1、當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正面臨史無前例的新冠疫情與國際地緣政治沖突相互交織的雙重沖突之下。疫情沖擊可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增速快速下行，俄烏戰(zhàn)爭可能導(dǎo)致未來進(jìn)口成本高居不下。無論是全球經(jīng)濟(jì)還是中國經(jīng)濟(jì)，未來都可能面臨滯漲的威脅。

2、近期，新冠疫情在上海爆發(fā)，也有蔓延至廣州、蘇州等城市的趨勢。前段時間，深圳的疫情剛剛得到控制。長三角與珠三角，幾乎占據(jù)中國經(jīng)濟(jì)增長的半壁江山。目前上?；旧咸幱诜獬菭顟B(tài)，消費、投資與工業(yè)生產(chǎn)均受到嚴(yán)重沖擊，上海港的貨物進(jìn)出口也幾乎陷入停滯狀態(tài)?？梢韵胂?，本輪疫情對短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長的沖擊將是非常顯著的。

3、對消費而言，疫情一方面會造成服務(wù)業(yè)消費的顯著下降（例如餐飲娛樂、交通、線下教育等），另一方面，疫情重創(chuàng)了中低收入家庭的收入增長（后者是服務(wù)業(yè)就業(yè)的主體）。這意味著，即使疫情在短期內(nèi)得到控制，消費的復(fù)蘇也將是乏力而溫和的過程。

4、目前的疫情已經(jīng)對工業(yè)生產(chǎn)造成了較大影響。部分對進(jìn)口原料與中間產(chǎn)品依賴程度較高的企業(yè)面臨原料與中間產(chǎn)品斷供的威脅。各地為了防控疫情而采取的政策已經(jīng)對商品物流造成了一定程度的負(fù)面影響。疫情較為嚴(yán)重的城市，企業(yè)不得不停工。目前官方與財新PMI指數(shù)均處于較低水平，這就是明證。

5、既然疫情顯著沖擊了工業(yè)生產(chǎn)，自然也會影響下一步的制造業(yè)投資。對于房地產(chǎn)投資而言，至少從開發(fā)商這一端來看，并未顯著感受到政策放松的紅利。疫情對潛在購房者收入與預(yù)期的沖擊也會減少潛在購買的需求，這使得開發(fā)商沒有太大動力開發(fā)新樓盤。對基建投資而言，除了中央財政資金和專項債能夠保障的基建項目之外，需要地方政府財政配套的項目大多由于地方政府財政資金捉襟見肘而難以如期開工。

6、已經(jīng)強(qiáng)勁增長了兩年的出口目前已經(jīng)初顯疲態(tài)。其他新興市場國家逐漸恢復(fù)生產(chǎn)、全球市場對醫(yī)療物資、醫(yī)療設(shè)備與遠(yuǎn)程辦公設(shè)備的進(jìn)口需求的下降、人民幣有效匯率的強(qiáng)勁升值，在未來都可能導(dǎo)致中國出口增速的下行。

7、綜合上述因素，今年一季度與二季度的中國經(jīng)濟(jì)增速很難令人樂觀。而一旦上半年的經(jīng)濟(jì)增長不盡如人意，那么全年經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到5.5%就非常困難。更重要的是，如果經(jīng)濟(jì)增速太過低迷，很多問題就會接踵而來。例如，如果地方政府的施政重點在于防控疫情而相對忽視了經(jīng)濟(jì)增長的話，那么地方債務(wù)問題就會愈演愈烈。

8、盡管短期內(nèi)通貨膨脹不是威脅，但我們也要看到，全球農(nóng)產(chǎn)品價格正在快速上漲，而且可能繼續(xù)上漲。隨著大豆、玉米等中國進(jìn)口依賴度很高的農(nóng)產(chǎn)品價格不斷上漲，豬糧比正在進(jìn)一步被壓縮，養(yǎng)豬企業(yè)虧損一塌糊涂。但豬肉價格很可能即將觸底，而且在未來一年多時間可能由于新的供求缺口而快速反彈。因此，一種值得警惕的情景是，在2023年，我們將會面臨經(jīng)濟(jì)增長低迷與通貨膨脹率快速上升（滯漲）的考驗。為了避免滯漲現(xiàn)象的上演，我們必須趁著通脹率還較低的時間窗口，通過擴(kuò)張性政策的實施來提高經(jīng)濟(jì)增速。

