一、地緣風險溢價延續(xù) 低庫存輪動效應(yīng)仍存

地緣風險溢價延續(xù)，能源價格高位波動，繼續(xù)對歐洲有色金屬供給帶來成本支撐。區(qū)域的有色供應(yīng)形勢繼續(xù)會受能源影響。地緣風險未到完全解決的情況，而且對俄羅斯制裁措施仍有或升級，當前雖未涉及鎳，但在英國境內(nèi)已經(jīng)波及俄羅斯產(chǎn)的銅鋁鉑鈀，境外倉庫是否采取相關(guān)措施仍有待觀察。這種情況下，國際市場對于俄羅斯相關(guān)商品的貿(mào)易和物流的采購謹慎意愿會繼續(xù)存在，從而令俄羅斯產(chǎn)金屬與非俄羅斯金屬的市場繼續(xù)存在割裂，從而令市場供給形勢繼續(xù)表現(xiàn)嚴峻。與此同時，LME有色金屬低庫存的情況也不只在一種有色金屬上存在，低庫存疊加供給端擾動，繼續(xù)對外盤有色價格形成支持。

從國內(nèi)情況來看，階段疫情擾動，令鎳貿(mào)易物流不暢，區(qū)域升貼水不均衡，加劇了鎳供給緊張情況，疊加國內(nèi)電解鎳減產(chǎn)情況，令現(xiàn)貨升水保持偏強。而且物流不暢，也對鎳生鐵生產(chǎn)和原料運輸?shù)葞碛绊懀瑢┬杈纬闪藬_動。

從我國情況來看，國內(nèi)降準落地，紓解物流，恢復(fù)生產(chǎn)等措施也在積極實施，對工業(yè)品恢復(fù)性需求增長預(yù)期存在，有一定支持。當前來看，汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條，在閉環(huán)運行條件下復(fù)工相對較快。

二、鎳低庫存依然延續(xù) 國內(nèi)物流原因暫有影響

LME鎳庫存仍在下降，主要仍是鎳豆庫存在下滑。4月19日倫鎳庫存近72000噸。LME鎳現(xiàn)貨貼水狀態(tài)，至-31美元，顯示現(xiàn)貨緊張情況有所緩解。

國內(nèi)電解鎳整體維持低庫存狀態(tài)，不足5000噸，其中上海庫存占比超過3/4。上海以外次多的庫存也集中在江蘇，近期也在持續(xù)去庫存。從內(nèi)外盤來看，進口維持虧損狀態(tài)，上周上海保稅區(qū)庫存8200噸，鎳豆及鎳板庫存分別是2900、5300噸，整體較前一周持平。上海保稅區(qū)庫存幾無變動主因當前上海地區(qū)疫情尚未緩解，因疫情防控原因上海保稅區(qū)進出口已基本停滯。上周五至本周二日內(nèi)，外盤休市無報價，而國內(nèi)價格顯著回升，內(nèi)外盤倒掛顯著收窄。若以休市前價格計算，今天上午盤面進口已出現(xiàn)盈利情況。

據(jù)SMM調(diào)研了解，此前南方市場疫情暫未緩解，提貨運輸依舊困難，下游工廠普遍從北方倉庫提貨，導致目前北方市場純鎳貨源稀缺，現(xiàn)貨升水普漲。后期來看，若上海等地疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，或能在一定程度上緩解北方純鎳貨源偏緊的局勢，但實質(zhì)性的貨源偏緊問題仍需依賴進口增量解決。后續(xù)關(guān)注國內(nèi)庫存變化。

三、未來預(yù)期及主要關(guān)注點

1、硫酸鎳供給偏緊 利潤倒掛 下游減產(chǎn)

新能源動力電池，鎳的供需情況，當前為供需兩弱格局，上游鹽廠利潤虧損主動減產(chǎn)，終端消費走弱被動減量，市場低迷運行。部分成本較高的鹽廠因為利潤倒掛問題決定暫停生產(chǎn)。硫酸鎳供應(yīng)減量明顯。當前前驅(qū)廠也受到三元電池需求減量影響，減產(chǎn)規(guī)模也比較大，供需雙弱。但目前受到原料來源及計價方式差異性影響，一些廢料廠家成本仍相對較低。少量成交有超預(yù)期低價。另外，上周MHP原料價格有一定程度下調(diào)，部分原料系數(shù)下調(diào)至86。硫酸鎳在供應(yīng)縮緊的狀態(tài)下有利潤修復(fù)的驅(qū)動。但目前看，前驅(qū)對鎳鹽價格接受度尚難較大幅度提高。修復(fù)過程或主要為鎳鹽原料端讓步。此外，由于鎳豆溶解利潤目前處于較嚴重倒掛狀態(tài)，因此鎳豆需求很淡。

2、國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量面臨下滑

疫情階段反彈，令不銹鋼生產(chǎn)地以及主要不銹鋼集散地均有涉及。上周，據(jù)Mysteel了解，山西太鋼不銹當前維持生產(chǎn)運轉(zhuǎn)的人員仍在崗位，不銹鋼生產(chǎn)暫無影響，但公路運輸阻礙較大，且鐵路運力較為緊張，對后續(xù)生產(chǎn)及產(chǎn)成品運輸造成影響。另外，因疫情管控影響，張家港浦項部分冷軋工廠于上周末封控管理暫停生產(chǎn)，其他部分目前正常生產(chǎn)，影響不銹鋼冷軋量級視疫情發(fā)展而定。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，張家港浦項平均月度不銹鋼冷軋產(chǎn)量為6-7萬噸，主要為300系不銹鋼。

疫情影響下，鋼廠生產(chǎn)原料以及成品運輸均受到一定影響，預(yù)計4月份實際產(chǎn)量或和月初排產(chǎn)有一定差距。不銹鋼廠原料采購也料按需為主。

四、走勢預(yù)期及風險提示

鎳價基于低庫存，供需偏緊之下仍會表現(xiàn)高位寬幅的波動。當前LME波動反復(fù)仍在延續(xù)，近期外盤庫存仍在震蕩下滑，不過現(xiàn)貨貼水整體形勢暫和緩。滬鎳寬波動，料會延續(xù)在20-25萬元之間的寬幅反復(fù)波動走勢。近期雖然偏強運行，多單仍需注意浮動提高止贏。從短期來看，物流改善現(xiàn)貨升水回落，內(nèi)外盤倒掛收窄甚至走向正向，鎳進口窗口打開等情況，都易引發(fā)獲利了結(jié)發(fā)生。

中長期隨著鎳結(jié)構(gòu)性短缺的矛盾隨著新產(chǎn)能釋放逐漸緩解，鎳價整體的運行空間則有望出現(xiàn)下行。但對于拐點仍需以實際發(fā)生為宜，趨勢空單仍需等待避免過早左側(cè)。緊現(xiàn)實寬預(yù)期之下，鎳back結(jié)構(gòu)仍將延續(xù)。

風險提示：1、出現(xiàn)供應(yīng)改善預(yù)期。高冰鎳產(chǎn)出回國速度超預(yù)期。

2、硫酸鎳價格需求持續(xù)不佳，對未來的鎳豆去庫預(yù)期發(fā)生變化。

3、地緣風險。需求預(yù)期變化。