開門見山，我們可能正站在股票市場新一輪結(jié)構(gòu)性牛市的起點上，主要驅(qū)動邏輯是風險偏好修復和無風險利率下降，七大催化劑已經(jīng)在路上，重點關(guān)注五大機會。

3月17日在市場極為悲觀之際，發(fā)布《從今天起，開始樂觀》，隨后市場筑底企穩(wěn)。

這可能是自2014年中預測“5000點不是夢”、2020年初提出“新基建”以來，再一次鮮明亮明觀點。

深知作為早已成名的學者，說些模棱兩可、永遠正確的話，不失為“明智之舉”。

但是，理性和專業(yè)告訴我們，現(xiàn)在資本市場的機會大于風險，雖然我們不十分確認市場在底部區(qū)間的調(diào)整時間，但基本面分析顯示不少好股票超跌導致價格已經(jīng)顯著低于內(nèi)在價值，在長期具備配置價值，前期的超跌反而提供了機會和空間。就好像我們不知道冬天有多寒冷，但是冬去春來是鐵一般的規(guī)律和趨勢。我們必須尊重規(guī)律和順應趨勢。

前期投資者對短期悲觀因素過度反應，對長期樂觀因素忽視，而現(xiàn)在悲觀預期正在修復，樂觀因素的七大催化劑開始出現(xiàn)。

一、結(jié)構(gòu)性牛市的七大催化劑已經(jīng)在路上

開年以來，由于俄烏沖突、美聯(lián)儲加息、中美股市監(jiān)管沖突、房地產(chǎn)市場低迷等引發(fā)A股和港股一波深度調(diào)整，中概股更是雪崩。

但是，辯證地來看，漲上去的是風險，跌下來的是機會。現(xiàn)在是能夠找到隨著沙子一起落下來的金子的時候了，只是需要大家克服自己內(nèi)心的恐慌。

未來隨著悲觀預期的修復，以及樂觀因素的出現(xiàn)，資本市場有望迎來新一輪結(jié)構(gòu)性牛市，基本邏輯是分母端的風險偏好修復和無風險利率下降。

結(jié)構(gòu)性牛市的七大催化劑已經(jīng)在路上：

1、市場均值回歸，這是不變的規(guī)律

歷史規(guī)律告訴我們，市場具有內(nèi)在的糾錯機制，均值回歸終將發(fā)揮作用。市場在悲觀預期的底部往往孕育新生，在絕望中重生、在爭議中上漲、在狂歡中崩盤。所以，我們要“在別人恐慌時我貪婪，在別人貪婪時我恐慌”。在炮火中挺進，在煙花中撤退。

股市中有句老話，橫有多長，豎有多高；跌得有多急，反彈就會多有力。

客觀地看，前期的超跌反而給我們提供了機會，跌出了上漲的空間。

漲上去的是風險，跌下來的是機會。買的便宜是硬道理，在市場過度悲觀的時候，能夠找到被誤殺的好公司好資產(chǎn)，唯一所需要做的就是克服內(nèi)心的恐懼。

2、房地產(chǎn)到了出手的臨界點，困境反轉(zhuǎn)黎明或已不遠

自2021年5月以來，房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了20年來最冷的寒冬，這是長短周期疊加的結(jié)果。

但是，房地產(chǎn)是今年穩(wěn)增長實現(xiàn)5.5%的關(guān)鍵之一，形勢已經(jīng)到了出手的臨界點。房地產(chǎn)穩(wěn)，則經(jīng)濟穩(wěn)。

近期國家釋放出積極信號：3月《政府工作報告》指出，“因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。3月16日國務(wù)院金委會提出，“關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施?！?月29日國務(wù)院常務(wù)會提出，“把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，穩(wěn)定經(jīng)濟的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場預期的措施，制定應對可能遇到更大不確定性的預案。”3月30日央行貨幣政策委員會一季度例會指出，“維護住房消費者合法權(quán)益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)”。

