價(jià)值投資君丨李錄：什么是投資的大道？怎樣成為優(yōu)秀的投資人？

什么是投資的大道？

怎樣成為優(yōu)秀的投資人？

第一，股票不僅僅是可以買賣的證券，實(shí)際上代表的是對(duì)公司所有權(quán)的證書，是對(duì)公司的部分所有權(quán)。

這是第一個(gè)重要的概念。投資股票實(shí)際上是投資一個(gè)公司，公司隨著GDP的增長(zhǎng)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的時(shí)候，價(jià)值本身會(huì)被不斷地創(chuàng)造。那么在創(chuàng)造價(jià)值的過程中，作為部分所有者，我們持有部分的價(jià)值也會(huì)隨著公司價(jià)值的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。那么如果我們以股東形式投資，支持了這個(gè)公司，那么我們?cè)诠緝r(jià)值增長(zhǎng)的過程中分得我們應(yīng)得的利益，這條道是可持續(xù)的。什么叫正道，什么叫邪道？正道就是你得到的東西是你應(yīng)得的東西，所以這樣的投資是一條大道，是一條正道?？稍敢膺@樣理解股票的人少之又少。（價(jià)值投資的基石）

第二，理解市場(chǎng)是什么。

股票一方面是部分所有權(quán)，另一方面它確確實(shí)實(shí)也是一個(gè)可以交換的證券，可以隨時(shí)買賣。這個(gè)市場(chǎng)里永遠(yuǎn)都有人在叫價(jià)。那么怎么來理解這個(gè)現(xiàn)象呢？在價(jià)值投資人看來，市場(chǎng)的存在只是為了你來服務(wù)的。能夠給你提供機(jī)會(huì)，讓你去購(gòu)買所有權(quán)，也會(huì)給你個(gè)機(jī)會(huì)，在你很多年之后需要錢的時(shí)候，能夠把它出讓，變成現(xiàn)金。所以市場(chǎng)的存在是為你而服務(wù)的。這個(gè)市場(chǎng)從來都不能告訴你，真正的價(jià)值是什么。它告訴你的只是價(jià)格是什么，你不能把市場(chǎng)當(dāng)作你的一個(gè)老師。你只能把它當(dāng)作一個(gè)可以利用的工具。這是第二個(gè)非常重要的觀念。但這個(gè)觀念又和幾乎95%以上市場(chǎng)參與者的理解正好相反。（什么市場(chǎng)就是最好的老師這個(gè)毒雞湯倒掉吧，它只是你的工具）

第三，投資的本質(zhì)是對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)，而預(yù)測(cè)能得到的結(jié)果不可能是百分之百準(zhǔn)確，只能是從零到接近一百。

那么當(dāng)我們做判斷的時(shí)候，就必須要預(yù)留很大的空間，叫安全邊際。因?yàn)槟銢]有辦法分辨，所以無論你多有把握的事情都要牢記安全邊際，你的買入價(jià)格一定要大大低于公司的內(nèi)在價(jià)值。這個(gè)概念是價(jià)值投資里第三個(gè)最重要的觀念。因?yàn)橛械谝粋€(gè)概念，股票實(shí)際上是公司的一部分，公司本身是有價(jià)值的，有內(nèi)在的價(jià)值，而市場(chǎng)本身的存在是為你來服務(wù)的，所以你可以等著當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候再去購(gòu)買。當(dāng)這個(gè)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出它的價(jià)值時(shí)就可以出賣。（內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估這需要很深厚的知識(shí)儲(chǔ)備摸索中）

這樣一來如果對(duì)未來的預(yù)測(cè)是錯(cuò)誤的，我至少不會(huì)虧很多錢；那么常常即使你的預(yù)測(cè)是正確的，比如說你有80%、90%的把握，但因?yàn)椴豢赡苓_(dá)到100%，當(dāng)那10%、20%的可能性出現(xiàn)的時(shí)候，這個(gè)結(jié)果仍然對(duì)你的內(nèi)生價(jià)值是不利的，但這時(shí)如果你有足夠的安全邊際，就不會(huì)損失太多。假如你的預(yù)測(cè)是正確的，你的回報(bào)就會(huì)比別人高很多很多。你每次投資的時(shí)候都要求一個(gè)巨大的安全邊際，這是投資的一種技能。

