自去年第四季度以來，苯乙烯期貨價格觸底回升，主力合約價格從7500元/噸左右漲至10000元/噸以上，之后在9500元/噸左右振蕩。同時，苯乙烯的生產利潤大幅走低后，至今維持在低位。主要原因是，國際油價走強帶動苯乙烯價格上漲，而裝置集中投產令行業(yè)利潤受到擠壓。短期來看，公共衛(wèi)生事件引發(fā)的供應和需求脫節(jié)，以及庫存在生產企業(yè)和港口堆積令苯乙烯價格繼續(xù)承壓，筆者認為，中期可關注物流和生產恢復后的加工差修復機會。

加工差在低位運行

隨著國內沿海大煉化項目落地，附屬的苯乙烯裝置大量投產，國內苯乙烯進入產能釋放周期，對行業(yè)供需格局產生深遠的影響：對內擠壓開工，苯乙烯年均負荷從2019年的92%降至2021年的78%；對外擠占進口，進口依存度從2016年的36%降至2021年的11.6%。產能集中投放令國內苯乙烯供需格局快速調整。

今年，苯乙烯延續(xù)產能集中投放格局，隨著新裝置達產，苯乙烯國產化進程加速，國內競爭加劇。相關數據顯示，第一季度山東利華益72萬噸/年乙苯脫氫裝置、煙臺萬華65萬噸/年PO/SM裝置、寧波鎮(zhèn)利化學60萬噸/年PO/SM裝置陸續(xù)投產，新增產能達到197萬噸，增速12%。與此同時，下游新增產能有寧波利萬10萬噸/年PS裝置、湖北旺林20萬噸/年UPR裝置、獨山子6萬噸/年SBR裝置和四川羅斯夫5萬噸/年乳液裝置，共計41萬噸/年。苯乙烯新增供應遠大于需求，使得國內供應過剩格局雪上加霜，產業(yè)利潤長期維持低位，第一季度苯乙烯非一體化裝置的平均利潤在-376元/噸，處于近5年較差的水平。低迷的加工費打壓行業(yè)整體開工，3月苯乙烯開工降至75%附近，同比下降了15%。

港口開始小幅累庫

國內產能集中投放令苯乙烯產量快速增加，進口量繼續(xù)受到擠壓，出口增加。從進出口數據來看，1月進口量為14.31萬噸，同比下降31.41%；2月進口量為10.47萬噸，同比下降39.51%，1—2月總進口量創(chuàng)5年新低。海外方面，投產有限，裝置開工偏低，國內外價格倒掛，3月和4月苯乙烯單月出口都超過10萬噸。通過壓低開工、擠壓進口和增加出口的方式，苯乙烯實現了短周期的再平衡，3月港口庫存連續(xù)4周下降，當前華東主港庫存在13萬噸左右，處于5年中位水平。近期，受國內公共衛(wèi)生事件的影響，苯乙烯主港所在地的華東地區(qū)汽運物流不暢，下游需求明顯減弱，港口開始小幅累庫。

投產裝置依然偏多

展望第二季度，苯乙烯預期投產裝置依然偏多，預期產能投放量在77萬噸/年。下游預期新增需求有寧波龍利鉅能20萬噸/年EPS裝置、青島見龍20萬噸/年EPS裝置、安慶興達18萬噸/年EPS裝置、安徽昊源10萬噸/年PS裝置、青島海灣20萬噸/年PS裝置、河北盛騰8萬噸/年PS裝置、華礱樹脂15萬噸/年UPR裝置、浙江石化6萬噸/年SBR裝置和日照廣大10萬噸/年SBL裝置，合計預期新增產能127萬噸/年。綜合來看，第二季度新增需求大于供應，這可能會適當緩解苯乙烯的供應壓力，但是實際情況還要關注各裝置的落地時間。

綜上所述，當前苯乙烯庫存處在近5年中位水平，短期的壓力是汽運不暢，物流效率下降，上游原料與下游產成品庫存均累積在工廠端，工廠面臨資金周轉和庫容上限的挑戰(zhàn)。需求端明顯減弱，疊加部分品種如GPPS處于虧損狀態(tài)，企業(yè)補庫意愿偏弱，主港庫存也開始累積，這壓制了苯乙烯利潤修復的空間，筆者由此認為，短期可做空配，單邊上注意原油端帶來的風險。后期隨著公共衛(wèi)生事件的影響緩解，苯乙烯需求有望逐步復蘇，在5月出口維持良好的局面下，產業(yè)鏈將迎來一波加工費修復的機會。