各個地方已經(jīng)開始救市，力度開始加碼，今年3月以來，政策放松力度進一步增強，從之前的降利率、放寬公積金轉(zhuǎn)向放松限購放松限售。效果開始顯現(xiàn)，春江水暖鴨先知，部分熱點城市的樓市開始放量回暖：

成都：2021年9月，成都公積金新政出臺，從2021年10月8日起，可提取未納入貸款額度計算的公積金余額付首付。疊加當時信貸政策放松，成都二手房成交量從9月份的2643套增加到11月的5659套，12月更是突破1萬套，2022年2月春節(jié)期間也達到7000套，3月突破1萬套，成都房地產(chǎn)市場開始放量。

上海：從年后的2月中旬開始，上海商品房成交量回暖，2月商品住宅成交金額達494億元，同比上漲35%，并創(chuàng)下了過去5年同月份新高，主要受益于落戶門檻降低、貸款利率降低、貸款審批速度加快等。

鄭州：3月1日，鄭州發(fā)布《關(guān)于促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展的通知》，提出“不認房不認貸”，“老年人來鄭投親養(yǎng)老，允許其投靠家庭新購一套住房”等，成為2022年首個放松限購限貸政策的城市。政策發(fā)布后2周，鄭州新房共成交2819套，較前兩周上升4.3%；二手房共成交1795套，較前兩周上升10.9%。

福州：3月29日，福州解除限購政策，外地戶籍無需社?；騻€稅記錄可直接購買福州五城區(qū)，之前的政策規(guī)定要繳納1年及以上個稅或社保記錄才可購買。

福建：3月31日晚，福建住建廳印發(fā)《關(guān)于進一步優(yōu)化購買新建商品住房職工提取住房公積金支付首付款的指導意見》，從4月1日起，符合條件的職工購買新房時可提取住房公積金支付首付款，并明確指出是“在福州市行政區(qū)域內(nèi)購買新建商品住房”。從成都經(jīng)驗看，此舉有利于樓市轉(zhuǎn)暖。

哈爾濱：3月23日，哈爾濱廢止了2018年的樓市調(diào)控文件，成為首個解除限售的二線城市。此前哈爾濱實行區(qū)域性限售政策，政策規(guī)定在主城區(qū)6區(qū)區(qū)域范圍內(nèi)，凡新購買商品住房的，自商品房網(wǎng)簽合同簽訂之日起滿3年可上市交易。

衢州：4月1日，浙江衢州成為全國首個取消限購、限售的城市，房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展協(xié)調(diào)小組辦公室發(fā)布《關(guān)于促進市區(qū)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展的通知》。限購方面，過去外地戶籍購房需1年社?；騻€稅且僅能買1套、個體工商戶及企業(yè)禁止購房，根據(jù)新政策，外地戶籍家庭、個體工商戶及企業(yè)，視同戶籍家庭執(zhí)行相關(guān)購房政策。限售方面，過去購買144平及以上大戶型有5年限售，根據(jù)新政策，市區(qū)新出讓地塊新建商品住房、已出讓地塊中尚未網(wǎng)簽的144平方米及以上新建商品住房不限售（土地出讓公告里有特別約定的除外）。

秦皇島：4月1日晚，秦皇島發(fā)布通知，自2017年4月15日起施行的限購令正式廢止。

根據(jù)統(tǒng)計，2022年以來政策暖風頻吹，全國有近70個城市放松了房地產(chǎn)調(diào)控政策，需求端政策調(diào)整較頻繁。其中，16個城市下調(diào)住房貸款利率，19個城市提高了公積金貸款限額，10個城市放松了公積金貸款條件，16個城市降低了首付比，20個城市降低契稅、對新市民等發(fā)放購房補貼，5個城市松綁了限售、限購政策。

我們判斷，房地產(chǎn)到了出手的臨界點，困境反轉(zhuǎn)黎明或已不遠，不排除后面有更有力的措施出臺，改善銷量，改善民生，提振市場信心，助力實現(xiàn)今年穩(wěn)增長目標。

