3月下旬以來，倫鋁自高位下跌，截至4月25日跌幅達(dá)14%，滬鋁跟隨下跌。近日，受宏觀層面利空影響，市場擔(dān)憂情緒加劇，股市大跌帶動商品價格普跌，昨日滬鋁跌幅達(dá)到5.48%，短期來看鋁價明顯承壓。我們認(rèn)為，此前鋁價下挫主要是受到海外突發(fā)事件的影響，滬鋁雖然跟跌但是不具有長期持續(xù)性，自身基本面邏輯較為穩(wěn)固，并不是國內(nèi)鋁價反轉(zhuǎn)的信號。

外圍利空因素偏強(qiáng)

3月20日，澳大利亞政府宣布立即禁止向俄羅斯出口氧化鋁及鋁土礦，而俄羅斯從澳大利亞進(jìn)口的氧化鋁量約為140萬噸/年，該政策的實(shí)施將直接導(dǎo)致海外市場上氧化鋁供應(yīng)過剩。從3月21日開始，西澳氧化鋁上漲勢頭戛然而止，隨后步入快速下行通道。截至4月25日已跌至370美元/噸，跌幅達(dá)44.6%，回吐了兩個月來的所有漲幅，從成本支撐角度對倫鋁價格造成較為嚴(yán)重的打擊。目前來看，海外利空因素偏強(qiáng)，氧化鋁價格反彈的可能性較小。而考慮到我國氧化鋁年產(chǎn)7700萬噸，只有300多萬噸依賴進(jìn)口，占比僅4.3%，疊加當(dāng)前我國氧化鋁進(jìn)口窗口仍未完全打開。因此，盡管海外氧化鋁過剩存在較大影響，但是滬鋁跟跌只是一個臨時現(xiàn)象，海外突發(fā)因素導(dǎo)致的下跌暫未看到持續(xù)性。

昨日，鋁價大跌主要是受到全球經(jīng)濟(jì)增長前景下調(diào)、美聯(lián)儲加息預(yù)期，以及倫鋁冶煉成本有望下降等宏觀利空的影響，內(nèi)外盤有色金屬齊弱。近日，世界銀行下調(diào)今年全球GDP增長預(yù)期至3.2%，IMF也宣布下調(diào)2022年與2023年增速至3.6%，由此可見，俄烏沖突造成的經(jīng)濟(jì)損失導(dǎo)致全球今年經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期加強(qiáng)，大宗商品價格承壓。

此外，上周美聯(lián)儲釋放大幅加息信號，美元指數(shù)一度沖高至101.7360點(diǎn)。美元走強(qiáng)將導(dǎo)致資金回流，進(jìn)而收緊全球流動性，削減大宗商品資金推動力，鋁價受拖累大幅回落。另外，在多次拒絕俄羅斯以盧布結(jié)算天然氣的要求后，歐盟態(tài)度有所軟化。此舉意味著歐洲天然氣供應(yīng)將增加，疊加夏季臨近天然氣需求減弱，一定程度上緩解了當(dāng)前歐洲較高的鋁冶煉成本，從成本支撐角度對海外鋁價進(jìn)行調(diào)整。隨著宏觀層面的利空被逐步消化，市場將回歸理性，重回品種基本面交易邏輯。

供需處于恢復(fù)階段

目前，隨著下游運(yùn)輸恢復(fù)，國內(nèi)基本面逐漸走強(qiáng)，交易邏輯還將回到供需上來，供應(yīng)端產(chǎn)能持續(xù)抬升，需求端鋁材出口數(shù)據(jù)亮眼，供需均處于恢復(fù)階段。

