專題摘要：

1、建筑業(yè)鋼材消費仍占半壁江山，鋼材消費結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯變化。過去三十年，中國經(jīng)濟取得巨大的成功，而以地產(chǎn)和基建為代表的建筑業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力之一，建筑業(yè)是過去幾十年我國鋼鐵工業(yè)的核心驅(qū)動力。在國家有意調(diào)節(jié)房地產(chǎn)行業(yè)的背景下，自去年7月開始，在房地產(chǎn)行業(yè)各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅下行，地產(chǎn)行業(yè)用鋼已明顯下降，預(yù)計后期我國鋼材消費結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)變化。

2、地產(chǎn)下行，基建對沖，出口有望維持高增長。房地產(chǎn)：去年7月開始，房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)斷崖式下跌，部分房企出現(xiàn)流動性風險。面對越演越烈的緊張形勢，政府做出政策調(diào)整，促進房地產(chǎn)行業(yè)形成良性循環(huán)和健康發(fā)展。保障性住房將對沖部分房地產(chǎn)新開工帶來的下降風險?！耙虺鞘┎摺毕?，各地通過不同手段放松房地產(chǎn)市場?；ǎ航?jīng)濟下行壓力較大，基建仍為逆周期調(diào)節(jié)重要手段。預(yù)計基建全年將呈明顯增長態(tài)勢，托底作用明顯。制造業(yè)：制造業(yè)表現(xiàn)尚佳，仍有望向好發(fā)展。出口：出口維持高增長，疫情后，中國作為全球制造業(yè)中心的地位不斷增強。

3、俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，進一步強化我國工業(yè)品出口大國地位。在俄烏戰(zhàn)爭未得到解決以前，能源問題將是懸在歐洲頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。俄烏為全球鐵元素出口大國，對全球鐵元素供給至關(guān)重要。俄羅斯和烏克蘭合計向全球出口了1億噸的鐵元素。如果扣除出口到中國的上述產(chǎn)品，則俄羅斯和烏克蘭合計向除中國外的全球其他地區(qū)出口了7700多萬噸鐵元素，占到全球除中、俄、烏其他國家粗鋼產(chǎn)量的11%。俄烏戰(zhàn)爭使得我國鋼鐵產(chǎn)品直接出口和間接出口被動增加，進一步強化我國工業(yè)品出口大國地位。

4、“三重”壓力和疫情沖擊，政策發(fā)力要適度超前。經(jīng)濟上在取得成績的同時，必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前。堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求，全黨都要聚精會神貫徹執(zhí)行。貨幣政策靈活適度，流動性呈連續(xù)放松態(tài)勢。疫情防控難度加大，“動態(tài)清零”政策保秩序保經(jīng)濟。從國內(nèi)外疫情防控經(jīng)驗來看，海外對于疫情躺平以后，造成了經(jīng)濟出現(xiàn)較長時間的停滯。就普通民眾而言，“新冠”不論毒性多強，它仍是聞之色變的傳染病。因此就當下而言，當前所采取的政策仍是我國穩(wěn)定社會生產(chǎn)秩序和保障全年經(jīng)濟發(fā)展的最優(yōu)方案。

5、疫情沖擊，消費滯后，工業(yè)品消費有望在疫情后出現(xiàn)明顯的環(huán)比走強。今年1-3月份，國內(nèi)粗鋼消費好于預(yù)期。據(jù)華泰期貨研究院測算，一季度國內(nèi)消費累計同比僅降3.0%。政策持續(xù)向好下，一季度消費好于預(yù)期。目前，疫情和地產(chǎn)是影響消費的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控難度，短期仍將對消費產(chǎn)生明顯影響。但在國家“強刺激”政策和疫情“動態(tài)清零”政策下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的消費環(huán)比走強，將在不久的將來成為現(xiàn)實。目前，國內(nèi)外情況復(fù)雜嚴峻。疫情、戰(zhàn)爭和房地產(chǎn)行業(yè)危機，在多重因素影響下，今年的消費難以預(yù)判。供給剛性下，原料緊缺成為行業(yè)最大癥結(jié)。從整體庫存來看，“碳元素”總庫存已經(jīng)處于同期絕對低庫存。如何解決“碳元素”短缺問題，將成為行業(yè)需要重視的最大現(xiàn)實問題。

