4月以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格高位寬幅振蕩，帶動(dòng)PTA期貨振蕩偏強(qiáng)，主力2209合約在5800—6300元/噸區(qū)間波動(dòng)。因裝置檢修增多，PTA加工費(fèi)從3月初的負(fù)值狀態(tài)逐步回升至400元/噸附近，表現(xiàn)中性。此外，受國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)的影響，消費(fèi)端負(fù)反饋逐步向上游傳導(dǎo)，PTA呈現(xiàn)供需雙弱局面。短期來(lái)看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)繼續(xù)交易成本走弱以及疫情引發(fā)的消費(fèi)萎縮利空，中期可關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)行情。

成本端支撐邊際轉(zhuǎn)弱

4月，市場(chǎng)不斷交易歐洲對(duì)俄羅斯制裁升級(jí)下，俄羅斯石油斷供預(yù)期與海外宏觀對(duì)需求的利空影響，國(guó)際原油價(jià)格在高位反復(fù)振蕩。未來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的緊縮態(tài)度延續(xù)，不斷走高的實(shí)際利率和美元指數(shù)，以及疫情隱憂下全球經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期，均將壓制原油價(jià)格上方高度。短期的不確定性則在歐盟對(duì)俄羅斯原油禁運(yùn)的進(jìn)展，如果俄烏局勢(shì)繼續(xù)緊張，歐盟出臺(tái)極端方案，那么國(guó)際原油價(jià)格仍有上漲空間。如果后續(xù)證明對(duì)俄羅斯石油的供應(yīng)實(shí)際影響量不及預(yù)期，那么國(guó)際原油價(jià)格的振蕩區(qū)間有望下移。

下游石腦油價(jià)格跟隨國(guó)際原油價(jià)格振蕩，因下游化工品全面虧損，裝置減產(chǎn)增加，石腦油的強(qiáng)勢(shì)局面有所改變，近期石腦油與國(guó)際原油價(jià)格的價(jià)差從300美元/噸以上高位降至150美元/噸。下游PX裝置檢修增加，青島麗東、海南煉化一期、揚(yáng)子石化檢修，浙江石化等裝置降負(fù)荷，PX開(kāi)工率自3月初的81.6%附近降至70%下方。在現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的格局下，PXN價(jià)差已修復(fù)至300美元/噸附近的近兩年高位。5月，隨著部分PX前期檢修裝置重啟，供應(yīng)環(huán)比恢復(fù)，PXN價(jià)差預(yù)計(jì)難以維持高位。中期來(lái)看，PTA成本端的支撐可能出現(xiàn)邊際走弱。

供應(yīng)料維持偏低水平

3月初，在強(qiáng)成本與弱需求的雙重壓制下，PTA加工差降至負(fù)值，PTA工廠檢修力度加大，逸盛、恒力、福海創(chuàng)、獨(dú)山能源、虹港等PTA裝置陸續(xù)檢修降負(fù)。在供應(yīng)削減而聚酯開(kāi)工維持較高的水平下，3月PTA大幅去庫(kù)35萬(wàn)噸左右，使得PTA加工差一度修復(fù)至500元/噸以上的偏好水平。

圖為PTA加工差季節(jié)性走勢(shì)

4月，雖然PTA開(kāi)工率仍然維持在72%的低位附近，但是受疫情的影響，聚酯開(kāi)工率迅速下滑，PTA整體表現(xiàn)供需雙減，去庫(kù)幅度收窄，加工差回落至400元/噸附近的中性水平。后期來(lái)看，恒力、揚(yáng)子、亞?wèn)|裝置檢修延續(xù)，臺(tái)化、逸盛新材料、逸盛大化、逸盛海南等多套裝置均有檢修計(jì)劃，整體供應(yīng)將保持低位。

織造開(kāi)工率有所修復(fù)

3月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)發(fā)生疫情，華東多地對(duì)運(yùn)輸管制加強(qiáng)，物流受阻嚴(yán)重，受此影響，下游織造企業(yè)開(kāi)工下滑明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，江浙織機(jī)、加彈、印染開(kāi)工率在4月中旬分別降至37%、53%、45%，較3月高點(diǎn)大幅下降39個(gè)百分點(diǎn)、37個(gè)百分點(diǎn)、37個(gè)百分點(diǎn)。下游需求疲軟逐步傳導(dǎo)至聚酯環(huán)節(jié)，聚酯工廠產(chǎn)品庫(kù)存積累、虧損增加，疊加部分工廠原料運(yùn)輸困難等因素，聚酯負(fù)荷自94%降至79.6%附近。近期，隨著國(guó)家為保障物流暢通，積極推進(jìn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的一系列政策出臺(tái)，以及浙江、江蘇等地區(qū)疫情進(jìn)一步得到控制，終端織造開(kāi)工率低位有所修復(fù)。聚酯端部分前期檢修的長(zhǎng)絲短纖工廠也陸續(xù)重啟，負(fù)荷小幅提升，后期隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，部分聚酯工廠和織造企業(yè)存在補(bǔ)單、補(bǔ)貨的需求，需求端有環(huán)比回升的跡象。

圖為江浙織機(jī)負(fù)荷

目前，聚酯工廠庫(kù)存壓力依舊較大，截至4月22日，POY、FDY、DTY、短纖庫(kù)存分別為32.3天、30.8天、36.4天和12.8天，均處于近年來(lái)高位水平。而全國(guó)各地的疫情防控壓力依舊較大，終端坯布庫(kù)存處于高位，預(yù)計(jì)短期聚酯中下游開(kāi)工率難以出現(xiàn)快速攀升，對(duì)PTA原料的需求增加有限。后期需要看到國(guó)內(nèi)疫情徹底得到控制，終端訂單出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，聚酯環(huán)節(jié)的產(chǎn)銷提高，庫(kù)存逐漸去化，才會(huì)出現(xiàn)對(duì)PTA需求端產(chǎn)生更明顯的正向驅(qū)動(dòng)。

綜上所述，PTA加工差中性，價(jià)格被動(dòng)跟隨原料波動(dòng)，后市成本支撐有轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。短期來(lái)看，供需雙減局面難有明顯改善，中期關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的集中備貨行情。