1、1995年巴林銀行破產(chǎn)事件

1.1 事件始末：開設(shè)秘密交易賬戶，誤判形勢(shì)逆勢(shì)做多日經(jīng)股指、做空國(guó)債，出現(xiàn)巨額虧損

巴林銀行1762年在倫敦開業(yè)，是英國(guó)歷史最悠久的銀行之一，在亞洲、拉美等新興市場(chǎng)地區(qū)開展業(yè)務(wù)。1994年，巴林銀行稅前利潤(rùn)達(dá)15億美元，核心資本在全球1000家大型銀行中排名第489位。1995年2月26日，巴林銀行因其新加坡支行交易員尼克里森違規(guī)從事衍生工具業(yè)務(wù)而遭受巨額損失，無力繼續(xù)經(jīng)營(yíng)而宣布破產(chǎn)。

缺乏有效內(nèi)控，跨國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)過程中風(fēng)險(xiǎn)管理出現(xiàn)重大疏漏。交易員尼克里森1989年到巴林銀行工作，1992年，出任新加坡期貨部總經(jīng)理，負(fù)責(zé)交易頭寸管理也負(fù)責(zé)雇傭交易員和后臺(tái)清算人員。由于沒有建立防火墻機(jī)制，里森建立秘密交易賬戶，多次隱藏交易操作虧損和未經(jīng)批準(zhǔn)的交易頭寸。到1994年，隱藏賬戶累計(jì)損失超過2億英鎊。未經(jīng)內(nèi)控批準(zhǔn)的衍生品交易頭寸，在極端市場(chǎng)條件下容易迅速放大風(fēng)險(xiǎn)。

誤判日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，逆勢(shì)投機(jī)日經(jīng)指數(shù)、做空日本債券。上世紀(jì)90年代，在長(zhǎng)周期經(jīng)濟(jì)人口拐點(diǎn)、房地產(chǎn)泡沫崩潰、美日貿(mào)易摩擦等多重因素作用下，日本股市很長(zhǎng)時(shí)間都處于漫長(zhǎng)的震蕩下跌趨勢(shì)中，而在這種長(zhǎng)期趨勢(shì)中，交易員尼克里森錯(cuò)誤判斷了日本股市的走向。1995年，里森構(gòu)建了做多日經(jīng)指數(shù)期貨合約、做空日本短期利率債券的交易組合。但市場(chǎng)并未跟隨他的預(yù)期。一是廣場(chǎng)協(xié)議后日元連續(xù)多年漫長(zhǎng)的升值過程接近尾聲，日元兌美元匯率在1995年2季度達(dá)到最高，市場(chǎng)對(duì)日本貿(mào)易出口和經(jīng)濟(jì)不確定性悲觀情緒陡增。二是1995年1月，日本發(fā)生阪神地震，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒驟起，1994年短暫回升的日本股市又再度回到下跌通道，而國(guó)債收益率亦快速下行，其中1年期國(guó)債利率從1994年高點(diǎn)2.5%一直下行到1995年最低點(diǎn)0.04%。巴林銀行股指多頭和國(guó)債空頭的總組合損失最終高達(dá)14億美元。

1.2 影響：百年大行慘遭破產(chǎn)，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管維度調(diào)整

百年大行最終破產(chǎn)，全球金融風(fēng)險(xiǎn)傳染。1995年，有233年歷史的巴林銀行最終倒閉。倒閉后，以1英鎊的象征價(jià)格賣給荷蘭的ING集團(tuán)。巴林銀行破產(chǎn)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響，一是全球股市受到不同程度沖擊，二是擾動(dòng)英鎊匯率走低，三是對(duì)全球金融業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生隱性影響。

