市場(chǎng)進(jìn)入磨底期。由于重點(diǎn)公司1-2月經(jīng)營情況的披露，市場(chǎng)季報(bào)預(yù)期行情近期已有所表現(xiàn)，市場(chǎng)在盈利方面的主要矛盾也已轉(zhuǎn)向近期疫情對(duì)盈利的擔(dān)憂。

疫情擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)，盈利繼續(xù)下行。上海大部分的地區(qū)的封控措施可能在近期無法結(jié)束，持續(xù)干擾經(jīng)濟(jì)。于此同時(shí)，當(dāng)前全國出現(xiàn)了多地散發(fā)零星疫情的復(fù)雜抗疫新局面，多個(gè)省市出現(xiàn)了高速管控封閉的情況，如果高速大量關(guān)閉，將對(duì)于全國物流和相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成巨大影響。

美債利率快速攀升，國內(nèi)貨幣政策尚未看到大動(dòng)作。4月6日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，提出要“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，保持流動(dòng)性合理充裕，研究采取金融支持消費(fèi)和有效投資的舉措，支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資”。本周五(4月15日)有1500億MLF到期，到期日前后或是貨幣政策工具落地的窗口。

磨底期更需要耐心，有哪些規(guī)律可循？

政策底已經(jīng)進(jìn)一步確認(rèn)，還需等待更明確的基本面修復(fù)信號(hào)。穩(wěn)增長決心堅(jiān)定，近期房地產(chǎn)政策放松意圖明顯，全國超過60個(gè)城市開始逐步放松房地產(chǎn)限購限售、首付比例、貸款利率等政策。但受疫情影響，工業(yè)企業(yè)盈利仍處在下行通道中。穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，還需等待更明確的基本面修復(fù)信號(hào)，市場(chǎng)才能走出磨底期迎來反彈。歷史來看，磨底期金融和穩(wěn)定風(fēng)格的相對(duì)超額收益更高，而在兩次反彈期里成長風(fēng)格的表現(xiàn)均較為靠前。

股票性價(jià)比已經(jīng)較高，但或還需充分換手。目前股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)觸及近7年90%分位數(shù)高點(diǎn)，大盤指數(shù)估值也已經(jīng)調(diào)整至2019年底的水平，但換手率并未觸底，大部分機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)仍持中性態(tài)度，市場(chǎng)情緒釋放尚不完全，等待市場(chǎng)充分換手后底部特征可能會(huì)更加清晰。

總的來說，我們認(rèn)為市場(chǎng)處于中期視角下的磨底期，但面臨一些挑戰(zhàn)：經(jīng)濟(jì)進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)形成擾動(dòng)；美債利率快速上升尚未穩(wěn)定，俄烏沖突及地緣政治形勢(shì)存在不確定性。此時(shí)投資者應(yīng)保持耐心，不宜冒進(jìn)，等待基本面筑底、外部環(huán)境好轉(zhuǎn)或政策強(qiáng)力寬松的機(jī)會(huì)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，亦可逐步布局，布局方向重點(diǎn)關(guān)注早周期品種(地產(chǎn)鏈等)，如果后續(xù)美債利率趨穩(wěn)，國內(nèi)寬貨幣加強(qiáng)則可以考慮逐步加大對(duì)成長的配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)。