供應(yīng)端，隨著云南等地復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能投產(chǎn)，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能持續(xù)抬升，3月我國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能超過4000萬噸，當(dāng)前開工率高達(dá)91%，接近5年歷史高位，預(yù)計(jì)后續(xù)開工率提升空間有限。1—3月我國電解鋁產(chǎn)量為946.5萬噸，同比減少2.28%。在當(dāng)前高利潤的驅(qū)使下，電解鋁行業(yè)增產(chǎn)積極性提升，4月產(chǎn)量有望超去年同期。不過，受多地疫情影響，近期國內(nèi)運(yùn)輸不暢，對鋁廠發(fā)運(yùn)造成的影響較大，疊加進(jìn)口窗口已關(guān)閉6個月有余，進(jìn)口鋁錠持續(xù)缺失，國內(nèi)現(xiàn)貨市場流通偏緊。

需求端，根據(jù)我國相應(yīng)政策，鋁錠出口需加征15%的關(guān)稅且不享受退稅，但是出口鋁板帶、鋁箔、鋁型材等鋁加工產(chǎn)品享有13%的全額退稅，所以國內(nèi)企業(yè)出口鋁材意愿更強(qiáng)烈。目前，滬鋁和倫鋁比值處于近5年歷史低位，鋁材出口利潤居于高位，出口盈利窗口打開，海外消費(fèi)較好。數(shù)據(jù)顯示，3月鋁材出口量為59.44萬噸，同比增加34%；1—3月鋁材出口量162.83萬噸，同比增加26.7%，接連創(chuàng)下歷史新高，預(yù)計(jì)第二季度出口訂單量將持續(xù)增長，需警惕港口受疫情影響關(guān)閉造成鋁材出口交付受阻的情況。此外，在多地疫情影響下，國內(nèi)房地產(chǎn)、汽車等主要消費(fèi)領(lǐng)域需求表現(xiàn)不佳。1—3月累計(jì)新開工面積同比降低17.5%，累計(jì)施工面積同比增加1%，累計(jì)竣工面積同比降低11.5%；我國汽車產(chǎn)量為647.6萬輛，同比增加2%，增速下滑，對鋁消費(fèi)造成拖累。若疫情后需求改善預(yù)期兌現(xiàn)，房地產(chǎn)、汽車等終端需求的增速改善疊加型材開工回暖，特別是在全年GDP增速5.5%的目標(biāo)下，房地產(chǎn)端下半年可能會出現(xiàn)超預(yù)期增長，消費(fèi)終向好。

庫存端，目前鋁錠社會庫存為101.6萬噸，處于近5年同期低位。此外，疫情影響下運(yùn)輸受限，汽車運(yùn)力出現(xiàn)明顯下降，通過鐵路運(yùn)輸?shù)膬A向愈發(fā)明顯。3月下旬，本已經(jīng)提前進(jìn)入去庫周期，消費(fèi)大好，但是疫情突發(fā)導(dǎo)致運(yùn)輸不暢，鋁錠出庫受限，去庫被強(qiáng)制打斷。隨著疫情好轉(zhuǎn)，下游采購回暖后，預(yù)計(jì)鋁錠周度去庫速率回升，消費(fèi)旺季延遲兌現(xiàn)疊加鋁材出口增長，帶動國內(nèi)消費(fèi)，后市需持續(xù)關(guān)注國內(nèi)疫情對產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)輸?shù)挠绊懬闆r。

綜合以上分析，在宏觀利空較為明顯的大背景下，鋁價短期承壓，但是長期來看，市場終將恢復(fù)理性并重回基本面交易。目前，國內(nèi)短期政策端對經(jīng)濟(jì)的拉動受到疫情掣肘，供需尚處于雙雙恢復(fù)階段。在進(jìn)口鋁錠缺失的前提下，國內(nèi)供應(yīng)端增產(chǎn)帶來的壓制有限，短期需求端受疫情管控影響較大，但是房地產(chǎn)等終端需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期尚存，隨著管控解除將進(jìn)入需求恢復(fù)期。短期來看，滬鋁調(diào)整料維持一段時間，市場仍將持續(xù)交易當(dāng)下的弱需求，結(jié)束調(diào)整還需靜待下游消費(fèi)預(yù)期逐步兌現(xiàn)、房地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)以及鋁材出口增速繼續(xù)維持。