巴塞爾協(xié)議監(jiān)管調(diào)整，銀行風(fēng)險(xiǎn)更注重多維度考量。原巴塞爾協(xié)議更側(cè)重強(qiáng)調(diào)對(duì)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)考量，如僅按信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算，巴林銀行在倒閉前仍是一家資本充足率良好的銀行。但如果加入交易風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等多元因素考量，則“秘密賬戶”的存在就是極大的交易風(fēng)險(xiǎn)暴露。1998年巴塞爾協(xié)議再度修改，要求銀行的資本充足率水平應(yīng)該與銀行面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合，把風(fēng)險(xiǎn)考量擴(kuò)大到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等方面，而不僅限于將資本充足率與信用風(fēng)險(xiǎn)掛鉤?！栋腿麪栃沦Y本協(xié)議》2004年公布，2006年開始實(shí)施。根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議，銀行應(yīng)及時(shí)公開披露包括資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)敞口及風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略等信息。

2、2004年中航油危機(jī)事件

2.1 事件始末：從雙邊到投機(jī)，風(fēng)控疏漏和無限加倉

中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司于1993年成立，是中國(guó)航空油料集團(tuán)公司的海外控股公司， 2001年在新加坡交易所主板上市。作為中國(guó)重要的航油進(jìn)口商，向國(guó)內(nèi)各地機(jī)場(chǎng)以及北美歐洲等國(guó)際機(jī)場(chǎng)供應(yīng)航油。由于貿(mào)易額巨大，中航油于2002年開始進(jìn)行石油衍生品交易。

2003-2004年期間，中航油通過倫敦石油期貨市場(chǎng)交易和場(chǎng)外柜臺(tái)期權(quán)市場(chǎng)交易看空原油的期權(quán)組合，最終油價(jià)攀升導(dǎo)致爆倉虧損。2004年11月30日，中航油向新加坡交易所申請(qǐng)停牌，12月1日公告稱公司在投機(jī)性石油衍生品交易中重創(chuàng)，合計(jì)損失5.5 億美元。

起初中航油的交易風(fēng)險(xiǎn)并非完全不可控，但是在中間商業(yè)務(wù)到投機(jī)性期權(quán)交易的過程中，在頭寸展期和無限加倉掩飾賬面虧損的操作下，頭寸風(fēng)險(xiǎn)逐步被放大。

第一階段，中間商期權(quán)交易，風(fēng)險(xiǎn)尚可控。2002年中航油取得境外交易資格，開始進(jìn)行石油衍生品交易。起初公司多開展的是中間商業(yè)務(wù)，開展雙邊背對(duì)背期權(quán)交易賺取傭金，本身面臨的單邊頭寸暴露風(fēng)險(xiǎn)較低。

第二階段，投機(jī)倉位暫獲成功。2003年2季度開始，中航油開始從事投機(jī)性石油期權(quán)交易。中航油開始預(yù)期石油價(jià)格將上漲，通過做多看漲期權(quán)和做空看跌期權(quán)的組合做多油價(jià)，一度盈利超百萬美元。

第三階段，誤判油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。2003年10月起，中航油預(yù)測(cè)油價(jià)下跌，通過賣出看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)的組合交易策略建立空頭頭寸。伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)影響原油供需缺口拉大，國(guó)際油價(jià)大幅上升，公司的期權(quán)投機(jī)倉位損失不斷擴(kuò)大，但此時(shí)中航油管理層未能風(fēng)控止損，亦未及時(shí)確認(rèn)和披露衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)。

第四階段，持續(xù)移倉加倉，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。2004年4月至2004年10月期間，中航油不斷加大交易頭寸規(guī)模。選擇對(duì)到期的賣出看漲期權(quán)滾動(dòng)移倉，在油價(jià)上漲背景下，選擇賣出價(jià)格更貴的遠(yuǎn)期看漲合約，以獲得權(quán)利金彌補(bǔ)保證金缺口。最終有效合約超5000萬桶，而彼時(shí)其每年進(jìn)口量約為1500萬桶，遠(yuǎn)超套期保值所需必要頭寸的范圍。期間，WTI原油價(jià)格從2003年10月約30美元/桶最高上漲至2004年10月55美元/桶以上，中航油空頭投機(jī)倉位持續(xù)面臨日本三井公司、高盛、巴克萊資本、倫敦標(biāo)準(zhǔn)銀行等對(duì)手方逼倉，損失巨大。

