1.“投資就是放棄一種資產(chǎn)，獲得另一種資產(chǎn)更多的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值?！边@就是投資的“第一性原理”，投資的“原點(diǎn)”，包含了投資的所有要義和精髓。其他的關(guān)于投資的一切道理不過是這句話的推論和實(shí)踐。

2.買股票就是買企業(yè)，那么到底是在買企業(yè)的什么東西呢？是買企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債嗎？是買企業(yè)的品牌和技術(shù)嗎？是買企業(yè)運(yùn)營資本的能力嗎？都對(duì)，但都不完全。買企業(yè)，買的是企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流。

3.現(xiàn)金流折現(xiàn)就是一項(xiàng)資產(chǎn)的“內(nèi)在價(jià)值”。我們做一切投資決策，都應(yīng)該首先基于內(nèi)在價(jià)值，而不是“歷史成本價(jià)值”“賬面價(jià)值”“市場公允價(jià)值”“清算價(jià)值”。只有內(nèi)在價(jià)值才是我們得到的，其他的可能是我們?cè)?jīng)付出的，現(xiàn)在要付出的，或者別人付出的，更多的只有參考價(jià)值。

4.現(xiàn)金流折現(xiàn)是評(píng)估一切資產(chǎn)價(jià)值的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。所有資產(chǎn)類別，無論是現(xiàn)金、銀行存款、債券、股票、未上市企業(yè)、保險(xiǎn)、比特幣、黃金、白銀、農(nóng)場、房地產(chǎn)、商鋪、字畫、古董、藝術(shù)品、蘋果樹還是老母雞，都可以用其未來現(xiàn)金流折現(xiàn)來評(píng)估其價(jià)值。

5.買入企業(yè)和買入債券是完全同樣的道理。企業(yè)是特殊的債券，債券是特殊的企業(yè)。只不過債券和企業(yè)的未來現(xiàn)金流形式有很大不同，債券的息票是提前定好的，到期日也是定好的。而企業(yè)的未來的息票和到期日則是沒有提前確定的，未來還可能遇到很多變數(shù)。

6.我們應(yīng)知道，做一筆投資，我們放棄的到底是什么，得到的又是什么。只有得到的大于付出的，這筆投資才有意義。而“付出的是什么”和“得到的是什么”，有時(shí)候并非一目了然。

7.只有公司股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，回購對(duì)現(xiàn)有股東才有意義，相當(dāng)于股東放棄現(xiàn)金。從市場上買入了價(jià)值更大的資產(chǎn)（本公司的股票）。

8.依據(jù)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流特征的不同，可以將所有資產(chǎn)分為三種類型：現(xiàn)金類資產(chǎn)、交易類資產(chǎn)和股權(quán)類資產(chǎn)。

9.現(xiàn)金類資產(chǎn)在關(guān)鍵時(shí)刻為我們提供流動(dòng)性，并對(duì)其他資產(chǎn)形成保護(hù)。巴菲特說：“現(xiàn)金就像氧氣，當(dāng)它存在的時(shí)候，從來不想它，但當(dāng)缺了它的時(shí)候，卻是心里唯一想要的東西。”所以現(xiàn)金在關(guān)鍵時(shí)刻有救命的作用。很多企業(yè)的倒閉并非沒有高價(jià)值的資產(chǎn)，而是缺乏流動(dòng)性資產(chǎn)，缺乏現(xiàn)金。

10.對(duì)個(gè)人投資者而言，在投資中應(yīng)該只用閑錢。所謂閑錢，就是未來五年甚至更長時(shí)間內(nèi)不會(huì)動(dòng)用的錢。只用閑錢，可以保證我們不會(huì)在急需用錢的時(shí)候被動(dòng)決定我們的賣出時(shí)點(diǎn)。閑錢可以讓我們更加從容，更加坦然地面對(duì)各種極端市場情況。

11.除了保證必要的流動(dòng)性外，現(xiàn)金類資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中應(yīng)該占據(jù)比較小的比例。因?yàn)樗鼈冊(cè)陂L期來看是高度確定會(huì)永久損失本金的資產(chǎn)。