3、今年穩(wěn)增長是頭等大事，宏觀政策對經(jīng)濟和市場更加友好

建議大家把下面三段話讀三遍，宏觀政策對市場友好之情溢于言表，穩(wěn)增長的力度不斷加碼。

2022年3月《政府工作報告》強調(diào)：“今年工作要堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進。面對新的下行壓力，要把穩(wěn)增長放在更加突出的位置。各地區(qū)各部門要切實擔負起穩(wěn)定經(jīng)濟的責任，積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策?！?/p>

3月16日，國務(wù)院金融委召開專題會議，強調(diào)：“切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長?！薄坝嘘P(guān)部門要切實承擔起自身職責，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。對市場關(guān)注的熱點問題要及時回應。凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預期的穩(wěn)定和一致性。歡迎長期機構(gòu)投資者增加持股比例?！?/p>

3月29日國常會提出，“把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、推改革，穩(wěn)定經(jīng)濟的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場預期的措施，制定應對可能遇到更大不確定性的預案?！?/p>

根據(jù)歷史經(jīng)驗，傳導的順序是：政策底、情緒底、市場底、經(jīng)濟底。近期基建投資觸底回升、社融M2增速波動回升、PMI基建新訂單回升，后續(xù)觀察房地產(chǎn)銷售軟著陸、小微企業(yè)經(jīng)營狀況改善等。

預計近期穩(wěn)增長措施有望加碼加快，包括但不限于新基建加大投資、房地產(chǎn)軟著陸措施密集出臺、寬貨幣寬信用加大力度、降低融資成本、退稅減稅等。

4、不必對疫情過度恐慌，定能戰(zhàn)而勝之

中國舉國體制擅長干大事，再難再恐慌還能比2020年初疫情剛爆發(fā)的時候？雖然我們經(jīng)歷了各種困難，但仍是世界上抗疫最成功的的國家，也是全球經(jīng)濟增長最好的國家。

中國正在盡銳出戰(zhàn)，各地馳援上海等地，相信定能戰(zhàn)勝疫情。而且數(shù)據(jù)表明，奧密克戎雖然傳播性較強，但是對于接種疫苗的重癥率致死率大幅下降，如果未來隨著醫(yī)療技術(shù)的進步，能夠降到普通流感級別，大可不必過度恐慌。即使不能完全消滅疫情，未來疫情的影響和危害也將逐步減輕，不會對人類生產(chǎn)生活產(chǎn)生過大影響，就好像冬季流感一樣。

幾百年來，人類先后戰(zhàn)勝了黑死病、天花、西班牙大流感、霍亂、SARS等，相信在科技已經(jīng)進步如此之快的今天，定能戰(zhàn)勝此次疫情。

5、中美監(jiān)管部門加強協(xié)調(diào)溝通，緩解市場擔憂

近期中美證券業(yè)監(jiān)管部門正在加強協(xié)調(diào)溝通，提高跨境監(jiān)管合作的效率，體現(xiàn)統(tǒng)籌開放與安全的理念，促進中國境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市活動有序開展。這些均有利于前期超跌的中概股實現(xiàn)估值修復。

6、不必對美聯(lián)儲加息過度擔憂，美國經(jīng)濟放緩將極大地制約加息進程

美國經(jīng)濟復蘇基礎(chǔ)十分脆弱，將極大的制約美聯(lián)儲加息進程。近期美國PMI指數(shù)、就業(yè)數(shù)據(jù)、消費者信心指數(shù)等已經(jīng)開始露出疲態(tài)。

當前美國通脹很大程度上跟地緣動蕩有關(guān)，美聯(lián)儲加息應對效果并不理想，反而會誤傷實體經(jīng)濟。

因此，預計美聯(lián)儲加息前快后慢，當美國經(jīng)濟重新掉頭向下時，市場將會改變對美聯(lián)儲加息進程的看法。

而且，作為世界第二大經(jīng)濟體，中國貨幣政策不會受美聯(lián)儲政策干擾，明確表態(tài)“以我為主”，我們是有這個底氣的，也符合中國自身的穩(wěn)增長宏觀目標。

