需警惕原油大幅波動以及印度出口量持續(xù)增加風(fēng)險

原油價格居高不下背景下，市場預(yù)期巴西甘蔗制糖比將繼續(xù)走低，疊加雷亞爾走強(qiáng)抑制出口量，當(dāng)前投資者普遍對原糖后市持偏樂觀態(tài)度。

圖為原油與原糖價格相關(guān)性走勢

進(jìn)入二季度,市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向巴西新榨季糖醇比走勢。目前巴西2022/2023榨季已經(jīng)開啟，在油價持續(xù)居高不下的背景下，該國作為最大的糖主產(chǎn)國，其糖醇比或繼續(xù)偏低，從而將使巴西糖產(chǎn)量減少憂慮加劇。此外，UNICA最新數(shù)據(jù)也顯示，新榨季巴西甘蔗收割進(jìn)度偏慢，疊加雷亞爾走強(qiáng)抑制出口量，當(dāng)前投資者對原糖后市普遍持偏樂觀態(tài)度。但后期需要警惕的是，印度產(chǎn)量增加預(yù)期加劇的背景下，疊加當(dāng)前原糖價格已高于印度成本價，該國出口量或超預(yù)期增加。

巴西糖醇比繼續(xù)走低

原油價格居高不下背景下，巴西汽油價格上漲，乙醇價格重心隨之抬升，進(jìn)而使得市場對于甘蔗制糖比的預(yù)期下降，帶動糖價上漲。

3月11日，巴西國家石油公司提高煉油廠向經(jīng)銷商出售的汽油和柴油價格，油價上漲后，當(dāng)前巴西含水乙醇價格上升至3.55雷亞爾/升，預(yù)計每噸甘蔗制醇產(chǎn)值約為329.68雷亞爾。再將該數(shù)據(jù)折算為原糖后，目前噸蔗制醇產(chǎn)值對應(yīng)原糖價格約為22美分/磅。因此，筆者認(rèn)為，從乙醇和原糖比價來看，噸蔗生產(chǎn)含水乙醇的產(chǎn)值仍高，預(yù)計甘蔗制糖比仍將繼續(xù)偏低。

新榨季壓榨進(jìn)度偏慢

巴西貨幣雷亞爾走強(qiáng)，也使得巴西出口商出口意愿偏低。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，巴西4月前兩周出口糖38.22萬噸，日均出口量較去年同期減少29%。

巴西在4月進(jìn)入2022/2023榨季，新榨季開始前，充沛的降雨緩解了中南部地區(qū)干旱的擔(dān)憂，市場預(yù)期2022/2023榨季巴西產(chǎn)量有所增加，但由于當(dāng)前單產(chǎn)數(shù)據(jù)較巴西糖廠預(yù)期低10%左右，因此部分糖廠選擇停止收割并等待甘蔗進(jìn)一步生長，因此巴西目前收割進(jìn)度嚴(yán)重偏慢。UNICA數(shù)據(jù)顯示，3月下半月巴西中南部甘蔗壓榨量為118萬噸，較去年同期減少76.3%。

印度出口量大增

今年乙醇摻混比約為10%，目標(biāo)為2025年達(dá)到20%。印度乙醇預(yù)計會減少生產(chǎn)300萬至350萬噸的糖，但該部分量無法覆蓋本年度印度增產(chǎn)量帶來的利空。當(dāng)前印度增產(chǎn)預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，本年度印度糖產(chǎn)量預(yù)計依然遠(yuǎn)高于國內(nèi)需求量，因此，需要通過出口的方式緩解印度國內(nèi)產(chǎn)量壓力。

4月初印度已簽訂了740萬噸的出口合同，目前印度糖制造協(xié)會表示，預(yù)計2021/2022年度印度食糖出口量將達(dá)到850萬噸，遠(yuǎn)高于上一年度的710萬噸，但能否實現(xiàn)該出口量，仍需要關(guān)注國際糖價是否能持續(xù)高于印度偏高的產(chǎn)糖成本。本年度印度最低食糖售價與前幾年相同，為31000盧比，預(yù)計出口成本高于前幾年的19美分/磅，仍低于當(dāng)前國際糖價，因此出口量將繼續(xù)增加。

整體來看，原糖價格重心有望維持在高位，甚至隨著巴西新榨季的進(jìn)行出現(xiàn)小幅抬升，但由于大部分的利多因素是基于糖醇比，因此需警惕原油價格大幅波動以及印度出口量持續(xù)增加風(fēng)險。