12.有些所謂的類現(xiàn)金資產(chǎn)，并不真正等同于現(xiàn)金，并不具備現(xiàn)金的最高流動(dòng)性和“中心化”特征。一些銀行理財(cái)產(chǎn)品，表面上有現(xiàn)金的模樣，卻要求鎖定幾十天至幾年不等，背后的資產(chǎn)甚至是股權(quán)或債券。這就失去了我們持有現(xiàn)金類資產(chǎn)的應(yīng)有之意。我們?cè)谶x擇現(xiàn)金類資產(chǎn)時(shí)，一定要想明白現(xiàn)金的作用和意義是什么。

13.股權(quán)類資產(chǎn)因?yàn)榭傮w上有比較穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流產(chǎn)出，相對(duì)容易評(píng)估。因?yàn)橛谐掷m(xù)的產(chǎn)出，所以不需要他人“接盤”，甚至不需要股市等交易市場的存在，投資者也能享受產(chǎn)出的現(xiàn)金流。這類資產(chǎn)是投資者精耕細(xì)作的大本營。長期來看。股權(quán)類資產(chǎn)可以給投資者帶來最大的回報(bào)。

14.在新的時(shí)代背景下，人力資本能夠取得比物質(zhì)資本多得多的回報(bào)，其重要性甚至已經(jīng)遠(yuǎn)超過物質(zhì)資本。卓越的企業(yè)家和卓越的管理層能夠在相同的物質(zhì)資產(chǎn)條件、相同的商業(yè)模式下，領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)獲得遠(yuǎn)超同行的總(物質(zhì))資產(chǎn)回報(bào)率，這種現(xiàn)象在某些行業(yè)、某些企業(yè)非常突出。

15.在現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，并非所有創(chuàng)造凈利潤的資產(chǎn)都體現(xiàn)在了資產(chǎn)負(fù)債表中。

傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益

完整的表述應(yīng)是：物質(zhì)資產(chǎn)=債權(quán)所有者權(quán)益+股權(quán)所有者權(quán)益

如果再加上隱含的部分則是:

創(chuàng)造利潤的資產(chǎn)=物質(zhì)資本形態(tài)資產(chǎn)+人力資本形態(tài)資產(chǎn)

＝債權(quán)資本所有者權(quán)益+股權(quán)資本所有者權(quán)益+

人力資本所有者權(quán)益

16.股票代表對(duì)企業(yè)利潤的所有權(quán)，可以享受到企業(yè)的成長帶來的利益。而債券支付利息的大小和時(shí)間都是固定的，無法享受企業(yè)成長的復(fù)利效應(yīng)，所以債券的長期收益不如股票。

17.投資首先要考慮的問題就是主要配置何種類別的資產(chǎn)。

18.投資股權(quán)類資產(chǎn)（尤其是上市類股權(quán)）的另一個(gè)好處是，在判斷失誤或企業(yè)基本面發(fā)生變化時(shí)，比較容易退出。

19.對(duì)個(gè)股而言，即使再優(yōu)秀的公司，也可能在某年股價(jià)腰斬，也可能好幾年不漲。由于損失厭惡是人類本能，只有極少數(shù)的投資者可以看淡這種波動(dòng)。

20.對(duì)于一個(gè)對(duì)股票資產(chǎn)有深入研究的投資者，波動(dòng)性大也是一個(gè)優(yōu)勢而不是劣勢，這可以讓競爭對(duì)手很少，而且時(shí)不時(shí)可以用非常便宜的價(jià)格買入大量優(yōu)質(zhì)的股權(quán)資產(chǎn)。

21.我們投資一家未上市企業(yè)的目的就是獲得其未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。投資上市企業(yè)也是一樣。

22.如果把投資比作一場游戲，那么玩游戲的有兩撥人。他們有完全不同的思維模式。第一種把股票當(dāng)作企業(yè)的一部分，第二種只希望以更高的股價(jià)賣給別人，前者叫作“股權(quán)投資者”，后者叫作“籌碼交易者”。

23.安全邊際既是控制風(fēng)險(xiǎn)的辦法，也是提高收益的辦法。當(dāng)然，如何掌握好安全邊際的度，也有一定藝術(shù)性。

24.現(xiàn)金流折現(xiàn)公式似乎已經(jīng)是老生常談的話題。但反復(fù)領(lǐng)悟,會(huì)發(fā)現(xiàn)投資中的種種錯(cuò)誤，或似是而非的做法，都是偏離了這一投資的原點(diǎn)?？梢赃@么說，未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)是評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

