近期市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊和美債利率上升對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外的增長(zhǎng)與通脹“內(nèi)滯外脹”的特征愈發(fā)明顯，本輪海外緊縮周期主要是因?yàn)楹Ｍ獠糠纸?jīng)濟(jì)體此前過(guò)度刺激、通脹高企、貨幣政策大幅滯后通脹所致，同時(shí)，中國(guó)自身增長(zhǎng)已經(jīng)在底部徘徊、穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望繼續(xù)發(fā)力。在這樣的綜合背景之下，本輪海外緊縮對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響可能會(huì)相對(duì)有限，資金外流及人民幣貶值壓力可能會(huì)小于往期。

針對(duì)近期價(jià)值風(fēng)格明顯跑贏成長(zhǎng)，我們認(rèn)為目前穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍相對(duì)積極但成效尚需時(shí)日，疊加近期國(guó)內(nèi)局部疫情影響，政策仍有進(jìn)一步加力的空間，“穩(wěn)增長(zhǎng)”可能仍將是當(dāng)前的主線。結(jié)合磨底期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體偏低的特征，以及海外流動(dòng)性收緊背景下全球成長(zhǎng)跑輸價(jià)值的風(fēng)格具備一致性，我們認(rèn)為當(dāng)前低估值的穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域仍有階段性的相對(duì)配置價(jià)值。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)小幅回調(diào)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊有相對(duì)表現(xiàn)

上周美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，美債利率快速上升突破2.7%且美元指數(shù)突破100點(diǎn)關(guān)口，國(guó)內(nèi)局部疫情依然嚴(yán)峻，國(guó)常會(huì)繼續(xù)定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)方向，內(nèi)外因素影響下小長(zhǎng)假之后市場(chǎng)未能延續(xù)節(jié)前反彈走勢(shì)，上證指數(shù)3個(gè)交易日下跌0.9%。市場(chǎng)日均成交額接近0.94萬(wàn)億元，與節(jié)前一周基本持平。北向資金累計(jì)凈流出65.6億元，深市流出相對(duì)較多。風(fēng)格方面，低估值風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，成長(zhǎng)風(fēng)格明顯走弱，滬深300周跌幅1.1%，而創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50分別下跌3.6%和5.7%。行業(yè)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期相關(guān)的建筑、鋼鐵和建材等板塊繼續(xù)領(lǐng)漲；農(nóng)林牧漁跌幅最大，電子和電力設(shè)備及新能源等制造成長(zhǎng)也表現(xiàn)不佳。

市場(chǎng)展望：市場(chǎng)仍在磨底期，“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍相對(duì)占優(yōu)

近期市場(chǎng)延續(xù)磨底狀態(tài)，整體情緒相對(duì)低迷且成長(zhǎng)板塊明顯調(diào)整，低估值的價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁。結(jié)合近期市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊和美債利率上升對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外的增長(zhǎng)與通脹“內(nèi)滯外脹”的特征愈發(fā)明顯，本輪海外緊縮周期主要是因?yàn)楹Ｍ獠糠纸?jīng)濟(jì)體此前過(guò)度刺激、通脹高企、貨幣政策大幅滯后通脹所致，同時(shí)，中國(guó)自身增長(zhǎng)已經(jīng)在底部徘徊、穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望繼續(xù)發(fā)力。在這樣的綜合背景之下，本輪海外緊縮對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響可能會(huì)相對(duì)有限，資金外流及人民幣貶值壓力可能會(huì)小于往期。而針對(duì)近期價(jià)值風(fēng)格明顯跑贏成長(zhǎng)，我們認(rèn)為目前穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍相對(duì)積極但成效尚需時(shí)日，疊加近期國(guó)內(nèi)局部疫情影響，政策仍有進(jìn)一步加力的空間，“穩(wěn)增長(zhǎng)”可能仍將是當(dāng)前的主線。結(jié)合磨底期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體偏低的特征，以及海外流動(dòng)性收緊背景下全球成長(zhǎng)跑輸價(jià)值的風(fēng)格具備一致性，我們認(rèn)為當(dāng)前低估值的穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域仍有階段性的相對(duì)配置價(jià)值。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為短期內(nèi)外部不確定性可能仍將帶來(lái)反復(fù)，市場(chǎng)仍處于磨底期，但結(jié)合市場(chǎng)回調(diào)時(shí)間、幅度和偏低的估值水平，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格可能已經(jīng)反映較多悲觀預(yù)期，類似前段時(shí)間大幅下跌的階段可能已經(jīng)結(jié)束，中期維度市場(chǎng)機(jī)會(huì)逐漸大于風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)構(gòu)上，“穩(wěn)增長(zhǎng)”可能仍是磨底期的市場(chǎng)主線，一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的領(lǐng)域也值得關(guān)注，未來(lái)隨著海外供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)逐步緩解、流動(dòng)性收緊兌現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)預(yù)期逐漸企穩(wěn)，景氣度較高的成長(zhǎng)風(fēng)格可能將逐步迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)一季度和3月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)下周陸續(xù)發(fā)布。3月以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受疫情影響較大，并且大宗漲價(jià)對(duì)中下游盈利繼續(xù)造成壓力，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑程度對(duì)于后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力可能有重要參考意義；而且3月中旬金融委會(huì)議后，房地產(chǎn)、基建和金融數(shù)據(jù)所反映的穩(wěn)增長(zhǎng)成效可能也較為重要。