第四，巴菲特經(jīng)過自己五十年的實(shí)踐增加了一個(gè)概念：就是要專注。

投資人可以通過長(zhǎng)期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能夠?qū)δ承┕?、某些行業(yè)獲得超出幾乎所有人更深的理解，而且能夠?qū)疚磥黹L(zhǎng)期的表現(xiàn)，做出高出所有其他人更準(zhǔn)確的判斷。在這個(gè)圈子里面就是自己的獨(dú)特能力。

能力圈概念最重要的就是邊界。沒有邊界的能力就不是真的能力。如果你有一個(gè)觀點(diǎn)，你必須要能夠告訴我這個(gè)觀點(diǎn)不成立的條件，這時(shí)它才是一個(gè)真正的觀點(diǎn)。如果直接告訴我就是這么一個(gè)結(jié)論，那么這個(gè)結(jié)論一定是錯(cuò)誤的，一定經(jīng)不起考驗(yàn)。能力圈這個(gè)概念為什么很重要？是因?yàn)椤笆袌?chǎng)先生”。市場(chǎng)存在的目的是什么？對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，市場(chǎng)存在的目的就是發(fā)現(xiàn)人性的弱點(diǎn)。你自己有哪些地方?jīng)]有真正弄明白，你身上有什么樣的心理、生理弱點(diǎn)，一定會(huì)在市場(chǎng)的某一種狀態(tài)下曝露。所有在座曾經(jīng)在市場(chǎng)里打過滾的一定知道我說這句話的含義。(用力思考的意義所在）

市場(chǎng)本身是所有人的組合，如果你不明白自己在做什么，這個(gè)市場(chǎng)一定在某一個(gè)時(shí)刻把你打倒。這就是為什么市場(chǎng)里面聽到的故事都是大家賺錢的故事，最后的結(jié)果其實(shí)大家都虧掉了。人們總能聽到不同新人的故事，是因?yàn)槔先硕疾淮嬖诹恕＿@個(gè)市場(chǎng)本身能夠發(fā)現(xiàn)你的邏輯，發(fā)現(xiàn)你身上幾乎所有的問題，你只要不在能力圈里面，只要你的能力圈是沒有邊界的能力圈，只要你不知道自己的邊界，市場(chǎng)一定在某一個(gè)時(shí)刻某一種形態(tài)下發(fā)現(xiàn)你，而且你一定會(huì)被它整得很慘。（忽略沉默成本造成假象，造成錯(cuò)誤判斷基礎(chǔ)）

只有在這個(gè)意義上投資才真正是有風(fēng)險(xiǎn)的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不是股票價(jià)格的上上下下，而是資本永久性地丟失，這才是真正的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是否存在，就取決于你有沒有這個(gè)能力圈。而且這個(gè)能力圈一定要非常狹小，你要把它的邊界，每一塊邊界，都定義得清清楚楚，只有在這個(gè)狹小的邊界里面才有可能通過持續(xù)長(zhǎng)期的努力建立起真正對(duì)未來的預(yù)測(cè)。這是巴菲特本人提出的概念。

這四個(gè)方面合起來就構(gòu)成了價(jià)值投資全部的含義、最根本的理念。價(jià)值投資的理念，不僅講起來很簡(jiǎn)單、很清晰，而且是一條大道、正道。正道就是可持續(xù)的東西。什么東西可持續(xù)？可持續(xù)的東西都具有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是你得到的東西在別人看來，在所有其他人看來，都是你應(yīng)得的東西，這就可持續(xù)了。如果當(dāng)把你自己賺錢的方法一點(diǎn)不保留地公布于眾時(shí)，大家都覺得你是一個(gè)騙子，那這個(gè)方法肯定不可持續(xù)。如果把賺錢的方法一點(diǎn)一滴毫無保留告訴所有的人，大家都覺得你這個(gè)賺錢的方法真對(duì)，真好，我佩服，這就是可持續(xù)的。這就叫大道，這就叫正道。