25.買入一家公司的唯一理由就是，買入價(jià)格相對(duì)于未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值（內(nèi)在價(jià)值）有足夠的回報(bào)空間。

26.投機(jī)并不違法，也并非不道德，但是長期投機(jī)成功的概率非常低。投機(jī)者在長期幾乎難以避免失敗的命運(yùn)。

27.無論投資于何種資產(chǎn)，不管是股票、債券、房地產(chǎn)還是貴金屬，只要能對(duì)其未來現(xiàn)金流做出了高度確定性的評(píng)估，依據(jù)其內(nèi)在價(jià)值與當(dāng)前價(jià)格的差距來投資，而不是脫離價(jià)值的炒作，都可以叫作“價(jià)值投資”。

28.投資要保證本金安全和滿意回報(bào)，就必須建立在高度確定性的基礎(chǔ)之上。如果一家企業(yè)的壽命和未來現(xiàn)金流，與預(yù)期大不相符，這樣“投資”是沒有確定性的，只是在碰運(yùn)氣。我們需要選擇那些至少可以模糊預(yù)測其壽命和未來現(xiàn)金流的企業(yè)。

29.投資者很容易犯的一個(gè)錯(cuò)誤就是“線性外推”，認(rèn)為歷史完整地包含了未來。一家公司過去10年有很高的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤成長性，不代表將來還能持續(xù)。一家公司過去10年股價(jià)一直上漲也不代表今后還如此。一切財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股價(jià)數(shù)據(jù)都是已經(jīng)發(fā)生的歷史數(shù)據(jù)。它們都是結(jié)果，而非原因。

30.投資者應(yīng)看到企業(yè)獲得歷史經(jīng)營業(yè)績的深層次原因，并思考這些原因和環(huán)境的變化將如何影響企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流。

31.企業(yè)內(nèi)在價(jià)值包含了企業(yè)整個(gè)預(yù)期壽命的未來現(xiàn)金流，所以只要投資人能夠以高確定性預(yù)測企業(yè)長期的現(xiàn)金流，那么短期內(nèi)是否盈利其實(shí)影響并不大。

32.研究表明，投資一個(gè)分散的、低PE低PB的組合，的確能夠獲得不錯(cuò)的長期收益。分散的組合可以用概率來對(duì)抗不確定性，這也是格雷厄姆體系目前依然有生命力的原因。但對(duì)單只股票來說，任何一個(gè)指標(biāo)都說明不了什么。

33.唯一判斷當(dāng)前投資是否有安全邊際的標(biāo)準(zhǔn)就是用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值跟目前的市值作比較。企業(yè)未來價(jià)值的成長也是安全邊際的一部分。

34.只看PE做投資而不是從自由現(xiàn)金流折現(xiàn)這個(gè)原點(diǎn)出發(fā)，有些時(shí)候會(huì)被誤導(dǎo)。PE也只是從自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式推導(dǎo)出來的特例而已。

35.如果有新的跡象表明公司內(nèi)在價(jià)值大幅增加，且增加的幅度大于股價(jià)上漲的幅度，那么就可能股價(jià)漲了公司反而更便宜了。

36.所謂左側(cè)交易或是右側(cè)交易，都加入了對(duì)價(jià)格趨勢的判斷，而非對(duì)價(jià)格時(shí)點(diǎn)的判斷。我們不需要預(yù)測大盤走勢或市場牛熊，只要好公司股價(jià)便宜了便值得買入。

37.根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)公式，成長本身就是企業(yè)價(jià)值不可分割的組成部分。成長只是現(xiàn)金流折現(xiàn)公式的一個(gè)參數(shù)而已。這個(gè)參數(shù)可以為正，可以為零，也可以為負(fù)。

38.價(jià)值投資者大多表現(xiàn)得很守舊，比較少投資新興產(chǎn)業(yè)。其實(shí)這也只是一種結(jié)果而已，并非對(duì)新興產(chǎn)業(yè)有偏見。新興產(chǎn)業(yè)往往技術(shù)迭代迅速，不確定性較高，競爭激烈，對(duì)社會(huì)發(fā)展有利，卻很難預(yù)測企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流，難以評(píng)估投資價(jià)值。如果有能力評(píng)估新興產(chǎn)業(yè)和高科技企業(yè)的預(yù)期壽命和未來現(xiàn)金流，完全是可以投資的。