2)政策穩(wěn)增長(zhǎng)新進(jìn)展。近期國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“對(duì)特困行業(yè)實(shí)行階段性緩繳養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)政策”，并表示“部署適時(shí)運(yùn)用貨幣政策工具”，更加有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展[1]，我們認(rèn)為需要視疫情演變與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)關(guān)注貨幣政策寬松力度是否進(jìn)一步加大。近期蘭州和秦皇島等城市取消限購(gòu)，浙江衢州等城市取消限售[2]，需關(guān)注是否有更多城市跟進(jìn)地產(chǎn)穩(wěn)需求；

3)上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)展。下周即將進(jìn)入一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的集中披露期，截止4月8日，266家公司披露一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，目前業(yè)績(jī)向好比例84%，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境我們預(yù)計(jì)該比例或進(jìn)一步回落，其中基礎(chǔ)化工和有色金屬已披露業(yè)績(jī)的公司中，有超過(guò)50%業(yè)績(jī)預(yù)告中值出現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，而下游行業(yè)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的比例相對(duì)較低。

4)國(guó)內(nèi)外疫情進(jìn)展：近期上海疫情仍處于上升期且單日新增病例突破2萬(wàn)人，周邊較多城市也出現(xiàn)新增病例，考慮到長(zhǎng)三角地區(qū)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的重要地位，除了關(guān)注疫情對(duì)消費(fèi)的影響以外，物流受阻可能也將對(duì)出口貿(mào)易產(chǎn)生明顯限制，半導(dǎo)體等制造產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)環(huán)節(jié)同樣可能受到影響。海外方面，德國(guó)聯(lián)邦衛(wèi)生部宣布將繼續(xù)沿用新冠感染者強(qiáng)制隔離政策，宣布允許自愿隔離是“錯(cuò)誤的”[3]。

5)資本市場(chǎng)改革方向。周六證監(jiān)會(huì)主席在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)員代表大會(huì)上表示“將抓緊研究推出新一輪自主開(kāi)放的務(wù)實(shí)舉措，穩(wěn)步擴(kuò)大滬深港通標(biāo)的范圍”，并強(qiáng)調(diào)支持我國(guó)企業(yè)依法合規(guī)利用兩個(gè)市場(chǎng)兩種資源更好的發(fā)展，推動(dòng)中美審計(jì)監(jiān)管合作取得成果，積極地回應(yīng)了投資者關(guān)注較高的資本市場(chǎng)開(kāi)放問(wèn)題。此外會(huì)議上還提及全面注冊(cè)制、民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型等重要問(wèn)題[4]。

6)海外方面進(jìn)展：上周美聯(lián)儲(chǔ)透露“縮表”細(xì)節(jié)，表示有能力5月會(huì)議結(jié)束后開(kāi)始縮表，每月縮表上限950億美元，且未來(lái)可能需要一次或多次地加息50個(gè)基點(diǎn)[5]；歐盟決定對(duì)俄羅斯實(shí)行煤炭禁運(yùn)，設(shè)120天“過(guò)渡期”[6]，俄烏局勢(shì)對(duì)大宗商品價(jià)格的影響仍值得關(guān)注。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長(zhǎng)主線仍有配置價(jià)值，根據(jù)全球通脹形勢(shì)進(jìn)展關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格

當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)在市場(chǎng)“磨底”階段，估值相對(duì)低的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對(duì)收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；

2)制造成長(zhǎng)板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、全球流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒因素能否邊際改善；

3)2021年調(diào)整較多、估值不高、中長(zhǎng)期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等。

近期關(guān)注：1)3月和一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)；2)上市公司業(yè)績(jī)披露；3)國(guó)內(nèi)外疫情；4)海外地緣局勢(shì)和美國(guó)貨幣政策。