本周市場新增信息較多，債券市場波動較大。周一公布3月通脹、金融數(shù)據(jù)，周三公布3月外貿(mào)數(shù)據(jù)，周五公布3月消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)，央行關于MLF到期續(xù)作的規(guī)模和操作利率也成為市場關注的焦點。此外，疫情數(shù)據(jù)、中美利差以及國常會表態(tài)均是市場持續(xù)跟蹤與關注的變量。

周一是利空消息集中釋放的一天，在通脹和金融數(shù)據(jù)好于市場預期、中美利差倒掛三大消息帶動下期債全線下跌。首先，國內(nèi)3月通脹數(shù)據(jù)最先公布，CPI與PPI當月同比均比預期偏高，但由于現(xiàn)在通脹并非市場主要矛盾，盤面上的反應也較為平淡；其次，中美10年期國債利差自2010年以來出現(xiàn)首次倒掛，對債市形成情緒沖擊；最后，盤后公布的3月金融數(shù)據(jù)全面超出市場預期，進一步壓制次日的債市情緒。

周二早盤債券市場情緒整體比較壓抑，午后在相關消息影響下，市場人士預期貨幣政策有望迎來一些積極信號，債券開始猛烈拉升。但是，市場很快恢復理性，債券價格沖高后大幅回落，市場情緒極不穩(wěn)定。

周三，國內(nèi)疫情新增數(shù)據(jù)仍在繼續(xù)創(chuàng)新高，由于奧密克戎傳染性非常強，政府堅持動態(tài)清零政策，考慮到上海是在3月最后一周才開始正式封城，所以對相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)的負面影響是滯后的，因此本輪債市上漲趨勢尚未出現(xiàn)根本性的逆轉(zhuǎn)，期債在60日附近止跌回升。周三晚間，國務院常務會議決定適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經(jīng)濟特別是受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個體工商戶支持力度，對市場預期及時反饋，帶動次日期債跳空高開。

海外方面，受高通脹影響，美聯(lián)儲官員不斷強化加息預期，導致美國國債收益率不斷走高，周一中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，周三公布的美國3月CPI同比上升8.5%，繼續(xù)創(chuàng)下逾40年新高，升幅也高于市場預期，美聯(lián)儲4月加息50個基點的預期增強，這將從中期制約國內(nèi)貨幣政策空間，尤其是利率型工具。

國內(nèi)方面，上海市連續(xù)8天報告新增感染者數(shù)超過1萬例，疫情處于快速上升期，社區(qū)傳播尚沒有得到有效遏制，且外溢多省多市，預計未來幾日新增感染者人數(shù)仍將處于高位。此外，在當前房地產(chǎn)政策持續(xù)利好下，房企整體仍處于逐漸修復過程中，由于市場的擔憂及觀望情緒較濃，債券融資未呈現(xiàn)大幅回暖，房企債務融資仍然艱難。

近期國際國內(nèi)環(huán)境出現(xiàn)一些超預期變化，經(jīng)濟下行壓力進一步加大，穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤已是當務之急，包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策適時發(fā)力更顯迫切。理論上，降準降息均在工具箱中，但在中美經(jīng)濟與政策背離的背景下，中美利差倒掛，匯率波動及跨境資金流動加大，貨幣政策面臨兼顧內(nèi)外部均衡的挑戰(zhàn)。歷史上，在內(nèi)外平衡壓力增大期間，央行更多是通過數(shù)量型工具對沖經(jīng)濟下行壓力，因此降準的概率相對較高，而降準之后是否降息，核心在于經(jīng)濟基本面表現(xiàn)。在國內(nèi)“穩(wěn)增長”背景下，國內(nèi)貨幣政策“以我為主”的大格局未變，為債市提供有力支撐。

總而言之，利率更多的是由融資需求和資金供給的差額共同決定，當前實體融資需求持續(xù)低迷，而資金供給處于擴張狀態(tài)，資金供給仍然強于融資需求，對應利率仍然處于下行過程之中。隨著疫情對經(jīng)濟拖累效應顯現(xiàn)，央行進一步寬松的必要性和可能性增加，短期債券價格易上難下，60日均線和20日動態(tài)區(qū)間中樞水平是較好的支撐位。