9、目前單靠一項政策放松，已經(jīng)很難防范經(jīng)濟(jì)增速的下行了。筆者認(rèn)為，當(dāng)前最重要的任務(wù)，是盡快落實2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議與前期國務(wù)院金穩(wěn)會的精神，做到三管齊下。

10、第一，應(yīng)該盡快實施更具擴(kuò)張的貨幣政策與財政政策。今天國常會傳遞了降準(zhǔn)信號，這很好。但現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)需要同時進(jìn)行降準(zhǔn)與降息。降準(zhǔn)是提供流動性，降息是緩解企業(yè)融資壓力，提高企業(yè)融資需求。但單靠貨幣政策發(fā)力解決不了問題，為了解決微觀主體的消費與投資需求，還需要財政政策進(jìn)行配合。筆者建議，在今年發(fā)行大規(guī)模的特別國債，用特別國債來做兩件事情。一是進(jìn)行重大的十四五規(guī)劃期內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資；二是對受疫情沖擊嚴(yán)重的企業(yè)與家庭進(jìn)行補(bǔ)貼。

11、第二，應(yīng)實施逆周期宏觀審慎監(jiān)管政策，也即適當(dāng)放松對金融機(jī)構(gòu)的各項監(jiān)管舉措。通過這項政策，鼓勵商業(yè)銀行將信貸資金投放到實體領(lǐng)域，例如制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)與中小企業(yè)。

12、第三，應(yīng)該放松具有收縮性的監(jiān)管政策。例如放松針對房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管政策（特別是銀行貸款集中度管理與開發(fā)商資產(chǎn)負(fù)債表三道紅線）。例如盡快出臺資本的“紅綠燈”清單，明確哪些投資領(lǐng)域是政府明確支持與鼓勵的，哪些投資領(lǐng)域是政府限制與禁止的。要讓民營企業(yè)看到投資的機(jī)會與成長的希望，要讓微觀主體的信心趨于穩(wěn)定并有效增強(qiáng)，要讓投資人看到盈利的機(jī)會從而具備創(chuàng)新的動力。

13、不要認(rèn)為，由于中美利差已經(jīng)反轉(zhuǎn)（美國10年期國債收益率高于中國10年期國債收益率），我們的貨幣政策就沒有放松的空間。目前人民幣有效匯率指數(shù)已經(jīng)是有史以來最強(qiáng)的。只要我們能夠容忍人民幣兌美元匯率的適度貶值，那么我們就自然可以顯著下調(diào)無風(fēng)險長期利率。對于中國這樣的大型開放經(jīng)濟(jì)體而言，我們的貨幣政策必須從國內(nèi)需求出發(fā)考慮，而不能被匯率方面的顧慮所牽制。如果萬一人民幣兌美元匯率貶值過快，我們還可以通過收緊資本外流管制來進(jìn)行調(diào)控。

14、最后值得一提的是，自俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)至今，中國股市的表現(xiàn)在主要國家中是最差的。這反映了市場預(yù)期的低迷。上一次金穩(wěn)會召開之后，股市曾一度強(qiáng)勁反彈。但由于市場預(yù)期的政策遲遲未到，指數(shù)再度持續(xù)回落。一旦中國經(jīng)濟(jì)增速失速下行，可能導(dǎo)致很多問題接踵而來。因此，我們既不能高估經(jīng)濟(jì)與市場的韌性，也不能高估宏觀政策的適時效力?，F(xiàn)在我們最需要做的，就是盡量避免收縮性的政策，盡快出臺擴(kuò)張性的政策。唯有這樣，才能緩解需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力。