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國(guó)海良時(shí)期貨王晨希:滬鋁交易邏輯有望回歸基本面

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-04-27 13:43:13 來(lái)源:國(guó)海良時(shí)期貨 作者:王晨希

3月下旬以來(lái),倫鋁自高位下跌,截至4月25日跌幅達(dá)14%,滬鋁跟隨下跌。近日,受宏觀層面利空影響,市場(chǎng)擔(dān)憂情緒加劇,股市大跌帶動(dòng)商品價(jià)格普跌,昨日滬鋁跌幅達(dá)到5.48%,短期來(lái)看鋁價(jià)明顯承壓。我們認(rèn)為,此前鋁價(jià)下挫主要是受到海外突發(fā)事件的影響,滬鋁雖然跟跌但是不具有長(zhǎng)期持續(xù)性,自身基本面邏輯較為穩(wěn)固,并不是國(guó)內(nèi)鋁價(jià)反轉(zhuǎn)的信號(hào)。


外圍利空因素偏強(qiáng)


3月20日,澳大利亞政府宣布立即禁止向俄羅斯出口氧化鋁及鋁土礦,而俄羅斯從澳大利亞進(jìn)口的氧化鋁量約為140萬(wàn)噸/年,該政策的實(shí)施將直接導(dǎo)致海外市場(chǎng)上氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩。從3月21日開(kāi)始,西澳氧化鋁上漲勢(shì)頭戛然而止,隨后步入快速下行通道。截至4月25日已跌至370美元/噸,跌幅達(dá)44.6%,回吐了兩個(gè)月來(lái)的所有漲幅,從成本支撐角度對(duì)倫鋁價(jià)格造成較為嚴(yán)重的打擊。目前來(lái)看,海外利空因素偏強(qiáng),氧化鋁價(jià)格反彈的可能性較小。而考慮到我國(guó)氧化鋁年產(chǎn)7700萬(wàn)噸,只有300多萬(wàn)噸依賴進(jìn)口,占比僅4.3%,疊加當(dāng)前我國(guó)氧化鋁進(jìn)口窗口仍未完全打開(kāi)。因此,盡管海外氧化鋁過(guò)剩存在較大影響,但是滬鋁跟跌只是一個(gè)臨時(shí)現(xiàn)象,海外突發(fā)因素導(dǎo)致的下跌暫未看到持續(xù)性。


昨日,鋁價(jià)大跌主要是受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景下調(diào)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期,以及倫鋁冶煉成本有望下降等宏觀利空的影響,內(nèi)外盤有色金屬齊弱。近日,世界銀行下調(diào)今年全球GDP增長(zhǎng)預(yù)期至3.2%,IMF也宣布下調(diào)2022年與2023年增速至3.6%,由此可見(jiàn),俄烏沖突造成的經(jīng)濟(jì)損失導(dǎo)致全球今年經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩,全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期加強(qiáng),大宗商品價(jià)格承壓。


此外,上周美聯(lián)儲(chǔ)釋放大幅加息信號(hào),美元指數(shù)一度沖高至101.7360點(diǎn)。美元走強(qiáng)將導(dǎo)致資金回流,進(jìn)而收緊全球流動(dòng)性,削減大宗商品資金推動(dòng)力,鋁價(jià)受拖累大幅回落。另外,在多次拒絕俄羅斯以盧布結(jié)算天然氣的要求后,歐盟態(tài)度有所軟化。此舉意味著歐洲天然氣供應(yīng)將增加,疊加夏季臨近天然氣需求減弱,一定程度上緩解了當(dāng)前歐洲較高的鋁冶煉成本,從成本支撐角度對(duì)海外鋁價(jià)進(jìn)行調(diào)整。隨著宏觀層面的利空被逐步消化,市場(chǎng)將回歸理性,重回品種基本面交易邏輯。


供需處于恢復(fù)階段


目前,隨著下游運(yùn)輸恢復(fù),國(guó)內(nèi)基本面逐漸走強(qiáng),交易邏輯還將回到供需上來(lái),供應(yīng)端產(chǎn)能持續(xù)抬升,需求端鋁材出口數(shù)據(jù)亮眼,供需均處于恢復(fù)階段。


