“美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決緊”+“中國(guó)有底線松”是A股“慎思篤行”的核心矛盾。俄烏局勢(shì)膠著強(qiáng)化全球“滯脹”形勢(shì)，加速美聯(lián)儲(chǔ)緊縮?？紤]到新冠疫情擴(kuò)散對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的擾動(dòng)，會(huì)加劇信用供給>信用需求現(xiàn)狀，對(duì)中國(guó)科技制造業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)也有一定的擾動(dòng)。

中美經(jīng)濟(jì)和金融周期背離增加人民幣匯率貶值壓力，強(qiáng)化“慎思篤行”。2015年匯改以后，中美利差收窄人民幣匯率貶值并行的階段共有4次，持續(xù)時(shí)間2-5個(gè)月，期間不同風(fēng)格指數(shù)平均漲跌幅排序如下：大盤價(jià)值>小盤價(jià)值>大盤成長(zhǎng)>小盤成長(zhǎng)；金融>周期>消費(fèi)>成長(zhǎng)。符合中美政策背離、美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌勁、美債利率上行的更可比階段為15年10月-16年1月、18年8月-18年10月，期間大盤價(jià)值和金融風(fēng)格明顯占優(yōu)。

匯率貶值壓力增大進(jìn)一步加強(qiáng)高股息策略的配置邏輯。當(dāng)前市場(chǎng)進(jìn)入“美債利率快速上行→中美利差快速收窄→匯率快速貶值→風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下行”的螺旋，“美債利率快速上行+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降”的組合進(jìn)一步加強(qiáng)了高股息策略的配置邏輯。從行業(yè)來看，高股息行業(yè)主要集中在價(jià)值板塊，如銀行、鋼鐵、地產(chǎn)、石油石化、煤炭等；個(gè)股來看，當(dāng)前典型高股息個(gè)股以國(guó)企為主，集中在鋼鐵、地產(chǎn)及部分消費(fèi)行業(yè)。

國(guó)內(nèi)疫情緩和拐點(diǎn)已現(xiàn)，逢低布局“疫后修復(fù)”的機(jī)會(huì)。我們?cè)?.21《迎接新一輪“疫后修復(fù)”配置良機(jī)》中提示每輪疫情得控之后“疫情受損鏈”均會(huì)迎來階段性的上漲及超額收益，本輪“疫后修復(fù)”行情大概率不會(huì)缺席，建議關(guān)注估值較為合意、受益于防疫半徑縮小而景氣預(yù)期改善的行業(yè)：社服(酒店/免稅)、零售(互聯(lián)網(wǎng)電商)、家電、物流等。

2022Q1基金配置：資金切向價(jià)值，增配“業(yè)績(jī)預(yù)期上修”的低PEG。一季度減倉不顯著、價(jià)值板塊獲得增配，成長(zhǎng)賽道配置分化，年初以來“盈利預(yù)測(cè)上修”的低PEG品種與基金增配方向高度吻合(主要加倉通脹受益、穩(wěn)增長(zhǎng)、高股息等)。我們認(rèn)為成長(zhǎng)股的倉位消化速度低于預(yù)期的原因在于市場(chǎng)失察了美聯(lián)儲(chǔ)快速緊縮給較高的估值帶來的擠壓。

“慎思篤行，價(jià)值占優(yōu)”，持續(xù)高股息策略，聚焦通脹受益鏈與穩(wěn)增長(zhǎng)。中美經(jīng)濟(jì)和金融周期的背離增加人民幣匯率貶值壓力，強(qiáng)化A股“慎思篤行”，歷史上中美利差收窄和人民幣匯率貶值并行階段，價(jià)值股明顯占優(yōu)，也進(jìn)一步強(qiáng)化高股息策略的配置邏輯。4月疫情擴(kuò)散帶來供應(yīng)鏈擾動(dòng)可能會(huì)對(duì)相關(guān)科技制造業(yè)業(yè)績(jī)帶來更易見的影響。因此A股仍需“慎思篤行”，持續(xù)建議關(guān)注高股息策略，聚焦通脹受益鏈以及穩(wěn)增長(zhǎng)：1.高股息價(jià)值(火電/銀行)；2.“供需缺口”通脹受益資源/材料(煤炭/銅/鉀肥)；3.“舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力承載經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”作用(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電)；4. 消費(fèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和疫后修復(fù)預(yù)期(休閑服務(wù)/酒店)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，俄烏沖突不確定性。