綜上所述，目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈最大的癥結(jié)在于原料短缺，在鋼材消費環(huán)比有望回升下，建議積極多配原料，繼續(xù)逢低做多成材。

風險因素：全球經(jīng)濟迅速衰退，鋼材出口征收關(guān)稅，俄烏戰(zhàn)爭緩解且迅速恢復(fù)物流，全國疫情持續(xù)蔓延。

1、建筑業(yè)鋼材消費仍占半壁江山，鋼材消費結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯變化

1.1 地產(chǎn)與基建，中國鋼鐵工業(yè)核心驅(qū)動力

過去三十年，中國經(jīng)濟取得巨大的成功，而以地產(chǎn)和基建為代表的建筑業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力之一。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國基建投資從2003年的1.37萬億增長至2021年的18.89萬億。而房地產(chǎn)銷售面積從1999年的1.34億平米增長至2021年的17.94億平米。與此同時，我國粗鋼產(chǎn)量從1999年的1.48億噸增長至2020年最高11.19億噸，2021年受國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減政策影響有所回落。整體而言，建筑業(yè)是過去幾十年我國鋼鐵工業(yè)的核心驅(qū)動力。

1.2 建筑業(yè)鋼材消費仍占半壁江山，其它行業(yè)消費增長迅速

國家經(jīng)濟發(fā)達程度不同，導致鋼材消費結(jié)構(gòu)不同。通常發(fā)達國家和發(fā)展中國家結(jié)構(gòu)差異很大。發(fā)展中國家鋼材消費主要在建筑業(yè)，而發(fā)達國家鋼材消費主要在制造業(yè)方面。中國鋼材消費結(jié)構(gòu)中，建筑業(yè)、機械和汽車行業(yè)是我國鋼材消費前三行業(yè)。其中，建筑業(yè)2014年鋼材消費4.88億噸，占比一度超過鋼材消費總量的60%。隨后，建筑行業(yè)用鋼量占比出現(xiàn)連續(xù)下滑，2018年降至52.46%。隨后，2020年疫情，在政策刺激下，基建和房地產(chǎn)行業(yè)同時發(fā)力，建筑行業(yè)用鋼消費絕對量增至5.74億噸，用鋼消費占比反彈至56%左右。在國家有意調(diào)節(jié)房地產(chǎn)行業(yè)的背景下，自去年7月開始，在房地產(chǎn)行業(yè)各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅下行，地產(chǎn)行業(yè)用鋼將會有所下降，預(yù)計后期我國鋼材消費結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)變化。

2.地產(chǎn)下行，基建對沖，出口有望維持高增長

2.1 政策連續(xù)松綁，“因城施策”成主基調(diào)

自去年7月開始，房地產(chǎn)經(jīng)濟數(shù)據(jù)斷崖式下跌，部分房企出現(xiàn)流動性風險。面對越演越烈的緊張形勢，政府做出政策上的調(diào)整，促進房地產(chǎn)行業(yè)形成良性循環(huán)和健康發(fā)展。2022年1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資14,499億元，同比增長3.7%；房屋新開工面積14,967萬平方米，下降12.2%；房屋施工面積784,459萬平方米，同比增長1.8%；房屋竣工面積12,200萬平方米，下降9.8%；商品房銷售面積15,703萬平方米，同比下降9.8%。從房地產(chǎn)各項數(shù)據(jù)指標同比來看，下滑幅度有所收窄。后期對于房地產(chǎn)行業(yè)而言，銷售端的恢復(fù)至關(guān)重要。

對于房地產(chǎn)行業(yè)而言，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強預(yù)期引導，探索新的發(fā)展模式。堅持租購并舉，加快發(fā)展長期租房市場，推進保障性住房建設(shè)，支撐商品房市場更好滿足購房者合理住房需求，因城施策促進房地產(chǎn)良性循環(huán)和健康發(fā)展。

2022年保障性住房是政策支持的重點。據(jù)相關(guān)機構(gòu)測算，2019年保障性住房實施規(guī)模在80萬套附近，2020年保障性住房實施規(guī)模和2021年實施目標維持在100萬套附近，2022年實施目標或升至247萬套附近，這將對沖部分房地產(chǎn)新開工帶來的下降風險。