為什么價(jià)值投資本身是正道、大道？

因?yàn)樗嬖V你投資股票，其實(shí)是在投資公司的所有權(quán)。投資首先幫助公司的市值更接近真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)公司是有幫助的。你不僅幫助公司不斷地增長(zhǎng)自己的內(nèi)在價(jià)值，而且，隨著公司在不斷增長(zhǎng)，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)造成的公司內(nèi)生價(jià)值的不斷增長(zhǎng)，你分得了公司價(jià)值的部分增長(zhǎng)。

這就是價(jià)值投資全部的理念。聽起來非常地簡(jiǎn)單，也非常合乎邏輯。可是現(xiàn)實(shí)的情況是什么樣的？在真正投資過程中，這樣的投資人在整個(gè)市場(chǎng)里所占的比例少之又少，非常少。幾乎所有跟投資有關(guān)的理論都有一大堆人在跟隨，但是真正的價(jià)值投資者卻寥寥無幾。于是投資的特點(diǎn)就是，大部分人不知道你做的是什么，投資的結(jié)果變成財(cái)富殺手。我們剛剛經(jīng)過的這次股災(zāi)牛熊轉(zhuǎn)換就是一個(gè)最好的例證。

而投資的大道上卻根本沒人，冷冷清清。人都去哪了呢？旁門左道上車水馬龍！為什么走小道呢？因康莊大道非常慢。我們?cè)谏罾镆仓?，一個(gè)公司的成功需要很多人，很多時(shí)間，需要不懈的努力，還需要一些運(yùn)氣。所以這個(gè)過程是一個(gè)很艱難的過程。（人間正道是滄桑）

另外一個(gè)很難的地方是你對(duì)未來的判斷也很難。投資的本事是對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)，真正要理解一個(gè)公司、一個(gè)行業(yè)，要能夠去判斷它未來5年、10年的情況。不確定因素太多，絕大部分行業(yè)、公司沒有辦法去預(yù)測(cè)那么長(zhǎng)。但是不是完全沒有？也不是。其實(shí)你真正努力之后會(huì)發(fā)現(xiàn)在某一些公司里面，在某一些行業(yè)里，你可以看得很清楚，十年以后這個(gè)公司最差差成什么樣子？有可能比這好很多。但這需要很多年不懈的努力，需要很多年刻苦的學(xué)習(xí)，才能達(dá)到這樣的境界。（我認(rèn)為這是對(duì)左側(cè)交易最好的理論依據(jù)，當(dāng)然我沒有那么有大局觀看不到十年就看三年吧）

當(dāng)你能夠做出這個(gè)判斷的時(shí)候，你就開始建立自己的能力圈了。這個(gè)圈開始的時(shí)候一定非常狹小，而建立這個(gè)圈子的時(shí)間很長(zhǎng)很長(zhǎng)。這就是為什么價(jià)值投資本身是一條漫漫長(zhǎng)途，雖然肯定會(huì)走到頭，但是絕大部分人不愿意走。它確實(shí)要花很多很多時(shí)間，即便花很多時(shí)間，了解的仍然很少。（很艱難小眾但要堅(jiān)持，同時(shí)也要謙卑）

你不會(huì)去財(cái)經(jīng)電視上張口評(píng)價(jià)所有的公司，馬上告訴別人股票價(jià)格應(yīng)該是什么樣。你如果是真正的價(jià)值投資人絕對(duì)不敢這么講；你也不敢隨便講5000點(diǎn)太低了，大牛市馬上要開始了，至少4000點(diǎn)應(yīng)該抄底；不能講這些，不敢做這些預(yù)測(cè)。凡是把圈畫得超過自己能力的人，最終一定會(huì)在某一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下把他自己徹底毀掉。市場(chǎng)本身就是發(fā)現(xiàn)你身上弱點(diǎn)的一個(gè)機(jī)制。

做這個(gè)行業(yè)最根本的要求，是一定要在知識(shí)上做完完整整、百分之百誠(chéng)實(shí)的人。千萬不能騙自己，因?yàn)樽约浩鋵?shí)最好騙，尤其在這個(gè)行業(yè)里。只要屁股坐在這兒，你就可以告訴別人假話，假話說多了連你自己都信了。但是這樣的人永遠(yuǎn)不可能成為優(yōu)秀的投資人，一定在某種市場(chǎng)狀態(tài)下徹底被毀掉。

