自年初以來，市場對棕櫚油復(fù)產(chǎn)有較好的預(yù)期，然而市場年度（當年10月至次年9月）過半，復(fù)產(chǎn)預(yù)期仍未兌現(xiàn)，那么增產(chǎn)預(yù)期會在下半年度集中兌現(xiàn)嗎？

一、上半年度主產(chǎn)國產(chǎn)量增量僅占全年預(yù)估增量的19%

市場年度過半，印馬兩國產(chǎn)量增量僅為60萬噸（印尼截至2月數(shù)據(jù)），僅占USDA口徑全年兩國預(yù)估增量315萬噸的19%。

USDA：USDA預(yù)估2021/22年度全球棕櫚油產(chǎn)量同比增395萬噸，其中印尼增200萬噸，馬來西亞增115萬噸。4月上調(diào)印尼產(chǎn)量預(yù)估100萬噸至4550萬噸。

油世界：印尼同比增100萬噸，馬來西亞同比增70萬噸。

官方機構(gòu)：MPOB-馬來西亞10-3月產(chǎn)量累計861萬噸，同比增40萬噸；GAPKI-印尼10-2月產(chǎn)量累計2122萬噸，同比增20萬噸。

圖一：各機構(gòu)對棕櫚油產(chǎn)量的預(yù)估

數(shù)據(jù)來源：USDA、油世界、MPOB、GAPKI、研客研究院

二、天氣有利及高價推動，USDA繼續(xù)上調(diào)印尼棕油產(chǎn)量

據(jù)4月19日GAPKI發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，印尼2月棕櫚油產(chǎn)量383萬噸， 10-2月累計產(chǎn)量同比由減轉(zhuǎn)增，同比增20萬噸。USDA4月繼續(xù)上調(diào)印尼棕油產(chǎn)量至4550萬噸，同比增200萬噸，也就意味著3-9月產(chǎn)量將同比增180萬噸。USDA預(yù)計2022/23年度產(chǎn)量將繼續(xù)增加50萬噸至4600萬噸，同比50萬噸，主要因為天氣有利以及高價提高種植園積極性。

根據(jù)印度尼西亞國家氣象局BMKG的數(shù)據(jù)，蘇門答臘島和加里曼丹的大多數(shù)主要棕櫚生產(chǎn)區(qū)的降雨量預(yù)計將在2022/23年維持正?；蚱咚?。

CPO價格在2022年2月升至1522美元/噸，同比上漲49%。高價推升種植園積極性，棕櫚種子銷量從2019年的5700萬粒增至2021年的1.06億粒。根據(jù)農(nóng)業(yè)部 2019年棕櫚面積數(shù)據(jù)和2015 - 2021年種子銷售數(shù)據(jù)，Post預(yù)測2022/23年收獲面積將略有增加至1540萬公頃，2021/22年度預(yù)估為1530萬公頃。

圖二：印尼棕櫚油供需數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：GAPKI

雖然印尼產(chǎn)業(yè)信息不透明且滯后，政策也比較多變，但作為產(chǎn)量占比高達60%的第一大主產(chǎn)國，創(chuàng)新高的產(chǎn)量預(yù)期以及持續(xù)累庫的狀態(tài)也不得不引起關(guān)注。

而與高庫存數(shù)據(jù)截然相反的直觀感受是，成百上千的印尼百姓頂著烈日、排著長隊購買食用油；有的甚至排了一天的隊，也買不到；有超市規(guī)定，買了油的人手指要蘸上墨水，以防止重復(fù)購買。

這背后正是因為印尼DMO、DPO等一系列政策導(dǎo)致國內(nèi)零售價格大幅低于國際售價，從而造成生產(chǎn)商停產(chǎn)、貿(mào)易商囤貨，甚至走私等現(xiàn)象。印尼最高檢察院稱貿(mào)易部外貿(mào)事務(wù)總署長涉嫌違法，因向不符合條件企業(yè)給予棕油出口許可證。預(yù)計隨著DMO政策取消，渠道庫存將逐步向市場釋放。

印尼5月下調(diào)毛棕油參考價至1657美元/噸，出口稅維持575美元/噸不變，當前印尼出口關(guān)稅仍高于馬來西亞，缺乏出口優(yōu)勢，如下半年度產(chǎn)量如期恢復(fù)疊加高庫存，需警惕供需趨松及出口稅下調(diào)的雙重利空。

三、馬來西亞產(chǎn)量增、出口降，累庫跡象顯現(xiàn)

據(jù)4月11日MPOB發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，4月產(chǎn)量141萬噸，同比基本持平，期末庫存147萬噸，環(huán)比減5萬噸，同比增3萬噸。船運機構(gòu)ITS預(yù)估，馬來西亞4月1-20日棕櫚油出口量為646341噸，上月同期為755977噸，環(huán)比下降14.5%。產(chǎn)量方面，SPPOMA預(yù)估4月1—15日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)增加4.07%，出油率增加0.23%，產(chǎn)量增加5.28%。產(chǎn)量增、出口降，預(yù)計馬來西亞將逐步小幅累庫。

圖三：馬來西亞棕櫚油供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：MPOB、研客研究院

四、全球植物油庫銷比仍可能繼續(xù)下調(diào)

據(jù)4月9日USDA最新數(shù)據(jù)，2021/22年度全球主要植物油期末庫存2600萬噸，同比減60萬噸，庫銷比12.5%，同比減0.5個百分點，為2008年以來最低水平。

USDA預(yù)估2021/22年度，主要植物油產(chǎn)量同比增563萬噸，其中棕櫚油增405萬噸，葵油增130萬噸。而棕櫚油產(chǎn)量可能不及預(yù)期，葵油受俄烏局勢影響壓榨及出口可能也不及預(yù)期，因此整體植物油庫銷比仍可能繼續(xù)下調(diào)，供需仍偏緊。

圖四：全球植物油庫銷比

數(shù)據(jù)來源：USDA

五、總結(jié)

4月USDA在預(yù)估棕櫚油增產(chǎn)405萬噸，葵油增產(chǎn)130萬噸的基礎(chǔ)上，全球植物油庫銷比12.5%，為2008年以來最低水平，而市場年度過半，棕櫚油復(fù)產(chǎn)預(yù)期仍未兌現(xiàn)，葵油受俄烏戰(zhàn)爭影響大概率也難以順利出口，因此預(yù)計后期庫銷比將繼續(xù)下調(diào)，這是植物油多頭趨勢仍未扭轉(zhuǎn)的核心邏輯。然而就棕櫚油這個油品而言，在產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)季下需留意復(fù)產(chǎn)預(yù)期差，以及換月后警惕交易邏輯由強現(xiàn)實轉(zhuǎn)向弱預(yù)期。