面對房地產(chǎn)快速下滑風險，各地“因城施策”，通過降低首付比例、提高公積金貸款比列和降低購房利息等手段，刺激購房者需求。

2.2 經(jīng)濟下行壓力較大，基建仍為逆周期調(diào)節(jié)重要手段

2021年，隨著疫情影響褪去，經(jīng)濟維持較快增長，國家有意降低基建刺激作用，2021年基建投資表現(xiàn)孱弱。隨著國內(nèi)經(jīng)濟增長下滑壓力加大，國家再度發(fā)揮積極的財政政策進行逆周期調(diào)節(jié)。從去年第四季度開始，專項債發(fā)行速度明顯加快。截至3月22日，我國地方債發(fā)行已經(jīng)超過1.5萬億元，約為去年同期兩倍，其中新增專項債發(fā)行超過1.1萬億元。從投向來看，今年新增專項債用于基建投資的比例明顯加大，對相關(guān)領(lǐng)域投資提振效應(yīng)將持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計基建全年將呈明顯增長態(tài)勢，托底作用明顯。

2.3 制造業(yè)表現(xiàn)尚可，仍有望向好發(fā)展

過去兩年，國內(nèi)制造業(yè)整體表現(xiàn)較好。從二產(chǎn)用電來看，今年1-3月全國二產(chǎn)用電表現(xiàn)不錯，其中2月份用電量同比增長超過10%；從制造業(yè)各主要單項來看，設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)、汽車業(yè)和家電行業(yè)呈明顯向上趨勢；造船業(yè)以及集裝箱行業(yè)受去年高基數(shù)影響，今年1-2月份出現(xiàn)小幅負增長；綜合來看，制造業(yè)今年表現(xiàn)仍有望保持向好發(fā)展。

2.4 出口維持高增長，全球制造業(yè)中心地位進一步增強

受疫情影響，全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈受到巨大沖擊。2020年初，我國受疫情影響最為嚴重，致使一季度經(jīng)濟和進出口受到較大影響，一季度出口轉(zhuǎn)為同比負增長。隨后，我國疫情得到有效控制，而海外疫情出現(xiàn)大爆發(fā)，下半年出口大幅反彈。得益于我國的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，過去兩年我國出口保持強勁態(tài)勢，我國全球制造業(yè)中心地位在不斷增強。

從鋼鐵產(chǎn)品直接出口來看，2020年，在國內(nèi)疫情控制后國內(nèi)鋼材需求旺盛和海外疫情肆掠背景下，我國鋼鐵產(chǎn)品直接出口出現(xiàn)明顯下滑，全年折粗鋼凈出口1,668萬噸，較2019年凈出口5,153萬噸大幅下降67.60%。2021年，海外需求穩(wěn)步恢復(fù)，在國內(nèi)取消鋼材出口退稅情況下，最終實現(xiàn)全年凈出口4,158萬噸，同比增長149.30%。展望2022年，由于俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，必然導致海外尋求其它地區(qū)的鋼鐵產(chǎn)品，我國出口有望進一步恢復(fù)。

從鋼鐵產(chǎn)品間接出口來看，在疫情爆發(fā)之前，我國鋼鐵產(chǎn)品間接出口維持高增長態(tài)勢。據(jù)國際鋼協(xié)統(tǒng)計，2017 -2019年，我國鋼鐵產(chǎn)品間接出口量增速均超8%，分別為11.81%、8.25%和11.38%，出口量從16年的7,105.30萬噸增長至2019年的9,578.70萬噸。近億噸消費，約占國內(nèi)粗鋼消費的10%，極大的帶動了國內(nèi)鋼材消費。

由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在滯后性，目前僅看到國際鋼協(xié)疫情以前的間接鋼鐵產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)?？紤]到國際鋼協(xié)是通過海關(guān)出口數(shù)據(jù)，根據(jù)每項商品含鋼量進行匯總。為了更好的跟蹤這一數(shù)據(jù)，華泰期貨研究院也模擬計算了中國鋼材間接出口量，并根據(jù)海關(guān)稅號對出口產(chǎn)品進行了分類。

從模擬數(shù)據(jù)結(jié)果來看：

1）整體數(shù)據(jù)和國際鋼協(xié)相差不大，其中2019年國際鋼協(xié)測算得數(shù)據(jù)為間接出口9578萬噸，華泰期貨測算的數(shù)據(jù)為9,798萬噸；

