一、海外市場：美國通脹創(chuàng)新高，5月議息會議美聯(lián)儲料維持鷹派。美國3 月 CPI 同比 8.5%，為1981年12月以來的最高水平，核心CPI同比6.5%，低于市場預(yù)期；環(huán)比看，3月CPI環(huán)比上漲1.2%，核心CPI環(huán)比上漲0.3%，核心CPI環(huán)比漲幅較2月收窄0.2個百分點。俄烏沖突以來，國際能源和食品價格的上行大幅推升了美國通脹，后續(xù)通脹走勢仍取決于地緣局勢及全球供應(yīng)鏈恢復(fù)程度。近期多位美聯(lián)儲官員發(fā)表鷹派講話，5月議息會議美聯(lián)儲料將維持鷹派的貨幣政策，5月加息50BP概率較大，同時將宣布開啟縮表。

二、疫情擾動供應(yīng)鏈和居民消費，物流保障和促消費政策將持續(xù)發(fā)力。3月中旬以來供應(yīng)鏈壓力持續(xù)顯現(xiàn)，汽車等制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，多家車企宣布停產(chǎn)。近期多部委召開會議，要求全力保障物流暢通和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，后續(xù)物流保障政策的落地將推動企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。消費方面，4月13日召開的國常會重點提及“消費”，后續(xù)各地消費券等刺激政策有望陸續(xù)出臺。近期深圳、北京等一線城市均安排發(fā)放了消費券，未來或有更多城市跟進，惠及領(lǐng)域包含汽車、家電等耐用品消費，也包含文旅、住宿、餐飲等服務(wù)消費。

三、國內(nèi)貨幣政策有獨立空間，寬信用仍需加碼，4月政治局會議或延續(xù)“穩(wěn)增長”基調(diào)，繼續(xù)加碼支持重點領(lǐng)域。外圍因素來看，近期中美利差出現(xiàn)倒掛使得投資者擔(dān)憂國內(nèi)政策或受約束，事實上，過去兩年國內(nèi)出口良好，金融系統(tǒng)外匯儲備顯著增加，且當(dāng)前人民幣匯率具備韌性，資金流出壓力可控，因此國內(nèi)貨幣政策仍有獨立空間；國內(nèi)方面，當(dāng)前實體經(jīng)濟融資需求偏弱，銀行避險惜貸現(xiàn)象依然較為突出，寬信用仍需加碼，往后1年期和5年期LPR仍有下調(diào)可能。

四、投資策略：反復(fù)磨底，價值藍籌仍勝一籌。美聯(lián)儲激進加息預(yù)期和國內(nèi)疫情制約市場風(fēng)險偏好，疫情的持續(xù)發(fā)展導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟短期承壓，物流不暢和供應(yīng)鏈擾動使得部分企業(yè)停工停產(chǎn)，居民消費受到?jīng)_擊。在疫情走向明朗前，預(yù)計A股仍將以反復(fù)磨底為主。4月降準(zhǔn)落地釋放“穩(wěn)增長”繼續(xù)加碼的信號，后續(xù)關(guān)注重點領(lǐng)域政策落地及基本面恢復(fù)情況：第一，疫情防控和物流保障兩手抓，有望推動企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；第二，消費方面，消費券等促消費政策或陸續(xù)出臺；第三，國內(nèi)貨幣政策仍有獨立空間，寬信用仍需加碼，1年期和5年期LPR有下調(diào)可能。風(fēng)格上，紅利策略、穩(wěn)增長價值藍籌仍勝一籌。具體到行業(yè)配置上，關(guān)注三條主線：

1)基建相關(guān)，如“建筑、建材”；

2)地產(chǎn)相關(guān)，如“金融、房地產(chǎn)”；

3)預(yù)期困境行業(yè)將逐步改善的板塊，如“養(yǎng)殖”等。

風(fēng)險提示：地緣風(fēng)險升級；政策力度不及預(yù)期；國內(nèi)外疫情反復(fù)；海外市場大幅波動等。