回顧：2021年11月起判斷風(fēng)格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)方向切換， 并將國(guó)企地產(chǎn)作為首推方向，至今超額收益顯著。2022年3月13日周報(bào)判斷“最恐慌的時(shí)候正在過(guò)去”。

展望：從多項(xiàng)指標(biāo)看，市場(chǎng)悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。往后看，市場(chǎng)將從整體調(diào)整轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化，建議重點(diǎn)聚焦三個(gè)方向

近期人民幣匯率快速貶值再度驚擾市場(chǎng)。但從以下三個(gè)方面看，我們認(rèn)為其并非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更多是短期的情緒沖擊：1)外資并未遠(yuǎn)離反而仍在流入。歷史上，人民幣貶值與外資流出表現(xiàn)出較強(qiáng)的同向性。此前3月，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元升值人民幣貶值等原因，外資一度大幅流出。但近期即便人民幣匯率快速貶值，陸股通北上資金整體仍在流入。2)國(guó)內(nèi)政策“以我為主”，人民幣貶值不構(gòu)成對(duì)貨幣寬松的制約。2021年三季度央行貨幣政策報(bào)告開(kāi)始，國(guó)內(nèi)貨幣政策便一直強(qiáng)調(diào)“以我為主”。今年年初以來(lái)，從兩會(huì)、到金融委會(huì)議再到國(guó)常會(huì)，決策層“穩(wěn)增長(zhǎng)”的決心已反復(fù)得到確認(rèn)。后續(xù)貨幣、信用政策仍有望進(jìn)一步放松，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供強(qiáng)力支撐。3)隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)、疫情對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊逐步緩和，出口有望回升并繼續(xù)支撐人民幣需求，人民幣貶值壓力也將減弱。3月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)，疫情封控加強(qiáng)、企業(yè)停產(chǎn)、供應(yīng)鏈阻塞，導(dǎo)致出口增速放緩、海外訂單流失、人民幣需求減少，是本輪人民幣貶值的核心原因之一。而近期，決策層連續(xù)要求保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)已在推進(jìn)、疫情對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊逐步緩和，后續(xù)出口有望回升并繼續(xù)支撐人民幣需求。

并且，從多項(xiàng)指標(biāo)看，當(dāng)前市場(chǎng)悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。1)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上，萬(wàn)得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已分別升至2010年以來(lái)的72.1%、82.2%和94%分位，均已超過(guò)2016年初股災(zāi)結(jié)束后的水平。2)下跌的幅度和速度上，本輪市場(chǎng)從2021年12月中旬調(diào)整至今，上證綜指已跌16.1%，超過(guò)2021年初的調(diào)整，斜率上接近2018年。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指更大跌34.3%，在跌幅和斜率上都已超過(guò)2018年。3)估值層面，全A的PE估值均已逼近2020年3月疫情導(dǎo)致全球市場(chǎng)暴跌時(shí)的水平，創(chuàng)業(yè)板估值更已低于當(dāng)時(shí)水平。4)市場(chǎng)活躍度上，滬深兩市成交額也已回落至8000億元/日以下，兩融余額也從2021年三季度的接近2萬(wàn)億元回落至1.6萬(wàn)億元。5)增量資金上，各類金融產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模大幅下滑，一季度偏股基金新發(fā)規(guī)模同比縮量82%，4月至今也僅發(fā)行111億元，并且保險(xiǎn)、私募等絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)的增量也有限；資金倉(cāng)位上，雖然一季度負(fù)反饋式的減倉(cāng)已經(jīng)緩和，但多數(shù)機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位仍在低位徘徊。顯示市場(chǎng)情緒已接近冰點(diǎn)。因此，從多項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。往后看，盡管在新冠疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表、美債利率上行、美股波動(dòng)、俄烏沖突等內(nèi)外部不確定性下，短期市場(chǎng)很難直接反轉(zhuǎn)，但后續(xù)市場(chǎng)更多將從整體調(diào)整轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化。

結(jié)構(gòu)上，聚焦三個(gè)方向：1)地產(chǎn)基建：政策寬松的方向已經(jīng)明確，近期疫情反彈更進(jìn)一步加大了后續(xù)政策寬松的空間和力度。同時(shí)，全球市場(chǎng)仍處于高波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的亂局中。地產(chǎn)、基建、銀行等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動(dòng)。2)消費(fèi)核心資產(chǎn)：一方面，受益于國(guó)內(nèi)疫情逐步改善。另一方面，板塊股價(jià)、估值均已處于低位，內(nèi)外部不確定下進(jìn)可攻退可守。3)5月“新半軍”或迎來(lái)一波修復(fù)窗口：年初以來(lái)“新半軍”大幅調(diào)整。后續(xù)隨著一季報(bào)業(yè)績(jī)窗口過(guò)去、供應(yīng)鏈沖擊緩解、美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp靴子落地，并且結(jié)合我們“新半軍”擇時(shí)框架領(lǐng)先指標(biāo)的判斷，5月我們認(rèn)為“新半軍”有望迎來(lái)一波修復(fù)窗口，建議結(jié)合估值和業(yè)績(jī)確定性自下而上精選。

投資策略：階段性聚焦上述三個(gè)方向。中長(zhǎng)期，繼續(xù)看好科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。