2）機械行業(yè)出口占比最大，2019年占比為34%左右，其次分別為運輸、五金等，其他商品種類繁雜，間接出口量占比22%；

3）2020年，中國鋼材間接出口量大幅增加到1.5億噸，其中增速最高的為機械和其他兩個子行業(yè)，分別實現(xiàn)了翻翻增長。其他幾個行業(yè)則有所下降。其中從稅號來看，2020年73稅號（鋼材下游加工、鋼結(jié)構(gòu)等）項下、84/86稅號（機械、鐵路運輸機車等）項下等含鋼量大的稅號增速也較高。

4）2021年，中國出口貿(mào)易金額增速近30%，但目前沒有海關(guān)分稅號的進口量，所以預(yù)計帶動鋼材出口量增速也在20%以上，即能增加3,000萬噸以上間接鋼材出口。

結(jié)果表明，受疫情影響，海外生產(chǎn)活動受到嚴重制約，從而加大對我國產(chǎn)品的進口，帶動鋼鐵產(chǎn)品間接出口大幅增長?？紤]到我國2021年出口依然維持高速增長，預(yù)計2021年我國鋼鐵產(chǎn)品間接產(chǎn)品依然維持一定的增量。今年1-3月份，我國出口依然維持大幅增長態(tài)勢，從監(jiān)測的細分領(lǐng)域來看，中國汽車(包括底盤)出口數(shù)量和中國主要企業(yè)液壓挖掘機出口數(shù)量同比增長均超過50%，今年出口形勢依然樂觀。

3.俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，進一步強化我國工業(yè)品出口大國地位

3.1 俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，全球能源出現(xiàn)大幅波動

2022年2月24日，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)。受此事件影響，國際能源價格出現(xiàn)大幅波動。由于歐美等國對俄羅斯采取制裁措施，俄羅斯能源等產(chǎn)品也在制裁之列。

然而，俄羅斯作為全球能源供應(yīng)大國，歐洲地區(qū)對其能源依賴程度較高。以天然氣和煤炭價格為例，3月份歐洲天然氣價格和海外煤炭價格出現(xiàn)大幅上漲。以德國為代表的制造業(yè)強國電價出現(xiàn)大幅波動，電價大幅波動必然對生產(chǎn)生活產(chǎn)生較大影響。近期歐洲地區(qū)天氣回暖，能源價格出現(xiàn)回落，但在俄烏戰(zhàn)爭未得到解決以前，能源問題將是懸在歐洲頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。

3.2 俄烏為鐵元素出口大國，對全球鐵元素供給至關(guān)重要

據(jù)國際鋼協(xié)統(tǒng)計，2020年俄羅斯和烏克蘭出口鐵礦石2,573萬噸和4,629萬噸，占全球鐵礦石出口量的1.55%、2.80%，合計4.35%；出口鋼材2,857萬噸和1,520萬噸，占全球鋼材出口量的7.21%、3.84%，合計11.05%；出口鋼坯1,341萬噸和759萬噸，占全球鋼坯出口量的20.92%、11.84%，合計32.76%；生鐵出口418萬噸和310萬噸，占全球生鐵出口的29.22%、21.69%，合計50.91%。除此之外，俄羅斯和烏克蘭還向海外凈出口直接還原鐵和廢鋼，預(yù)計俄羅斯和烏克蘭合計向全球其他地區(qū)出口了1億噸的鐵元素。如果扣除出口到中國的上述產(chǎn)品，則俄羅斯和烏克蘭合計向除中國外的全球其他地區(qū)出口了7700多萬噸鐵元素，占到全球除中俄烏其他國家粗鋼產(chǎn)量的11%（詳見專題文章：《俄烏戰(zhàn)爭加劇全球鋼鐵產(chǎn)品供給短缺》）。

3.3 俄烏供給受阻，海外尋求國內(nèi)鋼鐵資源

目前，俄烏戰(zhàn)爭導致黑色商品出口不暢，海外鋼材價格暴漲。另外由于俄烏是重要的原料和燃料輸出國，導致海外鋼鐵生產(chǎn)成本大幅飆升。而目前能彌補因俄烏戰(zhàn)爭造成的鋼鐵產(chǎn)品的供給短缺問題，僅中國可以提供。同時，由于國內(nèi)鋼材價格當前因疫情徘徊不前，隨著海外鋼價的大幅上漲，國內(nèi)外價差較大，價差越大鋼廠出口動力越大。鋼材出口量的增加將大大緩解短期國內(nèi)鋼材供給增加、需求不足的壓力。