這就是為什么我們行業(yè)里面幾乎產(chǎn)生不了很多長(zhǎng)期的優(yōu)秀投資人。我們今天談?wù)摰囊恍┧^明星投資人，有連續(xù)十幾年20%的年回報(bào)率，可是最后一年關(guān)門的時(shí)候一下子跌了百分之幾十。他在最早創(chuàng)建基業(yè)的時(shí)候，基金規(guī)模很小，丟錢的時(shí)候基金的規(guī)模已經(jīng)很大，最終為投資者虧損的錢可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于為投資者賺的錢。但是他自己賺的錢很多。如果從開頭到結(jié)尾結(jié)算一下，他一分錢都不應(yīng)該賺。

所以雖然這條路看起來是一條康莊大道，但實(shí)際上它距離成功非常地遙遠(yuǎn)。很多人被這嚇壞了。同時(shí)因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)總是讓你感覺到短期可以獲利——你短期的資產(chǎn)確確實(shí)實(shí)可以有巨大的變化，所以這會(huì)給你幻覺（illusion），想象你在短期里可以獲得巨大利益。

這樣你會(huì)更傾向于希望把你的時(shí)間、精力、聰明才智放在短期的市場(chǎng)預(yù)測(cè)上。這就是為什么大家愿意去抄近道，不愿意走大道。而實(shí)際上幾乎所有的近道都變成了旁門左道。（建立投資信仰很有必要，它就是一個(gè)燈塔。經(jīng)常要反省修正具體的投資動(dòng)作）

所以我們看到在長(zhǎng)期，至少在美國(guó)的交易記錄，幾乎所有以短期交易為目的的各種各樣的形形色色的所謂的戰(zhàn)略、策略，幾乎沒有長(zhǎng)期成功的記錄。而那些真正長(zhǎng)期的、優(yōu)秀的投資記錄中，幾乎人人都是價(jià)值投資者。

短期的投資業(yè)績(jī)常常受到整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)氣的影響，和你個(gè)人能力無關(guān)。

比如說給一個(gè)很短的時(shí)間，不要說1、2年，在任何時(shí)候，一兩個(gè)禮拜，都會(huì)出現(xiàn)一些股神。在中國(guó)過去8個(gè)月里，都不知道出現(xiàn)了多少股神了。好多股神卻最后跳樓了。在短期永遠(yuǎn)都可以有贏家輸家，但是長(zhǎng)期的贏家就很少了。所以哪怕是1年、2年，甚至于3年5年，甚至于5年10年，很好的業(yè)績(jī)常常也不能夠去判定他未來的業(yè)績(jī)?nèi)绾?。例如有人?huì)告訴我他業(yè)績(jī)很好，就說是5年、10年，如果我看不到他實(shí)際的投資結(jié)果，我仍然沒有辦法判斷他的成功是因?yàn)檫\(yùn)氣還是能力。這是判斷價(jià)值投資的一個(gè)核心問題，是運(yùn)氣還是能力。

市場(chǎng)可以在連續(xù)15年的時(shí)候，平均累計(jì)回報(bào)是14%。這時(shí)你根本不需要做一個(gè)天才，只要你在這個(gè)市場(chǎng)里，你的業(yè)績(jī)就會(huì)非常好；可是也會(huì)有時(shí)候在市場(chǎng)里連續(xù)十幾年，回報(bào)是負(fù)的，如果你在這個(gè)時(shí)候回報(bào)會(huì)非常優(yōu)秀就又不一樣了。所以如果我看不到你具體的投資內(nèi)容，一般來說很難判斷。但是如果我的一個(gè)投資經(jīng)理可以連續(xù)15年以上都保持優(yōu)異的成績(jī)，在正確的道路上研究，一般來說基本上就成才了。

這時(shí)就是能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于運(yùn)氣，我們基本上就可以判定他的成功。也就是說，在這個(gè)行業(yè)里，要在很長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)不斷地艱苦的工作，才有可能真正地成才，恐怕要15年以上。這就是為什么雖然這條康莊大道一定會(huì)通向成功，但交通一點(diǎn)都不堵塞，走的人寥寥無幾。但恰恰這就是那些想走一條康莊大道、愿意走一條艱苦的道路的人的機(jī)會(huì)。這些人走下來，得到的成功確確實(shí)實(shí)在別人看來就是他應(yīng)得的成功。