7、俄烏沖突談判階段性緩解，這將是各博弈各方愿意看到的結(jié)果

俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟基礎(chǔ)較差，面臨西方全面封鎖存在被拖垮風險，所以不會選擇持久戰(zhàn)，因此愿意在達成烏克蘭不加入北約等戰(zhàn)略目標的同時階段性休戰(zhàn)。

歐盟由于過度依賴于俄羅斯能源、不愿意將戰(zhàn)火引到家門口以及擺脫對美國的防衛(wèi)依賴，更不愿意陷入持久戰(zhàn)。

美國面臨通脹高企、經(jīng)濟復蘇基礎(chǔ)脆弱等，不愿意俄烏沖突升級。

中國更是在積極斡旋。

二、結(jié)構(gòu)性牛市的五大機會

世界終將屬于理性樂觀主義者，這是一個哲學命題。悲觀者正確，樂觀者賺錢。悲觀者糾結(jié)，樂觀者前行。

我們應該做長期的理性樂觀主義者。在頂部理性，在底部樂觀。如果不是樂觀主義者，你就不會對未來有信心，就不會因為資產(chǎn)價格跌過頭了而進場?，F(xiàn)在是看長遠的時候了。

未來結(jié)構(gòu)性牛市的五大機會值得關(guān)注：

第一大機會，困境反轉(zhuǎn)：比如，中概股、港股、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、豬周期，等等。房地產(chǎn)毫無疑問面臨歷史性的行業(yè)大洗牌，但是大家可以關(guān)注當年家電行業(yè)洗牌后，行業(yè)集中度提升，造就了一批大牛股，而且近期穩(wěn)房市的政策密集出臺、不斷加碼，有助于提振市場信心。不少的中概股、港股公司競爭力仍然十分強大，是中國經(jīng)濟的四梁八柱，內(nèi)在價值沒有被破壞，只是由于短期的地緣等因素導致投資者過度悲觀殺跌，相信這些好公司好股票的修復能力將十分強勁，就好像金子總要發(fā)光一樣。

第二大機會，被錯殺的基本面扎實的好公司好股票：護城河強大，商業(yè)模式?jīng)]有被破壞，管理層優(yōu)秀，技術(shù)優(yōu)勢明顯，等等。

第三大機會，受益于穩(wěn)增長的：穩(wěn)字當頭，穩(wěn)增長是今年宏觀經(jīng)濟頭等大事。中財辦分管日常工作的副主任韓文秀主任強調(diào)，“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟不僅是經(jīng)濟問題，更是政治問題”。

第四大機會，受益于新基建的：今年穩(wěn)增長的主要發(fā)力點在于基建，也是信貸投放、專項債支持、項目審批等重點支持的領(lǐng)域。

第五大機會，受益于提估值的：今年貨幣寬松，有助于無風險利率下降，關(guān)注受益于寬貨幣、估值提升的行業(yè)。

破壞上述判斷和邏輯的風險因素包括：俄烏沖突失控升級為世界大戰(zhàn)；美聯(lián)儲超預期加息引發(fā)全球金融危機；疫情失控人類社會陷入恐慌和絕望；房地產(chǎn)泡沫崩盤；政策對沖力度不夠經(jīng)濟全面滑坡。

最后，本文顯然不簡單是一篇關(guān)于股市預測的報告，而是試圖傳遞理性、專業(yè)和信心，試圖對市場中的人性周期進行反思，尤其在市場過度悲觀低迷的時候。是的，在市場如此低迷的時刻，在投資者普遍悲觀的時刻，我們愿意站出來，傳遞理性客觀的觀念和聲音。長期的投資實踐和實戰(zhàn)經(jīng)濟學研究表明，理性、專業(yè)和反人性投資最終將獲得時間的饋贈。