另一方面，俄烏戰(zhàn)爭致使原本較弱的海外產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈造成短時難以修復(fù)。我國借助國內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，在盡早控制疫情的情況下，必然會間接拉動我國間接出口，進一步強化我國工業(yè)品出口大國地位。

4.“三重”壓力和疫情沖擊，政策發(fā)力要適度超前

4.1 經(jīng)濟面臨“三重”壓力，政策發(fā)力要適度超前

2020年，我國雖經(jīng)疫情影響，在國內(nèi)各項政策合力下，最終實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長2.3%，國內(nèi)生產(chǎn)總值首次突破100萬億元，良好的經(jīng)濟增長勢頭一直維持到2021年上半年。但自2021年下半年開始，國內(nèi)經(jīng)濟增長明顯乏力，增速出現(xiàn)大幅下降。

2021年12月中央政治局會議和中央工作經(jīng)濟會議對整體經(jīng)濟形勢做出最新預(yù)判：在世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻和不確定性，在充分肯定成績的同時，必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前。堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求，全黨都要聚精會神貫徹執(zhí)行。

2022年3月5日，國務(wù)院總理李克強在政府工作報告中指出，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，強調(diào)跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。今年發(fā)展的主要預(yù)期目標是，GDP增長5.5%左右。這一增長目標基本符合去年年底市場預(yù)測的5.0-5.5%區(qū)間范圍，且在預(yù)測區(qū)間上沿，這表明高層對于今年經(jīng)濟增長訴求較高。

4.2 貨幣政策靈活適度，流動性呈連續(xù)放松態(tài)勢

2020年，為應(yīng)對疫情影響，國家采取較為寬松的貨幣政策，作為對沖疫情對經(jīng)濟影響的手段。而隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢明顯。國內(nèi)貨幣政策在2021年出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，從大幅“放水”對沖經(jīng)濟下行風險，改為不急“轉(zhuǎn)彎”的貨幣政策應(yīng)對經(jīng)濟過熱現(xiàn)象。M1、M2、社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款均呈下降態(tài)勢，流動性持續(xù)收緊。面對去年下半年國內(nèi)經(jīng)濟形勢承壓下行和部分“房地產(chǎn)”企業(yè)面臨較大風險，國內(nèi)貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，開展靈活適度的貨幣政策，M1、M2和社會融資規(guī)模除2月份受假期影響不及預(yù)期外，1月、3月均大幅超預(yù)期，預(yù)計后期貨幣政策將更加積極。

2022年4月13日，國常會決定鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，實時運用降準等貨幣工具，進一步加大金融對實體經(jīng)濟特別是受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個體工商戶支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟合理讓利，降低綜合融資成本。4月15日，人民銀行宣布，決定于4月25日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點。為加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準備金率0.25個百分點的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個百分點。此次降準將釋放長期資金5300億元，也是自去年12月份降準后，今年的首次降準，保持流動性合理充裕成為主基調(diào)。

4.3 疫情防控難度加大，“動態(tài)清零”政策保秩序保經(jīng)濟

今年2月以來，由于Omicron變異毒株傳染性和隱蔽性較強，我國多地爆發(fā)較為嚴重的疫情，山東、吉林、深圳和上海等地較為嚴重。為了抑制住病毒加速蔓延趨勢，在“動態(tài)清零”總方針下，部分地區(qū)堅決果斷采取局部封控。當前，山東、吉林和深圳均已取得階段性勝利，生產(chǎn)生活秩序有序放開。在病毒對我國經(jīng)濟造成較大沖擊下，市場對于我國防控政策滋生了較為激烈的討論。從國內(nèi)外疫情防控經(jīng)驗來看，海外對于疫情躺平以后，造成了經(jīng)濟出現(xiàn)較長時間的停滯。就普通民眾而言，“新冠”不論毒性多強，它仍是聞之色變的傳染病。因此就當下而言，當前所采取的政策仍是我國穩(wěn)定社會生產(chǎn)秩序和保障全年經(jīng)濟發(fā)展的最優(yōu)方案。