根據(jù)PWC出具的審計(jì)報(bào)告，價(jià)格誤判、衍生品估值披露失誤、風(fēng)控職責(zé)疏漏等三大因素造成了公司投機(jī)性期權(quán)交易損失：一是對(duì)石油價(jià)格誤判，從2003年第4季度開始對(duì)油價(jià)走勢(shì)觀點(diǎn)錯(cuò)誤。二是未能嚴(yán)格執(zhí)行期權(quán)估值和披露標(biāo)準(zhǔn)，未對(duì)期權(quán)組合進(jìn)行估值，也未能在財(cái)務(wù)報(bào)表正確披露。三是風(fēng)險(xiǎn)管理疏漏，公司缺乏專門針對(duì)期權(quán)交易的適當(dāng)和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理程序，管理層也未遵守風(fēng)險(xiǎn)管理政策，審計(jì)部門、董事會(huì)未能履行衍生品風(fēng)控職責(zé)。

2.2 影響：市值嚴(yán)重受挫，被迫資產(chǎn)重組

頭寸損失嚴(yán)重，陷入資不抵債。2004年10月，因無力支付巨額保證金，中航油首次向集團(tuán)公司呈交報(bào)告。隨后交易對(duì)手方連續(xù)發(fā)出違約函催繳保證金，中航油持倉合約連續(xù)被逼倉、平倉，實(shí)際虧損金額不斷擴(kuò)大，直至超過其1.45億美元的凈資產(chǎn)，陷入資不抵債境地。2004年12月，虧損達(dá)到5.5億美元。

股票停牌，市值大幅縮水。事發(fā)后，中航油于2004年11月停牌，16個(gè)月后2006年3月復(fù)牌。復(fù)牌后連續(xù)3個(gè)月股價(jià)大幅下滑，2006年6月股價(jià)最低點(diǎn)達(dá)0.342新幣/股，市值較2004年高點(diǎn)縮水95%以上。

三方參與資產(chǎn)重組，英國(guó)石油公司BP取得中航油超20%重組股份。2005年12月，中航油重組落地，中航油集團(tuán)母公司、英國(guó)石油公司BP、淡馬錫子公司ARANDA三方共同注資1.3億美元，中航油集團(tuán)、BP、ARANDA重組后股權(quán)分別占51%、20%、4.65%。

3、2005年國(guó)儲(chǔ)銅事件

3.1 事件始末：國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口提升，交易員在海外大幅做空

銅需求走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口依存度提升。隨著工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速，2002年中國(guó)銅消費(fèi)量達(dá)273.69萬噸，成為世界上最大的銅消費(fèi)國(guó)。與此同時(shí)，銅進(jìn)口依存度攀升，2002年全年凈進(jìn)口量達(dá)110.4萬噸，同比增長(zhǎng)40.8%。

國(guó)際銅價(jià)迅速攀升，部分機(jī)構(gòu)開始看空。2003至2004年，國(guó)際銅價(jià)在經(jīng)歷了持續(xù)上漲和快速攀升后，市場(chǎng)上陸續(xù)有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)未來銅價(jià)會(huì)出現(xiàn)震蕩下調(diào)。如英國(guó)商品研究所預(yù)測(cè)2005年全球銅供應(yīng)將出現(xiàn)過剩；2004年年末LME年會(huì)上，亦有國(guó)際投行預(yù)測(cè)未來銅價(jià)有下調(diào)空間。