供應(yīng)端,隨著云南等地復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能投產(chǎn),國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能持續(xù)抬升,3月我國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能超過(guò)4000萬(wàn)噸,當(dāng)前開(kāi)工率高達(dá)91%,接近5年歷史高位,預(yù)計(jì)后續(xù)開(kāi)工率提升空間有限。1—3月我國(guó)電解鋁產(chǎn)量為946.5萬(wàn)噸,同比減少2.28%。在當(dāng)前高利潤(rùn)的驅(qū)使下,電解鋁行業(yè)增產(chǎn)積極性提升,4月產(chǎn)量有望超去年同期。不過(guò),受多地疫情影響,近期國(guó)內(nèi)運(yùn)輸不暢,對(duì)鋁廠發(fā)運(yùn)造成的影響較大,疊加進(jìn)口窗口已關(guān)閉6個(gè)月有余,進(jìn)口鋁錠持續(xù)缺失,國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)流通偏緊。


需求端,根據(jù)我國(guó)相應(yīng)政策,鋁錠出口需加征15%的關(guān)稅且不享受退稅,但是出口鋁板帶、鋁箔、鋁型材等鋁加工產(chǎn)品享有13%的全額退稅,所以國(guó)內(nèi)企業(yè)出口鋁材意愿更強(qiáng)烈。目前,滬鋁和倫鋁比值處于近5年歷史低位,鋁材出口利潤(rùn)居于高位,出口盈利窗口打開(kāi),海外消費(fèi)較好。數(shù)據(jù)顯示,3月鋁材出口量為59.44萬(wàn)噸,同比增加34%;1—3月鋁材出口量162.83萬(wàn)噸,同比增加26.7%,接連創(chuàng)下歷史新高,預(yù)計(jì)第二季度出口訂單量將持續(xù)增長(zhǎng),需警惕港口受疫情影響關(guān)閉造成鋁材出口交付受阻的情況。此外,在多地疫情影響下,國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、汽車等主要消費(fèi)領(lǐng)域需求表現(xiàn)不佳。1—3月累計(jì)新開(kāi)工面積同比降低17.5%,累計(jì)施工面積同比增加1%,累計(jì)竣工面積同比降低11.5%;我國(guó)汽車產(chǎn)量為647.6萬(wàn)輛,同比增加2%,增速下滑,對(duì)鋁消費(fèi)造成拖累。若疫情后需求改善預(yù)期兌現(xiàn),房地產(chǎn)、汽車等終端需求的增速改善疊加型材開(kāi)工回暖,特別是在全年GDP增速5.5%的目標(biāo)下,房地產(chǎn)端下半年可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng),消費(fèi)終向好。


庫(kù)存端,目前鋁錠社會(huì)庫(kù)存為101.6萬(wàn)噸,處于近5年同期低位。此外,疫情影響下運(yùn)輸受限,汽車運(yùn)力出現(xiàn)明顯下降,通過(guò)鐵路運(yùn)輸?shù)膬A向愈發(fā)明顯。3月下旬,本已經(jīng)提前進(jìn)入去庫(kù)周期,消費(fèi)大好,但是疫情突發(fā)導(dǎo)致運(yùn)輸不暢,鋁錠出庫(kù)受限,去庫(kù)被強(qiáng)制打斷。隨著疫情好轉(zhuǎn),下游采購(gòu)回暖后,預(yù)計(jì)鋁錠周度去庫(kù)速率回升,消費(fèi)旺季延遲兌現(xiàn)疊加鋁材出口增長(zhǎng),帶動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi),后市需持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)輸?shù)挠绊懬闆r。


綜合以上分析,在宏觀利空較為明顯的大背景下,鋁價(jià)短期承壓,但是長(zhǎng)期來(lái)看,市場(chǎng)終將恢復(fù)理性并重回基本面交易。目前,國(guó)內(nèi)短期政策端對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)受到疫情掣肘,供需尚處于雙雙恢復(fù)階段。在進(jìn)口鋁錠缺失的前提下,國(guó)內(nèi)供應(yīng)端增產(chǎn)帶來(lái)的壓制有限,短期需求端受疫情管控影響較大,但是房地產(chǎn)等終端需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期尚存,隨著管控解除將進(jìn)入需求恢復(fù)期。短期來(lái)看,滬鋁調(diào)整料維持一段時(shí)間,市場(chǎng)仍將持續(xù)交易當(dāng)下的弱需求,結(jié)束調(diào)整還需靜待下游消費(fèi)預(yù)期逐步兌現(xiàn)、房地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)以及鋁材出口增速繼續(xù)維持。

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