5.疫情沖擊，消費滯后，消費有望在疫情后出現(xiàn)明顯的環(huán)比走強

5.1 政策持續(xù)向好，一季度消費好于預(yù)期

今年1-3月份，國內(nèi)粗鋼消費好于預(yù)期。據(jù)華泰期貨研究院測算，一季度國內(nèi)消費累計同比僅降3.0%。同時，自去年12月份中央經(jīng)濟工作會議后，地產(chǎn)端的各項松綁政策相繼出臺，建材消費表現(xiàn)為環(huán)比回升態(tài)勢。國內(nèi)制造業(yè)的回升，以及基建行業(yè)的強力拉升，板材消費增速雖處于低位，但向好的趨勢逐步形成。而受俄烏戰(zhàn)爭影響，內(nèi)外價差較大，海外加大對國內(nèi)資源的需求，預(yù)計二季度整體出口持續(xù)性較好，出口增量將在4月開始體現(xiàn)。目前，疫情和地產(chǎn)是影響消費的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控難度，短期仍將對消費產(chǎn)生明顯影響。但在國家“強刺激”政策和疫情“動態(tài)清零”政策下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的消費環(huán)比走強，將在不久的將來成為現(xiàn)實。

5.2 多重因素影響下，今年鋼材消費充滿較大變數(shù)

目前，國內(nèi)外情況復(fù)雜嚴峻。疫情、戰(zhàn)爭和房地產(chǎn)行業(yè)危機，在這多重因素影響下，今年的鋼材消費仍難以準確預(yù)判。我們基于中性偏樂觀的情況，做了一組假設(shè)：

Q1消費下降3%，Q2受疫情影響消費下降9.4%；由于去年下半年低基數(shù)，H2消費增長3.4%

全年粗鋼消費減1449萬噸，或-1.4%

生鐵產(chǎn)量減184萬噸，或-0.2%，基本持平

粗鋼產(chǎn)量減664萬噸，或-0.6%

受俄烏戰(zhàn)爭影響，海外加大對我國鋼鐵產(chǎn)品需求，鋼材出口增1642萬噸（大體恢復(fù)到18年水平）

則，相對應(yīng)的粗鋼產(chǎn)銷及庫存季節(jié)性變化如下：

5.3 供給剛性下，原料緊缺成為行業(yè)最大癥結(jié)

今年一季度，在冬季采暖季和冬奧會限產(chǎn)的共同作用下，據(jù)華泰期貨研究院測算，1-3月份我國粗鋼產(chǎn)量同比下滑明顯，較去年同期下降近1700萬噸，累計同比下降6.4%。而自去年11月以來，鋼材消費環(huán)比回升，帶動原料消費大幅增加。通過對全口徑“碳元素”和“鐵元素”庫存數(shù)據(jù)監(jiān)測，今年消費淡季“鐵和碳”兩大元素累庫幅度大幅不及往年同期，而一旦鋼材消費啟動后，“碳元素”和“鐵元素”均處于快速去庫狀態(tài)，這就使得原料價格在今年一季度出現(xiàn)明顯上漲。從整體庫存來看，“碳元素”總庫存已經(jīng)處于同期絕對低庫存。如何解決“碳元素”短缺問題，將成為行業(yè)需要重視的最大現(xiàn)實問題。

正如前文所提的，今年消費預(yù)判是極難的。我們基于中性偏樂觀的假設(shè)下，考慮到俄烏戰(zhàn)爭對全球“鐵元素”和“碳元素”供給的影響，結(jié)合焦煤和鐵礦石在供給剛性情況下，對原料端供應(yīng)做出假設(shè)：

生鐵產(chǎn)量減184萬噸，或-0.2%，基本持平

鐵礦石進口減少3541萬噸，或-3.2%；國產(chǎn)礦供給減少416，或-1.6%

焦炭產(chǎn)量增加249，或0.7%；海外加大進口中國焦炭252萬噸，或49.2 %

焦煤產(chǎn)量增734萬噸，或1.6%；進口減少565萬噸，或10.3%

對鐵礦石和煤焦進行庫存推演?？梢钥吹剑F礦石庫存將在7月份以前將呈連續(xù)去庫趨勢，而焦煤庫存將呈全年去庫狀態(tài)。

6.結(jié)論

建筑業(yè)鋼材消費仍占半壁江山，鋼材消費結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯變化。過去三十年，中國經(jīng)濟取得巨大的成功，而以地產(chǎn)和基建為代表的建筑業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力之一，建筑業(yè)是過去幾十年我國鋼鐵工業(yè)的核心驅(qū)動力。在國家有意調(diào)節(jié)房地產(chǎn)行業(yè)的背景下，自去年7月開始，在房地產(chǎn)行業(yè)各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅下行，地產(chǎn)行業(yè)用鋼已明顯下降，預(yù)計后期我國鋼材消費結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)變化。