39.我們分析一家企業(yè)，要做到“目中無人”。唯一的衡量標(biāo)準(zhǔn)還是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值與現(xiàn)價(jià)的差距有多大。只要具有投資價(jià)值，我們的投資可以表現(xiàn)為逆向而行，眾人恐懼時(shí)我們貪婪，也可以和大眾同向而行。

40.我們的確無法精確預(yù)測企業(yè)的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值，但是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值。所以，我們的任務(wù)就是通過一系列的分析判斷不斷逼近這一事實(shí)。

41.“時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人”。業(yè)績不增長的平庸企業(yè)，或者業(yè)績下滑的爛企業(yè)，必須要用非常便宜的價(jià)格買入，而且越是隨著時(shí)間推移，形勢對(duì)爛企業(yè)越不利。對(duì)于業(yè)績不斷增長甚至高速增長的優(yōu)秀企業(yè)、偉大企業(yè)，以合理價(jià)格買入，買入成本等于甚至略微大于當(dāng)前現(xiàn)金流折現(xiàn)值，隨著時(shí)間推移，內(nèi)在價(jià)值的增長依然會(huì)帶來不錯(cuò)的回報(bào)。

42.真正優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)不斷推遲企業(yè)落入永續(xù)低速增長的時(shí)間，未來多年的現(xiàn)金流增幅也很可能超出我們的預(yù)估，實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值逐年增長的幅度可能更大。

43.如果增長率大于折現(xiàn)率，那么企業(yè)的價(jià)值就無窮大，也就是說無論現(xiàn)在以什么價(jià)格買都是劃算的?，F(xiàn)實(shí)中是不存在價(jià)值無限的企業(yè)的，以兩位數(shù)的速度永遠(yuǎn)增長下去的“永動(dòng)機(jī)”是不存在的。

44.真要我們拿著Excel計(jì)算到小數(shù)點(diǎn)后兩位的投資機(jī)會(huì)往往不是好機(jī)會(huì)，價(jià)格愚蠢到不需要計(jì)算（或簡單口算）的機(jī)會(huì)才是大機(jī)會(huì)。

45.現(xiàn)金流折現(xiàn)公式精確計(jì)算的結(jié)果并不重要，但計(jì)算過程所揭示的原理卻十分重要。

46.一些企業(yè)雖然能取得不錯(cuò)的賬面盈利，但獲得的盈利需要不斷投入到生意中來維持原有的生意規(guī)模和競爭優(yōu)勢。股東無法獲得這些盈利，這樣的企業(yè)沒有“自由現(xiàn)金流”，也就是沒有“股東利潤”。對(duì)我們股東來講，有意義的現(xiàn)金流折現(xiàn)是“自由現(xiàn)金流折現(xiàn)”。

47.企業(yè)生命周期越長越好，但對(duì)股東最有意義的還是企業(yè)壯年期、成年期的那么幾十年所創(chuàng)造的現(xiàn)金流。

48.無風(fēng)險(xiǎn)利率越高（一般用長期國債的利率衡量），折現(xiàn)率應(yīng)該越高。國債是我們輕易就可以投資的，這是我們所有投資都應(yīng)該用來比較的機(jī)會(huì)成本。

49.不是所有重要的東西都能夠計(jì)算出來，也不是所有能計(jì)算出來的東西都重要。在給企業(yè)估值時(shí)，寧愿要模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤。

50.我們需要做的是找到其中大概率的可能性，作為我們投資的依據(jù)，同時(shí)為小概率的可能性做好準(zhǔn)備。

51.真正的“買點(diǎn)”不是一個(gè)點(diǎn)，是時(shí)間和價(jià)格上一個(gè)模糊的區(qū)域。

52.市凈率（PB）等于企業(yè)的市值除以賬面凈資產(chǎn)，在估值中意義不大。企業(yè)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值總體上關(guān)系不是很大。

53.股價(jià)的上漲到底是業(yè)績的決定作用大，還是估值的決定作用大呢？這兩個(gè)因素的作用都很大，但是短期內(nèi)估值的作用更大。時(shí)間越長，估值作用越小，業(yè)績的作用越大。

54.一個(gè)具有“企業(yè)思維”的長期投資者，主要賺的是企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L的錢，而不是估值變化的錢。賺估值變化的錢，對(duì)長期投資者來說，某種意義上在整個(gè)持股期只有一次。