由套保到投機(jī)，空頭倉位暴露風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)任國(guó)儲(chǔ)進(jìn)出口處處長(zhǎng)的“明星交易員”劉某除了在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)外，也在倫敦金屬交易所LME開展了做空銅價(jià)的期貨和結(jié)構(gòu)性期權(quán)的投機(jī)性交易。2005年4季度之前，在國(guó)際銅價(jià)3100美元/噸附近累計(jì)建立空頭頭寸15萬至20萬噸，對(duì)手方有斯邁爾金屬公司、瑞富期貨、倫敦標(biāo)準(zhǔn)銀行、巴克萊銀行、曼氏集團(tuán)等，頭寸交割日截至2005年12月21日。而在2006年5月之前，全球銅價(jià)一直保持加速上漲趨勢(shì)，LME3個(gè)月銅期貨價(jià)格最高達(dá)8590美元/噸，上期所銅期貨最高達(dá)85500元/噸，空頭倉位蒙受損失約達(dá)9.2億人民幣。

高價(jià)壓力下國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)緊張，國(guó)儲(chǔ)局拋儲(chǔ)緩和市場(chǎng)供需。2005年10月30日，國(guó)儲(chǔ)局宣布在近期將向市場(chǎng)拋售3萬到5萬噸銅。2005年11月，國(guó)儲(chǔ)局公告持有130萬噸庫存，高于市場(chǎng)預(yù)期100多萬噸。2005年11月16日-12月7日，國(guó)儲(chǔ)局進(jìn)行了四輪2萬噸儲(chǔ)備銅競(jìng)拍，而由于拍價(jià)較高、現(xiàn)貨品次等問題，第二到第四輪競(jìng)拍均出現(xiàn)流拍，拋銅壓價(jià)成效不甚顯著。

3.2 影響：交易頭寸虧損，現(xiàn)貨缺口拉大，本土衍生品市場(chǎng)建設(shè)的重要性提升

交易頭寸虧損，現(xiàn)貨缺口拉大。彼時(shí)國(guó)儲(chǔ)一邊面臨銅交易頭寸虧損，一面仍需大量進(jìn)口海外銅，以對(duì)市場(chǎng)提供現(xiàn)貨，平抑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需失衡局面。中國(guó)作為銅消費(fèi)和進(jìn)口大國(guó)，在期貨市場(chǎng)上是“天然多頭”。面對(duì)價(jià)格快速上漲趨勢(shì)選擇做空，則合約到期面臨著現(xiàn)貨交割風(fēng)險(xiǎn)。而如果在期貨市場(chǎng)選擇部分多頭倉位的套期保值，即使后續(xù)銅價(jià)下跌，現(xiàn)貨可以以更低價(jià)格進(jìn)口，現(xiàn)貨采購低價(jià)的收益亦會(huì)打消部分期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)海外交易風(fēng)險(xiǎn)不可控性，進(jìn)行本土期貨期權(quán)衍生品市場(chǎng)建設(shè)的重要性顯著提升。近年來，銅期權(quán)、國(guó)際銅陸續(xù)上市，全球市場(chǎng)價(jià)格影響力增強(qiáng)。上期所于2018年上市銅期權(quán)，豐富了實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理可選擇標(biāo)的范圍，完善了大宗商品衍生品市場(chǎng)體系，進(jìn)一步滿足企業(yè)個(gè)性化和精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理水平。以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際銅期貨合約于2020年11月在上期能源中心正式上市交易，國(guó)內(nèi)銅期貨正式形成“雙合約”格局。國(guó)際銅期貨更反映國(guó)際市場(chǎng)供求，提升了中國(guó)在全球銅市場(chǎng)中的價(jià)格影響力。

4、2020年原油寶事件

4.1 事件始末：疫情下油價(jià)轉(zhuǎn)負(fù)，多頭移倉遭損失

疫情影響供需失衡，全球油價(jià)快速暴跌。2020年1季度，疫情使全球生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)停滯，海外煉油廠產(chǎn)能利用率大幅走低，原油庫存創(chuàng)新高。美國(guó)原油期貨交割地，俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)原油存量持續(xù)增加。EIA數(shù)據(jù)顯示，庫欣地區(qū)庫存一度達(dá)到6500萬桶，而庫欣實(shí)際可用庫容為7600萬桶，庫存一度超過庫容的85%?！皟?chǔ)油難”問題影響WTI原油期貨5月合約的多頭到期難以交付現(xiàn)貨，市場(chǎng)一度出現(xiàn)“空逼多”行情。

