四月以來，油脂繼續(xù)走強(qiáng)，再創(chuàng)新高。究其主要原因，一方面是MPOB報(bào)告顯示馬棕累庫不及預(yù)期（意外去庫）；另一方面是前期的高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕再次出現(xiàn)增產(chǎn)不及預(yù)期的情況。那么接下來油脂價(jià)格又將何去何從？

馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布3月份棕櫚油月度數(shù)據(jù)，其中3月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為141.1萬噸，環(huán)比增加24.07%（此前馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)為135萬噸，環(huán)比增加18.99%）；3月份馬來西亞棕櫚油出口量為126.5萬噸，環(huán)比增加14.14%；3月份馬來西亞棕櫚油進(jìn)口量為8.48萬噸，環(huán)比減少43.34%；3月份馬來西亞棕櫚油庫存為147.3萬噸，環(huán)比減少2.99%。總體而言，3月份馬棕產(chǎn)量環(huán)比增加且高于市場預(yù)期，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)四個(gè)月下降的趨勢，但由于出口量增加和進(jìn)口量減少，庫存不增反降，低于市場預(yù)期。馬棕的意外去庫是棕櫚油及其它油脂價(jià)格走強(qiáng)的重要原因。

從3月起，馬棕將進(jìn)入傳統(tǒng)增產(chǎn)季，產(chǎn)量的恢復(fù)情況尤為重要。棕櫚油產(chǎn)量存在明顯的季節(jié)性，通常情況下，馬棕每年3月進(jìn)入增產(chǎn)周期，并在同年10月達(dá)到產(chǎn)量峰值，之后步入減產(chǎn)周期并持續(xù)到下一年度2月，目前馬棕正處于增產(chǎn)周期。

四月以來，最新的高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕產(chǎn)量逐步恢復(fù)正常，而出口依舊偏弱。據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，2022年4月1—15日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)增加4.07%，出油率增加0.23%，產(chǎn)量增加5.28%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞4月1-20日棕櫚油出口量為646341噸，上月同期為755977噸，環(huán)比下降14.5%。按此高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，四月馬棕累庫將是大概率事件。

短期來看，在產(chǎn)量恢復(fù)、出口轉(zhuǎn)弱的背景下，棕櫚油乃至于油脂的基本面都開始邊際趨弱。長期看，即便3月出現(xiàn)累庫，庫存絕對值仍處于偏低水平，而且從季節(jié)性看，馬棕累庫基本上集中在下半年，也就是說，馬棕的低庫存狀態(tài)仍可能持續(xù)數(shù)月。

國內(nèi)油脂庫存也處于絕對值低位，截至2022年4月15日，全國棕櫚油主要油廠庫存29.95萬噸，較前一周增0.65%；全國豆油主要油廠庫存78.19萬噸，較前一周增1.54%；華東菜油庫存19.78萬噸，較前一周降0.43%。國內(nèi)油脂庫存整體仍處于偏低水平，基差支撐較強(qiáng)。

這里有必要強(qiáng)調(diào)一下本輪油脂大牛市的上漲的主要驅(qū)動(dòng)， 筆者認(rèn)為主要有三個(gè)方面：一方面是來自于美國可再生柴油和印尼生物柴油的蓬勃發(fā)展帶來的需求帶動(dòng)，這是一個(gè)長達(dá)數(shù)年的驅(qū)動(dòng)，目前看，未來1-2年這個(gè)邏輯依舊成立；另一方面，是馬棕產(chǎn)量無明顯增量下的低庫存帶來的產(chǎn)地挺價(jià)，目前看上半年難以出現(xiàn)明顯累庫；再者就是原油的推波助瀾。從估值角度出發(fā)，現(xiàn)在國內(nèi)油脂維持高基差，尤其是棕櫚油換月后，09合約棕櫚油價(jià)格深度貼水現(xiàn)貨2000元/噸以上，筆者認(rèn)為，深度貼水的棕櫚油盤面價(jià)格，已經(jīng)基本體現(xiàn)了遠(yuǎn)月較弱的預(yù)期，因此棕櫚油和其它油脂價(jià)格難言高估。

綜上，油脂偏強(qiáng)的基本面并未有實(shí)質(zhì)性改變，因此油脂行情仍需按牛市去對待，但四月馬棕的累庫無疑讓油脂基本面邊際走弱，近期油脂有回調(diào)的概率。但綜合下來，油脂的操作思路還是以回落做多為主。接下來馬棕產(chǎn)量增幅將是重點(diǎn)考慮的，是否又會(huì)出現(xiàn)去年一樣的增產(chǎn)不及預(yù)期，或者勞動(dòng)短缺問題依舊得不到解決？當(dāng)下外部環(huán)境復(fù)雜，100美元/桶之上的原油又將何去何從？因此在看多油脂的同時(shí)，也應(yīng)注意行情節(jié)奏的把握和倉位的控制。