55.盯著短期完全由PE決定的價(jià)格也許就是緣木求魚。

56.P=EPS×PE這個(gè)公式，還揭示了投資者應(yīng)該修煉的能力，EPS是商業(yè)判斷力，PE則代表洞察人性的能力。

57.美國從1801年到現(xiàn)在200多年股市的平均市盈率是15倍，股票的年化收益率是6.7%。我國A股的估值歷史均值差不多也是這個(gè)數(shù)。但須知，這個(gè)15倍是整個(gè)股市的大致合理PE，并不代表任何板塊、任何行業(yè)以及個(gè)股的合理PE應(yīng)該是15倍。

58.PE應(yīng)該分解為兩個(gè)部分：一是企業(yè)在市場常態(tài)下的合理估值水平，二是情緒和其他因素的擾動(dòng)帶來的變化。

59.一般來說，企業(yè)處于發(fā)展的初期階段時(shí)，可以享受更高的估值水平。畢竟，越小的時(shí)候，一般來說成長越快。這個(gè)道理很容易理解，一個(gè)人的工資可能到快退休的那幾年達(dá)到最高峰，但那時(shí)享受的PE卻低了，并不是市場錯(cuò)了，而是后面要走下坡路了。

60.估值的前提還是對(duì)企業(yè)做出定性定量的正確分析，否則一切精確的參數(shù)都是毫無意義的。

61.在股權(quán)思維下，所有短期的市值波動(dòng)和市值回撤都是幻象，都是偽命題。我們持有一家公司的股權(quán)份額比例，在我們買入的那一刻已經(jīng)決定了。無論短期內(nèi)股價(jià)如何波動(dòng)，我們的股數(shù)（股權(quán)份額）一股都不會(huì)少，一股也不會(huì)多。

62.在股價(jià)是由“市場上最后一筆交易的成交價(jià)格決定”的邊際定價(jià)機(jī)制下，把自己的“快樂”和“痛苦”都建立在達(dá)成最后一筆交易的那兩個(gè)不相干的人的決策上，真是無比的不可思議。人們心中一旦把股票賬戶市值和金錢畫上等號(hào)，所

有的痛苦和煩惱就都來了。

63.以過高的價(jià)格買入，我們可能犧牲了巨大的機(jī)會(huì)成本，投資最大的隱性成本是時(shí)間。在股權(quán)思維下，投資者為了最大化股權(quán)份額，總是尋找相當(dāng)?shù)陌踩呺H才買入。投資者為了持股，不在乎所謂浮虧和套牢這種幻象，只在乎是不是做到了最小化機(jī)會(huì)成本，盡量“花更少的錢，辦更大的事”。

64.絕大多數(shù)投資者，買人股權(quán)的那一刻就總?cè)ハ胧裁磿r(shí)候賣，賺百分之多少就賣，似乎賣出才是買入的目的。他們總是無法理解，買入這一個(gè)動(dòng)作完成之后，其實(shí)就完成了資產(chǎn)配置的目的，并不一定需要賣出的動(dòng)作。

65.買股票就是買企業(yè)的一部分。買“股票”就是買其“股”那部分所代表的資產(chǎn)屬性，而不是“票”那部分所代表的籌碼屬性。

66.市場在長期是非常有效的，它從來不會(huì)虧待任何一家優(yōu)秀企業(yè)，也不會(huì)放過任何一家爛公司。

67.股票的“主觀定價(jià)”規(guī)則和“邊際定價(jià)”機(jī)制，決定了股票價(jià)格在短期內(nèi)和給定時(shí)間點(diǎn)具有隨機(jī)性，完全不可預(yù)測。

68.任何買入、賣出、持股、持幣的決定都不應(yīng)基于對(duì)市場的任何短期預(yù)測和給定時(shí)間點(diǎn)預(yù)測。很多投資者，包括價(jià)值投資者，在投資操作中很多時(shí)候都在潛意識(shí)中不自覺地加入了對(duì)市場的短期預(yù)測和給定時(shí)間點(diǎn)預(yù)測。例如，盡管估值已經(jīng)很低了，害怕進(jìn)一步下跌，導(dǎo)致建倉拖延太久以至于錯(cuò)過機(jī)會(huì)；或認(rèn)為估值已經(jīng)跌到歷史最低點(diǎn)，已經(jīng)不可能再跌，可以加上高杠桿抄底；或者害怕市場下跌，過早地見好就收，從而丟失了潛力巨大的優(yōu)質(zhì)股權(quán)。

