修復之路坎坷

對于A股而言，基本面預期的扭轉仍需時間等待，盈利下修的壓力代替估值成為影響A股走勢的主要因素。

近日，A股表現(xiàn)疲軟，三大期指集體下探，市場風險偏好持續(xù)回落。疫情沖擊下，宏觀經濟面臨結構性壓力，微觀上市公司龍頭企業(yè)的業(yè)績問題也頻頻困擾市場，疊加人民幣貶值壓力，資金有一定外流趨勢，未來盈利下修的壓力代替估值收縮成為影響A股的主要矛盾。

國內一季度經濟成績單公布，2022年一季度GDP增速4.8%，與預期持平。受一季度疫情散發(fā)、頻發(fā)影響，一季度經濟增速較去年四季度略有提升，但受到的沖擊也較為明顯。分產業(yè)看，第三產業(yè)受沖擊較大，第一產業(yè)增加值同比增長6.0%；第二產業(yè)增加值增長5.8%；第三產業(yè)增加值增長4.0%。3月接觸式服務業(yè)的各行業(yè)PMI大多下降20個百分點，足見疫情對第三產業(yè)的顯著影響。

結合此前的社融以及PMI等，數(shù)據結構分化的特征較為明顯。地產投資增速持續(xù)下降幾乎零增長，社零3月再度轉負，工業(yè)生產增速下滑，下游消費和中游制造增速拖累較大，主要是成本壓力造成的。此外，3月城鎮(zhèn)調查失業(yè)率逆季節(jié)性上升至5.8%，顯示當前穩(wěn)就業(yè)壓力較大。

總體看，當前國內經濟面臨較大的結構性壓力，世界局勢復雜多變，國內疫情影響持續(xù)，有些突發(fā)因素超出預期。對于A股而言，基本面預期的扭轉仍需時間等待，盈利下修的壓力代替估值成為影響A股走勢的主要因素。

未來疫情仍是國內基本面重要的影響因素，今年疫情確診人數(shù)（含無癥狀）已遠超2020年武漢波峰時期數(shù)據：近期無癥狀感染人數(shù)仍處于20000人以上的高位。數(shù)據趨勢上看，目前無癥狀感染人數(shù)或已出現(xiàn)拐點，疫情防控措施取得成效，二季度全國大概率將回到正常動態(tài)清零狀態(tài)。

4月是傳統(tǒng)的生產旺季，疫情將繼續(xù)襲擾二季度生產情況：人員與物資的流動不通暢，將有可能對基建、地產、消費等多因素產生不利影響，我們對于二季度經濟的總體判斷仍偏謹慎。接下來，政策可能在二季度進入“寬貨幣、寬信用”的時期。在疫情好轉的背景下，若經濟讀數(shù)仍疲乏，二季度或存在貨幣政策邊際放松的可能。

在此背景下，貨幣與財政政策的發(fā)力顯得尤為關鍵。4月15日，央行公告于4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，本輪降準低于市場普遍預期水平。央行表現(xiàn)克制的原因在于，當前流動性已處于合理充裕水平，社融表現(xiàn)出短貸強于長貸的特征，社會實際融資需求并不高，為防止資金空轉，央行繼續(xù)全方面降息擴表的空間并不大。此外，通脹與美聯(lián)儲的加息進程或制約貨幣政策邊際放松，中美利差的收窄甚至倒掛將進一步約束央行貨幣政策的邊際調整。所以，我國貨幣政策進一步放松的空間較為有限，將更多采取結構性政策（如支農支小再貸款、碳減排支持工具以及兩項新增工具），同時引導金融體系合理讓利，以加大對實體企業(yè)的支持，穩(wěn)定宏觀經濟大盤。

從市場的結構來看，為應對上述基本面的壓力，前期與穩(wěn)增長相關的權重表現(xiàn)較好，成長類的中小市值表現(xiàn)相對較弱，IC/IH比價持續(xù)下行，市場對于下半年經濟修復有較高期待，相關預期已經開始在盤面提前反應。

一季度經濟數(shù)據落地后，市場對于穩(wěn)增長發(fā)力點仍存疑慮，目前未見業(yè)績數(shù)據驗證實質，IC/IH出現(xiàn)短暫反彈，短期風格難有定論。目前兩市量能持續(xù)萎縮至8000億元左右，賽道股的企穩(wěn)有利于市場風險偏好的修復，但由于機構套牢盤比重較大，修復之路坎坷，龍頭個股受到業(yè)績沖擊，指數(shù)處于易跌難漲的狀態(tài)。

策略上，當前正處于一季報密集披露期，操作上建議耐心等待。