交易所臨時(shí)修改規(guī)則，WTI原油期貨合約一度出現(xiàn)負(fù)油價(jià)。2020年4月3日，CME交易所發(fā)出通知修改IT系統(tǒng)的代碼，首次允許負(fù)價(jià)格申報(bào)和成交。4月8日與清算公司和客戶進(jìn)一步溝通，不排除有負(fù)油價(jià)出現(xiàn)的可能。4月20日當(dāng)天(北京時(shí)間4月21日凌晨)為20年5月合約最后交易日，臨近交割合約持倉量減少，價(jià)格波動(dòng)易受到大資金影響而放大，CME交易所WTI油價(jià)一度最低達(dá)-40美元/桶，結(jié)算價(jià)達(dá)-37.63美元/桶。

原油寶產(chǎn)品掛鉤近月合約，交易結(jié)算時(shí)間差放大移倉損失?！霸蛯殹碑a(chǎn)品是中國(guó)銀行于2018年1月開辦，為境內(nèi)個(gè)人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務(wù)。其中，美國(guó)原油品種掛鉤芝加哥商品交易所CME的德州輕質(zhì)原油WTI期貨首行合約。個(gè)人客戶參與原油寶投資為無杠桿交易，需100%保證金。

交易規(guī)則設(shè)定方面，1)產(chǎn)品約定采用掛鉤期貨合約交易，在合約到期時(shí)需進(jìn)行滾動(dòng)合約移倉或軋差處理。其中，軋差是指僅平倉持有的全部當(dāng)期合約，進(jìn)行交易盈虧結(jié)算；移倉是指平倉持有的全部當(dāng)期合約，同時(shí)開倉下期合約。2)產(chǎn)品設(shè)定的交易和實(shí)際結(jié)算的時(shí)間差客觀存在。據(jù)中行披露，原油寶產(chǎn)品國(guó)內(nèi)投資人對(duì)20年5月合約最后交易時(shí)間為北京時(shí)間4月20日晚22點(diǎn)，而結(jié)算價(jià)則是采用北京時(shí)間4月21日凌晨2點(diǎn)28分至2點(diǎn)30分的WTI交易均價(jià)計(jì)算。因此，在20日晚22點(diǎn)前未進(jìn)行主動(dòng)軋差處理或滾動(dòng)合約移倉交易的多頭客戶，只能以21日凌晨的負(fù)油價(jià)進(jìn)行結(jié)算，面臨穿倉和“倒欠”銀行保證金的風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 影響：個(gè)人客戶虧損，銀行面臨處罰和賠付風(fēng)險(xiǎn)

個(gè)人投資客戶面臨風(fēng)險(xiǎn)，穿倉和“倒欠”保證金。部分客戶選擇以民事訴訟方式解決原油寶穿倉糾紛，最終司法判決結(jié)果“由中國(guó)銀行承擔(dān)全部穿倉損失和20%的本金損失，返還扣劃的原賬戶中保證金余額，并支付相應(yīng)資金占用費(fèi)”。

銀行作為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)發(fā)行方，面臨處罰和賠付風(fēng)險(xiǎn)。2020年12月，銀保監(jiān)會(huì)就中國(guó)銀行“原油寶”產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件依法開展調(diào)查工作，并對(duì)所涉違法違規(guī)行為作出行政處罰決定，并采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。一是產(chǎn)品管理不規(guī)范，包括保證金相關(guān)合同條款不清晰、產(chǎn)品后評(píng)價(jià)工作不獨(dú)立、未對(duì)產(chǎn)品開展壓力測(cè)試相關(guān)工作等；二是風(fēng)險(xiǎn)管理不審慎，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置存在缺陷、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額調(diào)整和超限操作不規(guī)范、交易系統(tǒng)功能存在缺陷未按要求及時(shí)整改等；三是內(nèi)控管理不健全，包括績(jī)效考核和激勵(lì)機(jī)制不合理、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)履職不足、全行內(nèi)控合規(guī)檢查未涵蓋全球市場(chǎng)部對(duì)私產(chǎn)品銷售管理等；四是銷售管理不合規(guī)，包括個(gè)別客戶年齡不滿足準(zhǔn)入要求、部分宣傳銷售文本內(nèi)容存在夸大或者片面宣傳、采取贈(zèng)送實(shí)物等方式銷售產(chǎn)品。中國(guó)銀行及其分支機(jī)構(gòu)合計(jì)被罰款5050萬元。

