美聯(lián)儲最新公布的會議紀要顯示了更加鷹派的加息路徑，美股開啟跌勢，一定程度影響了A股隔夜表現(xiàn)，國內PMI數據表現(xiàn)不理想，均對短期的市場信心產生了沖擊。周一，盤中中美利差時隔12年后再次出現(xiàn)倒掛，引發(fā)投資者擔憂，滬指下探3200點后小幅反彈。

對于中美利差倒掛，我們認為影響最大的是中美資產比價，跨境資本流動對匯率的影響最為直接，雖然央行有維護幣值穩(wěn)定的職責，但是當前國內經濟主要矛盾在于穩(wěn)增長，疏通信用傳導，短期內中美利差收窄不會成為我國貨幣政策的主要制約因素。此外，人民幣匯率并未出現(xiàn)大幅波動，國內貨幣政策“以我為主”的大原則保持不變。

就A股而言，首先，目前美國防通脹與國內穩(wěn)增長是中美兩國央行面對的不同課題，代表兩國處于不同的經濟周期，中美利差倒掛并不能說明中國相對于美國經濟衰退風險更大，資本是否外流的趨勢難證實，從匯率走勢看總體平穩(wěn)。其次，市場對于國內利率中樞下行與美國利率中樞上行已有預期，高估值成長板塊調整已超三個月，市場一直在消化美聯(lián)儲未來加息所帶來的負面影響。雖然美債利率抬升必然會影響北向資金預期回報率，一些利率敏感性高的投機性外資可能會快速離場，但中國資產吸引力依然較強，可以看到，北向資金歷經3月上中旬大幅流出后已經階段性企穩(wěn)，我們認為海外沖擊高點已過。

市場表現(xiàn)出一定韌性，底氣在于目前政策工具箱仍比較充足。4月11日晚間證監(jiān)會、國資委、全國工商聯(lián)聯(lián)合發(fā)布關于進一步支持上市公司健康發(fā)展的通知，共三方面12條舉措，一是營造良好發(fā)展環(huán)境，穩(wěn)定企業(yè)預期；二是增進價值回歸，穩(wěn)定投資者預期；三是各部門積極履職，共同促進市場穩(wěn)定。可以看到，管理層對于國內經濟呵護力度明顯加強。從最新公布的3月社融數據4.65萬億元來看，新增規(guī)模達到近五年同期第二高的水平，企（事）業(yè)單位新增中長期貸款規(guī)模好于去年同期水平，表現(xiàn)強勢，反映了政策對市場主體積極扶持的成效，也反映了企業(yè)對未來需求的信心?？傮w看，國內經濟進入尋底但底部有政策支撐的狀態(tài)。

市場由“政策底”向“市場底”演進的過程中，前期市場擔憂的主要利空因素均在逐步消化，最主要的風險還是在于自身內部結構的調整。目前來看，三大指數還沒有形成較強的一致預期，基建消費等板塊有所異動，市場對于下半年經濟修復有較高期待，但還未見業(yè)績數據驗證實質，所以行業(yè)板塊間輪動較快，市場賺錢效應并不強。目前不確定性因素依然存在，市場心態(tài)仍較謹慎，信心的修復很難一蹴而就，需等待更明確的信號。

總體來看，三大指數仍在此區(qū)域振蕩反復，結構上與穩(wěn)增長相關的權重表現(xiàn)較好，成長類的中小市值表現(xiàn)相對較弱，市場依然是存量資金博弈，但是基本面依然穩(wěn)定向好，因此不宜悲觀。策略上，短期市場風格難有定論，相較而言，各項經濟數據以及政策落地后，期指長期修復趨勢確定性更高，投資者可逐步建立IC遠月合約多頭倉位。