69.長期來看，股價(jià)與公司價(jià)值掛鉤，與公司未來的經(jīng)營情況緊密相關(guān)。如果我們能預(yù)測公司未來的經(jīng)營情況的話，就有很大概率可預(yù)測未來的股價(jià)。但是這種未來的正收益，又面臨兩個(gè)非線性。一個(gè)是公司經(jīng)營業(yè)績發(fā)展的非線性，另一個(gè)是股價(jià)反映經(jīng)營業(yè)績的非線性。由于這兩個(gè)非線性的存在，我們即使預(yù)測到了未來的股價(jià)會(huì)大概率達(dá)到某個(gè)區(qū)間，也無法預(yù)測股價(jià)會(huì)以怎么樣的路徑和多長的時(shí)間到達(dá)那個(gè)區(qū)間。這樣我們就不得不長期持有股票。

70.大多數(shù)優(yōu)秀公司的股價(jià)上漲是集中在很短的時(shí)間完成的，但我們不知道這個(gè)時(shí)間會(huì)在什么時(shí)刻到來。所以，我們的持股務(wù)必做到對(duì)所有時(shí)間傻傻地“全覆蓋”，才能保證股價(jià)反映內(nèi)在價(jià)值的“閃電時(shí)刻”一定在場。

71.做T降低成本最大的風(fēng)險(xiǎn)就是“賣飛了，接不回來”。有句話叫“如果你從來沒有誤過飛機(jī)，那你一定在機(jī)場浪費(fèi)了很多時(shí)間”。股市也是一樣，如果你總是能避開回調(diào)，那你一定更多次賣飛了自己的好股票，或者錯(cuò)過了更多的漲幅。如果總想在長的投資期限內(nèi)避開短期的回撤，想利用短期回撤增加現(xiàn)金或者股數(shù)，其實(shí)是一種貪心不足，將投資決策建立在沒有高度確定性的事情上。賣飛以后，需要更多的現(xiàn)金才能接回原有的股數(shù)，或者花同樣的現(xiàn)金只能接回更少的股數(shù)，這種痛苦使得人們不愿意去面對(duì)。

72.我們建議投資者忘掉買入成本價(jià)?，F(xiàn)在的交易軟件，均可以自由修改成本價(jià)。如果投資者將所有股票的成本價(jià)都改為0元，徹底忘掉它，將目光聚焦于公司的未來，也許投資表現(xiàn)會(huì)更好。

73.即使是市場非常悲觀的底部，使用杠桿也面臨巨大危險(xiǎn)……市場和股價(jià)并沒有可以預(yù)測到的“底部”。我們可以看對(duì)后天，但如果死在了明天，后天也就沒有意義了。

74.使用杠桿表現(xiàn)出對(duì)財(cái)富的急切追求，往往欲速不達(dá)。

75.根據(jù)投資大師們的經(jīng)驗(yàn)以及我們個(gè)人的投資經(jīng)驗(yàn)，市場價(jià)格反映內(nèi)在價(jià)值期限一般在3~5年。其背后的邏輯是因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營周期差不多是這個(gè)時(shí)間。

76.如果確定自己在合理的價(jià)格買了股票，三年甚至五年之后，依然是浮虧或收益很一般，要反省自已對(duì)公司的研究真的很透徹嗎，有沒有可能看錯(cuò)了呢？長期持有本身不一定正確，長期持有正確的東西才是我們的目的。

77.股價(jià)只反映可見未來的預(yù)期，而不是未來所有年份的現(xiàn)金流折現(xiàn)，然后股價(jià)會(huì)根據(jù)新的信息的出現(xiàn)進(jìn)行貝葉斯式調(diào)整。

78.如果能夠穿越到未來，企業(yè)的現(xiàn)金流最終只有一系列精確的值，只有一條路徑。但是，站在任一時(shí)點(diǎn)看未來，企業(yè)發(fā)展的可能路徑有很多條，所以對(duì)未來現(xiàn)金流的估計(jì)不可能是一個(gè)精確值。我們只能根據(jù)當(dāng)前的信息來進(jìn)行估計(jì)，這種估計(jì)可能與企業(yè)未來路徑有很大的不同。

79.企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是動(dòng)態(tài)變化的，事物的發(fā)展具有多重性。我們?cè)谧鐾顿Y時(shí)并不是上帝視角，而是根據(jù)眼前可見的所有信息對(duì)未來做大概率的合理判斷。