5、2022年青山倫鎳事件

5.1 事件始末：俄烏沖突影響現(xiàn)貨交割，極端行情放大空頭套保交易端虧損

2022年3月，俄烏沖突加劇鎳價(jià)上漲，青山集團(tuán)作為L(zhǎng)ME鎳空頭方，其套保倉位面臨一定金額的盤面損失，需陸續(xù)對(duì)倉位平倉處理、補(bǔ)繳保證金，或利用LME規(guī)定的現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)品進(jìn)行交割。

青山具備優(yōu)質(zhì)鎳現(xiàn)貨產(chǎn)能，期貨空頭套保倉位具備合理性。青山集團(tuán)，從事鎳礦開采、鎳鐵不銹鋼冶煉、連鑄坯生產(chǎn)及板材、棒線材加工，生產(chǎn)的原材料、中間品亦應(yīng)用于新能源車電池領(lǐng)域。青山集團(tuán)在印尼北馬魯古地區(qū)擁有高品質(zhì)紅土鎳礦，面向鎳鐵產(chǎn)業(yè)、新能源汽車三元電池產(chǎn)業(yè)，2021年12月印尼青山園區(qū)首條高冰鎳產(chǎn)線正式投產(chǎn)。官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，青山有超過1000萬噸的不銹鋼粗鋼產(chǎn)能、30萬噸鎳當(dāng)量的鎳鐵產(chǎn)能，約占全球不銹鋼供應(yīng)的20%。鑒于青山集團(tuán)持有大量?jī)?yōu)質(zhì)的鎳礦、鎳鐵、高冰鎳現(xiàn)貨和產(chǎn)能資源，因此在LME擁有較大的鎳空頭套期保值倉位，以期對(duì)遠(yuǎn)期貨價(jià)和利潤(rùn)進(jìn)行鎖定。

鎳供需緊平衡，極端行情放大商業(yè)空頭套保交易端虧損。近年來全球新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展支撐全球鎳需求增長(zhǎng)，而疫情下供給不穩(wěn)定等因素客觀存在，鎳價(jià)從2020年相對(duì)低點(diǎn)1.1萬美元/噸快速上漲。與此同時(shí)伴隨空頭投機(jī)頭寸占比收窄、商業(yè)套保頭寸增長(zhǎng)。根據(jù)LME披露數(shù)據(jù)顯示，截止2021年3月，鎳期貨市場(chǎng)空頭中商業(yè)頭寸占比上漲至32%以上。極端行情下，商業(yè)企業(yè)空頭在套保交易端面臨一定虧損，具體仍需觀察企業(yè)現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本。若生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于套保做空的價(jià)格水位，則現(xiàn)貨交割盈利可平抵部分套保倉位損失。

俄烏沖突影響現(xiàn)貨鎳板出口，LME鎳期貨標(biāo)準(zhǔn)交割品不足。俄羅斯是鎳礦大國(guó)，其探明儲(chǔ)量、產(chǎn)量和出口量全球占比分別達(dá)7.86%、9.3%和7%。俄烏沖突升級(jí)后，市場(chǎng)對(duì)俄羅斯鎳礦供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂迅速升級(jí)。2022年3月7日，LME鎳從2.9萬美元/噸大幅上漲，最高達(dá)5.5萬美元/噸。3月8日，LME鎳價(jià)繼續(xù)上漲，最高達(dá)10萬美元/噸以上。根據(jù)LME標(biāo)準(zhǔn)，其鎳期貨對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)交割品含鎳量不低于99.8%，主要是電解鎳、鎳板、鎳豆，俄羅斯鎳板是LME主要的鎳交割品。而其他市場(chǎng)主流的鎳產(chǎn)品如鎳鐵、高冰鎳等含鎳量分別約在15%-40%、50%-75%左右，并未符合LME鎳期貨交割標(biāo)準(zhǔn)，因此青山或無法直接用自產(chǎn)資源交割。

