二探3000后，對(duì)于市場(chǎng)而言，當(dāng)前有兩個(gè)關(guān)鍵問題：第一，股市還有多少下行空間？第二，什么時(shí)候可以轉(zhuǎn)樂觀？3000點(diǎn)再度兵臨城下，人心也開始思動(dòng)，本篇報(bào)告的目的就是幫助投資人客觀理性看清楚這兩個(gè)問題。

空間上看，A股已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，這一點(diǎn)毋庸置疑

經(jīng)過近期二次探底后，全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)再度回升至歷史90%分位，其對(duì)應(yīng)的未來(lái)12個(gè)月預(yù)期收益率已經(jīng)達(dá)到15%。即從長(zhǎng)期配置視角看，當(dāng)前A股已經(jīng)進(jìn)入深度價(jià)值區(qū)間，這一點(diǎn)毋庸置疑。此外，在前期報(bào)告《反彈還是反轉(zhuǎn)》(20220320)中，綜合多個(gè)維度的測(cè)算結(jié)果顯示，3000點(diǎn)基本逼近了中性情形下的估值底。因此，可以說3000點(diǎn)對(duì)應(yīng)的，就是A股理論上的估值底部區(qū)間，至少未來(lái)下行的絕對(duì)空間已經(jīng)不大。

但空間與時(shí)間是兩個(gè)問題，轉(zhuǎn)樂觀需要的宏觀與微觀信號(hào)分別是什么？

上期周報(bào)我們已經(jīng)從宏觀層面，分析了風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)的宏觀路徑：其一，內(nèi)生性信用擴(kuò)張能否實(shí)現(xiàn)，企業(yè)中長(zhǎng)貸是關(guān)鍵；其二，全球利率環(huán)境(或聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期)的轉(zhuǎn)向；其三，疫情的形勢(shì)及管控政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。就目前情況來(lái)看，這三個(gè)條件仍然具有高度不確定性，想要據(jù)此判斷難度很大；本期我們重點(diǎn)從交易層面分析，看看歷史上真正的底部出現(xiàn)前，微觀交易層面都有哪些簡(jiǎn)單但又重要的信號(hào)：

第一，普跌，歷史上底部出現(xiàn)之前，通常都伴有一個(gè)普跌期，即前期的強(qiáng)勢(shì)股與弱勢(shì)股一起下跌。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，市場(chǎng)底部止跌前，一個(gè)非常明顯的特征是普跌(或強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌)，即前期的強(qiáng)勢(shì)股和弱勢(shì)股在最終見底前的兩周跌幅相當(dāng)；這也意味著，若分化的狀態(tài)延續(xù)，則大概率沒有到底。

第二，縮量，仍然是一個(gè)簡(jiǎn)單而又重要的信號(hào)，歷史上的大底通常伴隨成交量以及換手率的壓縮?？紤]A股市值的擴(kuò)容，我們以模擬換手率視角，即以每日成交金額/自由流通市值的時(shí)間序列來(lái)觀察，歷史上的重要底部，我們估算的模擬換手率通常在1%下方，目前這一指標(biāo)仍有相當(dāng)一段空間。

第三，情緒達(dá)到底部拐點(diǎn)。從前兩次市場(chǎng)底部經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股民情緒到達(dá)底部拐點(diǎn)(分別出現(xiàn)在2016年年初和2018年三季度)，是市場(chǎng)見底的重要信號(hào)，目前我們追蹤的互聯(lián)網(wǎng)股民情緒指數(shù)仍然處在下行通道，這也指向了當(dāng)前市場(chǎng)仍然處于探底趨勢(shì)中。

當(dāng)下的選股和行業(yè)策略，需要繼續(xù)重視確定性溢價(jià)

總結(jié)來(lái)看，當(dāng)前宏觀風(fēng)險(xiǎn)水平仍在高位，且可預(yù)測(cè)性較低，想要據(jù)此判斷難度很大；而微觀交易層面，重要的三個(gè)見底信號(hào)：普跌、縮量、情緒底部拐點(diǎn)，目前尚未出現(xiàn)。因此，還不能過早給出底部的判斷。在更加明確信號(hào)出現(xiàn)之前，我們?cè)谶x股邏輯上繼續(xù)推薦“紅利+基本面預(yù)期改善”策略、“低估值低倉(cāng)位+困境反轉(zhuǎn)”策略。行業(yè)配置上建議繼續(xù)重視三個(gè)確定性溢價(jià)：(一)“三重壓力”下穩(wěn)增長(zhǎng)政策的確定性；(二)困境反轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)改善的確定性；(三)中短期內(nèi)供需錯(cuò)配的確定性。需要再次強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于長(zhǎng)期配置資金而言，當(dāng)前的A股已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間；但就時(shí)間來(lái)看，還需要明確的宏微觀信號(hào)的出現(xiàn)；若上述風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的宏觀路徑得以實(shí)現(xiàn)，二季度中后段可關(guān)注消費(fèi)股的戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)穩(wěn)增長(zhǎng)方向推薦優(yōu)質(zhì)民企+國(guó)企開發(fā)商、地方成長(zhǎng)性建筑以及優(yōu)質(zhì)中小行；(二)兼具低估值高股息的鋼鐵、國(guó)企改革+成長(zhǎng)趨勢(shì)確定的軍工；(三)困境反轉(zhuǎn)概念的養(yǎng)殖、油運(yùn)航運(yùn)、餐飲。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。