80.預(yù)期的力量不能穿透未來所有時(shí)間，而是只反映短期三五年能看清楚的時(shí)間。投資者的預(yù)期會(huì)根據(jù)不斷出現(xiàn)的新情況、新證據(jù)不斷進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整，帶動(dòng)股價(jià)不斷變化。這個(gè)預(yù)期事后看，可能是理性的，也可能是非理性的，事前判斷這個(gè)預(yù)期反應(yīng)程度是否非理性，構(gòu)成了利潤的來源。

81.企業(yè)內(nèi)在價(jià)值不是一道現(xiàn)在就能看到底計(jì)算清楚的計(jì)算題，而是一幅不斷動(dòng)態(tài)展開的畫卷。我們能對(duì)可見未來做出判斷，并對(duì)當(dāng)下的市場預(yù)期是否理性進(jìn)行感知，但我們不能判斷未來所有的現(xiàn)金流。

82.股價(jià)波動(dòng)，哪怕劇烈波動(dòng)，并不是風(fēng)險(xiǎn)，本金永久性損失或回報(bào)不足才是真正的風(fēng)險(xiǎn)。大部分人把股價(jià)的下跌當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)，這是最大的誤解。

83.大多數(shù)人喜歡追漲，股票越漲，被感知的風(fēng)險(xiǎn)越低，隱含的風(fēng)險(xiǎn)越高。投資者最終要么被套在頂部，要么忍痛割肉出局，這就是本金永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)，這才是真正的風(fēng)險(xiǎn)。

84.投資者應(yīng)把風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，收益放在第二位。不少投資者為自己制定每年的收益目標(biāo)，事后看來這些目標(biāo)亳無用處，收益多少是市場說了算。投資者掌控不了自己能獲得多少收益，但能決定自己承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)。

85.能夠獲得長期成功的投資者一定有系統(tǒng)的、有效的投資體系。所謂投資體系，就是對(duì)如何分析公司、如何看待市場,以及買入什么、何時(shí)買人、買入多少、何時(shí)賣出等理念和操作層面有一套系統(tǒng)的規(guī)則，而且這一規(guī)則要經(jīng)得起邏輯和實(shí)踐的檢驗(yàn)。

86.如果說投資失誤損失的是金錢，盯盤則浪費(fèi)了寶貴的時(shí)間，甚至導(dǎo)致人生和金錢的雙重?fù)p失。時(shí)間是一個(gè)人最寶貴的資源，如果花大把時(shí)間用來做無意義的事情，而不是投資于自己的大腦和身體，本身就是最大的失敗。

87.很多個(gè)人和機(jī)構(gòu)做出一些投資決策，并非出自于獨(dú)立思考和理性計(jì)算，僅僅是因?yàn)閯e人也是這么做的。跟隨潮流能夠帶來一些安全感，即使錯(cuò)了也是大家一起錯(cuò)。但獲得優(yōu)秀的投資回報(bào)，要求我們根據(jù)事實(shí)和邏輯去做正確的事情，而不是別人在做的事情。追隨大眾，不可能獲得超越市場的收益。很多時(shí)候，我們要逆向思考，做和大眾相反的事情。

88.很多人控制風(fēng)險(xiǎn)的主要方法是依賴于對(duì)市場走勢的預(yù)測，預(yù)測市場會(huì)下跌時(shí)賣出，問題是沒人能預(yù)測市場。

89.關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制方法最重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制要在買入之前，而不是買入之后。要做到“勝而后求戰(zhàn)”，而不是“戰(zhàn)而后求勝”。一定要對(duì)企業(yè)方方面面研究得十分清楚，并且做好出現(xiàn)“黑天鵝”事件的預(yù)案和容錯(cuò)機(jī)制之后方可買入。

90.成功的投資依靠的是必然性，也就是確定性，但絕不可忽視偶然性。我們要始終假設(shè)一些“小概率的壞事”真的會(huì)發(fā)生，但其發(fā)生時(shí)我們所投資的公司、我們的投資體系和投資組合不能因此而崩潰。不要假設(shè)些“可能發(fā)生的好事”一定會(huì)發(fā)生，不要把公司的未來、我們的投資寄托于這種美好的可能性上。