5.2 各方應(yīng)對(duì)：LME緊急停盤、設(shè)置漲跌停，青山和銀團(tuán)達(dá)成靜默協(xié)議

LME交易所應(yīng)對(duì)，取消極端行情交易、設(shè)置漲跌停。危機(jī)發(fā)生后，LME交易所取消8日當(dāng)天交易，以7日當(dāng)天約5萬美元/噸的收盤價(jià)對(duì)交易雙方進(jìn)行結(jié)算，這也在一定水平上降低了青山集團(tuán)的最大損失。此后對(duì)倫鎳進(jìn)行多天停盤，直到16日恢復(fù)交易?；謴?fù)后采用了此前未有的漲跌停制度，倫鎳調(diào)整后重回3萬美元/噸附近。

達(dá)成靜默協(xié)議，整體虧損尚可控。2022年3月15日，青山集團(tuán)公告，與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成了一項(xiàng)靜默協(xié)議。在靜默期內(nèi)，青山和銀團(tuán)將進(jìn)行備用、有擔(dān)保的流動(dòng)性授信，以用于鎳持倉保證金及結(jié)算需求。各參團(tuán)期貨銀行則不對(duì)青山的持倉進(jìn)行平倉，或?qū)σ延谐謧}要求增加保證金。后續(xù)青山集團(tuán)將隨著異常市場(chǎng)條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉。

6、歷次重大衍生品風(fēng)險(xiǎn)事件的啟示

時(shí)代變遷，但往事并不如煙，周期不斷上演，從百年巴林銀行倒閉到近期的青山倫鎳事件，類似的由衍生品交易引發(fā)長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)的事件曾在歷史上多次發(fā)生?？v觀歷史上幾次重大的衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)事件，我們可以得出以下五大啟示：

1)參與市場(chǎng)必須了解市場(chǎng)。在倫鎳事件中，LME對(duì)鎳期貨交割規(guī)格有明確要求，俄烏沖突造成符合其現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)的俄鎳無法順利交割，且LME起初并未對(duì)鎳價(jià)日內(nèi)漲跌幅作出明確限制，最終導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)價(jià)格大幅上升、參與者被“逼空”。在原油寶事件中，CME緊急修改條款允許負(fù)油價(jià)出現(xiàn)，給面臨到期的近月合約多方交易者埋下一定隱患。了解市場(chǎng)規(guī)則，關(guān)注不同交易所的交易參與原則、漲跌幅制度、價(jià)格波動(dòng)范圍區(qū)間、到期交割制度設(shè)計(jì)等方面的區(qū)別，對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)控制有重要意義。

2)嚴(yán)格劃分投機(jī)和套保頭寸。在中航油事件中，我們看到其逐漸將套保頭寸和投機(jī)頭寸混淆，從雙邊交易到單邊投機(jī)，伴隨著內(nèi)控風(fēng)控疏漏和無限加倉，風(fēng)險(xiǎn)從相對(duì)可控到逐步放大。國(guó)儲(chǔ)銅事件中，中國(guó)作為銅消費(fèi)和進(jìn)口大國(guó)，在市場(chǎng)中“天然多頭”屬性要求其對(duì)未來價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)作出多頭套保，而面對(duì)價(jià)格快速上漲逆勢(shì)做空，容易面臨交易頭寸虧損、現(xiàn)貨缺口拉大的雙重窘境。2020年，國(guó)資委頒發(fā)《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求央企集團(tuán)金融衍生業(yè)務(wù)明確“現(xiàn)貨敞口”，實(shí)現(xiàn)“期現(xiàn)一體”管理。套期保值需從現(xiàn)貨出發(fā)，以降低現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口為目的，與現(xiàn)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配。嚴(yán)格劃分投機(jī)和套保頭寸，減少在缺乏現(xiàn)貨支撐下的過度做多做空，降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，提升對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防御能力。

