一、海外市場(chǎng)：地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇全球滯脹擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)將加快緊縮步伐。3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要中，與會(huì)者認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，最早將于5月開啟縮表，單月縮表上限約950億美元，是上一輪的兩倍左右。隨著通脹壓力高企，市場(chǎng)已消化美聯(lián)儲(chǔ)2022年加息至少7次，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在5月會(huì)議上加息50BP概率超過(guò)80%。近期美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛使市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生擔(dān)憂。往后看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景需要更多指標(biāo)的驗(yàn)證，例如就業(yè)數(shù)據(jù)、制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)等，在更明確的經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)出現(xiàn)前，美聯(lián)儲(chǔ)政策取向難發(fā)生轉(zhuǎn)變。

二、疫情影響延續(xù)，國(guó)常會(huì)再度強(qiáng)化“穩(wěn)增長(zhǎng)”。本輪疫情使深圳、上海等地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按下“暫停鍵”，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣度大幅下滑，服務(wù)業(yè)回落幅度更明顯。4月6日國(guó)常會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)表述更偏謹(jǐn)慎，會(huì)議提出“適時(shí)運(yùn)用貨幣政策工具”：加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，研究采取金融支持消費(fèi)和有效投資的舉措，支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專項(xiàng)再貸款。二季度來(lái)看，盡管國(guó)常會(huì)未提及降準(zhǔn)降息，但在“政策靠前發(fā)力、適時(shí)加力”的要求下，貨幣政策有望維持寬松，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息預(yù)期。

三、A股一季報(bào)業(yè)績(jī)將密集披露，盈利結(jié)構(gòu)或繼續(xù)分化。4月份，A股企業(yè)年報(bào)及一季報(bào)將密集披露，當(dāng)前A股整體企業(yè)盈利仍處于下行期，但部分行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)杂型永m(xù)較高增速。一季度俄烏沖突等因素使得國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅走高，原材料價(jià)格上漲對(duì)上游企業(yè)利潤(rùn)形成提振，但向下傳導(dǎo)不暢將使得中下游企業(yè)利潤(rùn)受到擠壓。截至2022年4月9日，共有264家上市公司披露一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中業(yè)績(jī)預(yù)喜家數(shù)224家，占比84.85%。分行業(yè)看，資源品及高端制造行業(yè)有望維持高增。

四、投資策略：打好防守反擊戰(zhàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌。海外方面，短期全球“滯脹”擔(dān)憂難以消退，美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣緊縮也將對(duì)全球大類資產(chǎn)產(chǎn)生擾動(dòng)。國(guó)內(nèi)方面，本土疫情反復(fù)使得部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按下暫停鍵，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。在政策“靠前發(fā)力、適時(shí)加力”的要求下，貨幣環(huán)境將維持寬松，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息的預(yù)期，4月政治局會(huì)議將繼續(xù)以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為政策主基調(diào)。當(dāng)前A股仍處于反復(fù)磨底的過(guò)程中，風(fēng)格上，紅利策略、穩(wěn)增長(zhǎng)價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌。行業(yè)配置上，關(guān)注三條主線：

1)基建相關(guān)，如“建筑、建材”；

2)地產(chǎn)相關(guān)，如“金融、房地產(chǎn)”；

3)預(yù)期困境行業(yè)將逐步改善的板塊，如“養(yǎng)殖”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)；政策力度不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。