91.紀(jì)律層面，只買能力圈內(nèi)的公司，不懂不做。不懂一般是真的不懂，而懂不一定是真的懂，有可能只是當(dāng)時(shí)認(rèn)為自己已經(jīng)懂了。懂的尚且不一定可靠，不懂的就更不能做了。

92.對(duì)于能力圈，我們要積極地、努力地，但又要極其謹(jǐn)慎地去擴(kuò)大。我們只應(yīng)該投資自己能力圈內(nèi)的、完全理解其未來5~10年的前景的公司。很多投資者頻頻踩雷一些財(cái)務(wù)造假的公司，很多時(shí)候是因?yàn)槊撾x了能力圈，僅僅看到股價(jià)漲得好或者過去幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)好看，就開始買入。堅(jiān)守能力圈，不越雷池半步，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)小很多。

93.好生意的特點(diǎn)有三個(gè)，一是產(chǎn)品被很多人強(qiáng)烈需要、難以替代、可以提價(jià)，有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)；二是成長空間大，自己容易復(fù)制擴(kuò)張，可以做到邊際成本不增或者遞減；三是別人難以復(fù)制、模仿。

94.好管理的特點(diǎn)有兩個(gè)，一是上下同欲，二是人盡其才。上下同欲將股東、管理層、員工、用戶的利益放到了一起而不是對(duì)立面，這樣的企業(yè)文化必然具備普世價(jià)值的特征。人盡其才，是充分發(fā)揮人的價(jià)值和主觀能動(dòng)性，把人真正視為價(jià)值創(chuàng)造之源，而不是生物動(dòng)能的轉(zhuǎn)換工具和機(jī)械的傳感器、計(jì)算機(jī)。

95.安全邊際的意義在于看錯(cuò)時(shí)仍然可能避免或更少地?fù)p失，看對(duì)時(shí)提供超額的收益。

96.適度分散的投資組合可以一定程度上降低“看錯(cuò)”和“買貴”的風(fēng)險(xiǎn)，也可以一定程度上降低公司經(jīng)營遭遇小概率壞事的風(fēng)險(xiǎn)。

97.“回撤”之所以讓很多人難受，是因?yàn)槿藗冊(cè)谛闹邪选笆兄怠钡韧凇般y行活期存款余額”，把“賬面浮動(dòng)盈利”等同于“已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的盈利”。如果沒有對(duì)股市規(guī)律的深刻理解，是很難淡看回撤的。

98.任何一個(gè)具體的股價(jià)、市值和凈值，都是精確的錯(cuò)誤。這很像薛定諤的貓。當(dāng)我們不去觀察貓的時(shí)候，貓是既“生”又“死”的狀態(tài)的疊加。當(dāng)我們觀察貓的時(shí)候，貓的狀態(tài)就只剩下“生”或者“死”唯一一種結(jié)果。只用一種具體結(jié)果去代表整體是錯(cuò)誤的。在股市沒有開市的時(shí)間，或者停牌期間，人們對(duì)公司股價(jià)的估量都是模糊的，各不相同的。股價(jià)呈現(xiàn)出彌散的狀態(tài)。一旦開始交易，股價(jià)就迅速“坍縮”為一個(gè)具體的值，并開始隨機(jī)游走。其實(shí)，任何一個(gè)具體的交易價(jià)格，都不足以衡量公司價(jià)值，都只是從一個(gè)極小的角度反映公司價(jià)值。當(dāng)我們有長期的、大量的交易價(jià)格時(shí)，才可以逐步接近公司內(nèi)在價(jià)值的全貌。

99.高拋之后，理論上任何一個(gè)低于高拋位置的價(jià)位都值得接回，何時(shí)接回就顯得很為難。另一種情況是，高拋之后股價(jià)繼續(xù)上漲，是否要認(rèn)錯(cuò)加價(jià)接回長期看好的股票就顯得更加為難。絕大部分人是不愿意加價(jià)接回的，從此與當(dāng)初長期看好的股票再無關(guān)聯(lián)。

100.“黑天鵝”事件造成的股價(jià)回撤，事前我們幾乎無法預(yù)知和防范，但事后我們要持續(xù)關(guān)注事態(tài)發(fā)展，及時(shí)做出評(píng)估。有的可能不需要做出反應(yīng)，有的需要盡快減倉（但不要僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)下跌而減倉），也有的可能反而是加倉的好機(jī)會(huì)。