3)建立有效的金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。巴林銀行交易員開設(shè)交易秘密賬戶、中航油未及時(shí)向集團(tuán)公司上報(bào)頭寸損失，均反映了參與企業(yè)對(duì)衍生品頭寸的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控審核有待強(qiáng)化。建立有效的金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，一是健全內(nèi)控機(jī)制，明確風(fēng)險(xiǎn)管理要求、審批程序、止損限額、應(yīng)急處理、監(jiān)督檢查與責(zé)任追究等內(nèi)容。二是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，采用定量定性等方法，及時(shí)識(shí)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，明確各類型風(fēng)險(xiǎn)處置流程。三是完善信息系統(tǒng)，準(zhǔn)確記錄、傳遞交易信息。建立有效的金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，實(shí)現(xiàn)事前防范、事中監(jiān)控和事后處理的各環(huán)節(jié)風(fēng)控。

4)深化建設(shè)高水平國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)。從CME臨時(shí)修改規(guī)則允許負(fù)價(jià)格，到LME鎳復(fù)牌后超漲跌幅交易現(xiàn)象頻發(fā)，都向市場(chǎng)說明不能盲信國(guó)際市場(chǎng)。深化建設(shè)高水平國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)內(nèi)期貨期權(quán)市場(chǎng)國(guó)際化，對(duì)進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)金融對(duì)外開放有重要意義。

一是繼續(xù)增加可交易期貨期權(quán)品種，擴(kuò)大開放，推進(jìn)綠色發(fā)展、國(guó)際互掛類品種上市，增加市場(chǎng)容量，充實(shí)流動(dòng)性。2021年境內(nèi)上市94個(gè)期貨期權(quán)品種，覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、黑色金屬、貴金屬、能源、化工、金融等各領(lǐng)域，累計(jì)成交量75億手，成交額581萬億，同比增長(zhǎng)超22%、32%，居全球場(chǎng)內(nèi)商品衍生品交易首位。

二是豐富多元化交割，降低企業(yè)套保風(fēng)險(xiǎn)。此次倫鎳危機(jī)中，由于LME鎳交割品和實(shí)際套保企業(yè)鎳產(chǎn)品存在標(biāo)準(zhǔn)差異，“逼空”風(fēng)險(xiǎn)被放大，價(jià)格波動(dòng)范圍擴(kuò)大。因而對(duì)衍生品市場(chǎng)建設(shè)而言，積極擴(kuò)大同品類可交割標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)品范圍，貼近產(chǎn)業(yè)實(shí)際情況，根據(jù)形態(tài)、等級(jí)、內(nèi)容含量等規(guī)模進(jìn)行折算。將市場(chǎng)現(xiàn)貨供需多樣化和衍生品合約標(biāo)準(zhǔn)化相聯(lián)系，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)間倉單流轉(zhuǎn)，保障現(xiàn)貨供需和期貨市場(chǎng)緊密聯(lián)系，減少逼空逼多風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)促進(jìn)價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行、提升國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的全球定價(jià)能力有積極意義。

5)深刻認(rèn)知金融市場(chǎng)“黑天鵝”，做好壓力測(cè)試。2020年疫情下全球出現(xiàn)負(fù)油價(jià)，2022年俄烏沖突催化鎳價(jià)沖上10萬美元。近年來，國(guó)際經(jīng)貿(mào)和地緣形勢(shì)不確定性加劇，恐慌情緒容易引發(fā)金融市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情走勢(shì)。在這種格局下，金融產(chǎn)品尤其是衍生品參與方需對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)做穿透式理解，對(duì)“黑天鵝”事件推升的長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)做好壓力測(cè)試。