當(dāng)前國內(nèi)精鋅產(chǎn)量受原料運輸影響不及預(yù)期，國內(nèi)消費整體疲弱，后期關(guān)注出口方面的帶動作用。整體上，預(yù)計鋅價將維持高位振蕩走勢，后期需警惕能源邏輯邊際弱化引發(fā)的鋅價回落風(fēng)險。

一季度受俄烏沖突影響，天然氣緊缺驅(qū)使歐洲電價高漲，歐洲煉廠虧損嚴(yán)重，前期減產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)受限。而海外消費韌性支持LME庫存持續(xù)去化，推動倫鋅維持振蕩偏強(qiáng)格局。另外，由于國內(nèi)春節(jié)后消費持續(xù)低迷，鋅錠庫存在3月之前呈現(xiàn)超預(yù)期累積，滬鋅處于相對偏弱走勢，滬倫鋅比值持續(xù)走低，內(nèi)弱外強(qiáng)格局明顯。3月中旬之后，疫情多點散發(fā)限制了冶煉廠原料的運輸，國內(nèi)煉廠產(chǎn)量壓縮，加之下游企業(yè)長單和剛需采買，國內(nèi)鋅錠庫存出現(xiàn)被動去化。在海外強(qiáng)勢引導(dǎo)與國內(nèi)基本面共同作用下，國內(nèi)鋅價在3月底出現(xiàn)了強(qiáng)勢上漲，隨后維持在高位振蕩區(qū)間。

內(nèi)外加工費出現(xiàn)分化

當(dāng)前全球鋅礦呈現(xiàn)出后疫情周期性修復(fù)狀態(tài)，但未來受品位降低、計劃外檢修以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度偏慢等因素影響，海外鋅礦的實際供應(yīng)或較前期預(yù)期降低。國內(nèi)鋅精礦增產(chǎn)相對乏力，國內(nèi)加工費持續(xù)維持低位。另外，滬倫鋅比值處于相對低位，導(dǎo)致當(dāng)前進(jìn)口礦吸引力不足。但由于歐洲煉廠因利潤壓縮減產(chǎn)，海外原料端就相對充足，進(jìn)口鋅精礦加工費出現(xiàn)明顯上調(diào)，內(nèi)外加工費出現(xiàn)分化局面。

據(jù)悉，泰克資源已簽訂年度鋅精礦合同，加工費上調(diào)45%。并且根據(jù)基準(zhǔn)協(xié)議，加工費將從2021年159美元/干噸提升至230美元/干噸。此外，此次合同是自2018年以來首次包含了自動調(diào)整條款，即如果鋅價超過3800美元/噸后，加工費將會向上調(diào)整5%，但如果鋅價下跌，加工費則維持不變。這在一定程度上或吸引冶煉廠對遠(yuǎn)期進(jìn)口礦的采買。

海外精鋅面臨短缺

當(dāng)下全球能源危機(jī)影響仍在持續(xù)，電價高企引發(fā)海外煉廠虧損嚴(yán)重，前期減產(chǎn)的企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，考慮到歐洲部分鋅冶煉廠短期電力合約將在2022年到期，而新的電力合同價格可能更高，假設(shè)沒有額外的政府補貼，預(yù)計今年歐洲精煉鋅仍有減產(chǎn)風(fēng)險，全年歐洲精煉鋅產(chǎn)量可能同比降低4%。

海外鋅市場面臨前所未有的供應(yīng)收緊，由此導(dǎo)致海外現(xiàn)貨溢價飆升。國內(nèi)冶煉廠受環(huán)保限產(chǎn)和利潤偏低影響，一季度產(chǎn)量釋放緩慢，預(yù)計二季度供應(yīng)或有小幅提升。

消費恢復(fù)仍緩慢

消費方面，從全球來看，高能源價格抬升制造業(yè)成本，通脹壓力加大促使歐美貨幣政策收緊，全球經(jīng)濟(jì)增長速度面臨放緩壓力。國內(nèi)方面，隨著天氣漸漸轉(zhuǎn)暖，地產(chǎn)、基建等耗鋅大項目啟動，消費逐步恢復(fù)但仍不理想。下游生產(chǎn)加工型企業(yè)依舊面臨較大的成本壓力，鍍鋅板企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯虧損。另外，受部分區(qū)域封控管理影響，壓鑄企業(yè)生產(chǎn)受限，成品和原料運輸困難。3月之后氧化鋅企業(yè)開工率迅速恢復(fù)，得益于汽車行業(yè)整體增長以及新能源汽車產(chǎn)銷增加。

終端消費方面，2022年多地固定資產(chǎn)投資目標(biāo)明顯提高。數(shù)據(jù)顯示，2022年1—2月，全國基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長8.1%。

海外方面，俄烏沖突引發(fā)的歐洲能源問題隨著后期談判或制裁結(jié)果逐漸明朗，俄烏危機(jī)對天然氣、原油的影響也將伴隨著歐洲季節(jié)性氣溫回暖逐步接近尾聲，但短期能源問題仍將左右國內(nèi)外鋅價，需警惕后續(xù)俄烏談判過程中消息面對價格的階段性擾動。

綜上所述，當(dāng)前國內(nèi)精鋅產(chǎn)量受原料運輸影響不及預(yù)期，國內(nèi)消費整體疲弱，后期關(guān)注出口方面的帶動作用。整體上，預(yù)計鋅價將維持高位振蕩走勢，后期需警惕能源邏輯邊際弱化引發(fā)的價格回落風(fēng)險。操作上，建議謹(jǐn)慎持多，關(guān)注階段性內(nèi)外反套和跨期正套機(jī)會。