jià)格難以變現(xiàn)為高盈利，且養(yǎng)殖端對(duì)未來養(yǎng)殖利潤的展望偏悲觀，這就導(dǎo)致了補(bǔ)欄持續(xù)偏弱，高價(jià)格難以傳導(dǎo)至高補(bǔ)欄，產(chǎn)能的恢復(fù)進(jìn)程偏慢且遙遙無期。

最后，新冠疫情下的物流阻礙和情緒性備貨助推蛋價(jià)起飛，消費(fèi)因素對(duì)蛋價(jià)正貢獻(xiàn)。本輪受奧密克戎毒株影響，多地出現(xiàn)封路乃至封城現(xiàn)象，嚴(yán)重程度遠(yuǎn)超疫情發(fā)生以來的過去兩年，由于雞蛋的消費(fèi)場(chǎng)景多集中在家庭或?qū)W校而非戶外，因此情緒性、脈沖式得備貨足以持續(xù)支撐蛋價(jià)走高。另外，經(jīng)歷了接近2年的上漲，下游對(duì)高蛋價(jià)已逐步適應(yīng)，高價(jià)格對(duì)消費(fèi)的抑制作用開始邊際走弱。而同樣是受疫情影響，部分產(chǎn)區(qū)由于雞蛋運(yùn)不出來導(dǎo)致庫存被動(dòng)積壓，也在局部助推了蛋價(jià)走高。

中短期內(nèi)，我們認(rèn)為上述影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的因素仍將延續(xù)，除了受正常的季節(jié)性波動(dòng)影響外，蛋價(jià)或難以實(shí)質(zhì)性的回落。長期看由于社會(huì)面的恢復(fù)正常，疫情影響終將式微，成本端飼料價(jià)格也將最終回落，或?qū)⒁欢ǔ潭却碳ぱa(bǔ)欄從而緩解蛋價(jià)的上行壓力，但這仍需要時(shí)間去醞釀和發(fā)酵，對(duì)可預(yù)見的現(xiàn)貨價(jià)格和當(dāng)前盤面價(jià)格暫時(shí)看不到有明顯利空。因此，我們對(duì)未來幾個(gè)月內(nèi)蛋價(jià)走勢(shì)依舊維持謹(jǐn)慎樂觀的觀點(diǎn)，潛在利空包括原料的大幅回落，以及疫情突然緩解等。

期貨市場(chǎng)則由于近幾年的慣性思維，今年以來表現(xiàn)的過于謹(jǐn)慎，空頭思維偏強(qiáng)，導(dǎo)致臨近交割空頭屢屢鎩羽而歸。由于近期現(xiàn)貨的持續(xù)上行，且短期內(nèi)看不到下行的苗頭，部分持有五一節(jié)后跌價(jià)觀點(diǎn)的空頭陸續(xù)離場(chǎng)，05等近月合約走出小段的逼空行情，走法與此前2202-2204等合約如出一轍。由于蛋價(jià)持續(xù)偏離季節(jié)性，加之絕對(duì)位置的偏高，空頭往往能依據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)和敘事能力掌控遠(yuǎn)月，而臨近交割則不得不向現(xiàn)貨回歸?？紤]近期現(xiàn)貨依舊難以走弱，且近月盤面仍存有較大貼水，短期內(nèi)近月合約仍適合以偏多思路對(duì)待。對(duì)于遠(yuǎn)月的08、09等合約，一方面在偏低存欄年份，蛋價(jià)的旺季漲幅與當(dāng)前旺季合約估值并無明顯矛盾，另一方面盡管旺季合約給出一定升水，但考慮疫情影響以及消費(fèi)的邊際改善，該升水在今年基本面下依舊顯得過于保守，側(cè)面反映出空頭依舊在掌控遠(yuǎn)月格局。09合約當(dāng)前策略建議為逢低買入為主，短期關(guān)注4700-4750一帶支撐。