地產(chǎn)下行，基建對沖，出口有望維持高增長。房地產(chǎn)：去年7月開始，房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)斷崖式下跌，部分房企出現(xiàn)流動性風險。面對越演越烈的緊張形勢，政府做出政策調(diào)整，促進房地產(chǎn)行業(yè)形成良性循環(huán)和健康發(fā)展。保障性住房將對沖部分房地產(chǎn)新開工帶來的下降風險?！耙虺鞘┎摺毕?，各地通過不同手段放松房地產(chǎn)市場。基建：經(jīng)濟下行壓力較大，基建仍為逆周期調(diào)節(jié)重要手段。預(yù)計基建全年將呈明顯增長態(tài)勢，托底作用明顯。制造業(yè)：制造業(yè)表現(xiàn)尚佳，仍有望向好發(fā)展。出口：出口維持高增長，疫情后，中國作為全球制造業(yè)中心的地位不斷增強。

俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，進一步強化我國工業(yè)品出口大國地位。在俄烏戰(zhàn)爭未得到解決以前，能源問題將是懸在歐洲頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。俄烏為全球鐵元素出口大國，對全球鐵元素供給至關(guān)重要。俄羅斯和烏克蘭合計向全球出口了1億噸的鐵元素。如果扣除出口到中國的上述產(chǎn)品，則俄羅斯和烏克蘭合計向除中國外的全球其他地區(qū)出口了7700多萬噸鐵元素，占到全球除中、俄、烏其他國家粗鋼產(chǎn)量的11%。俄烏戰(zhàn)爭使得我國鋼鐵產(chǎn)品直接出口和間接出口被動增加，進一步強化我國工業(yè)品出口大國地位。

“三重”壓力和疫情沖擊，政策發(fā)力要適度超前。經(jīng)濟上在取得成績的同時，必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前。堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求，全黨都要聚精會神貫徹執(zhí)行。貨幣政策靈活適度，流動性呈連續(xù)放松態(tài)勢。疫情防控難度加大，“動態(tài)清零”政策保秩序保經(jīng)濟。從國內(nèi)外疫情防控經(jīng)驗來看，海外對于疫情躺平以后，造成了經(jīng)濟出現(xiàn)較長時間的停滯。就普通民眾而言，“新冠”不論毒性多強，它仍是聞之色變的傳染病。因此就當下而言，當前所采取的政策仍是我國穩(wěn)定社會生產(chǎn)秩序和保障全年經(jīng)濟發(fā)展的最優(yōu)方案。

疫情沖擊，消費滯后，工業(yè)品消費有望在疫情后出現(xiàn)明顯的環(huán)比走強。今年1-3月份，國內(nèi)粗鋼消費好于預(yù)期。據(jù)華泰期貨研究院測算，一季度國內(nèi)消費累計同比僅降3.0%。政策持續(xù)向好下，一季度消費好于預(yù)期。目前，疫情和地產(chǎn)是影響消費的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控難度，短期仍將對消費產(chǎn)生明顯影響。但在國家“強刺激”政策和疫情“動態(tài)清零”政策下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的消費環(huán)比走強，將在不久的將來成為現(xiàn)實。目前，國內(nèi)外情況復(fù)雜嚴峻。疫情、戰(zhàn)爭和房地產(chǎn)行業(yè)危機，在多重因素影響下，今年的消費難以預(yù)判。供給剛性下，原料緊缺成為行業(yè)最大癥結(jié)。從整體庫存來看，“碳元素”總庫存已經(jīng)處于同期絕對低庫存。如何解決“碳元素”短缺問題，將成為行業(yè)需要重視的最大現(xiàn)實問題。

綜上所述，目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈最大的癥結(jié)在于原料短缺，在鋼材消費環(huán)比有望回升下，建議積極多配原料，繼續(xù)逢低做多成材。

風險因素：全球經(jīng)濟迅速衰退，鋼材出口征收關(guān)稅，俄烏戰(zhàn)爭緩解且迅速恢復(fù)物流，全國疫情持續(xù)蔓延。

（華泰期貨 鄺志鵬）