淡季效應(yīng)顯現(xiàn)

4月在國(guó)內(nèi)小幅累庫(kù)壓制下，鉛價(jià)上行動(dòng)能減弱，后市將面臨高位回落壓力。預(yù)計(jì)滬鉛波動(dòng)區(qū)間在15000—15800元/噸，倫鉛波動(dòng)區(qū)間在2200—2450美元/噸。

圖為國(guó)內(nèi)外鉛庫(kù)存走勢(shì)

3月在美聯(lián)儲(chǔ)如期加息、俄烏沖突等沖擊下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，倫鉛呈現(xiàn)沖高回落。近期，受國(guó)內(nèi)疫情影響，鉛市去庫(kù)存放緩，我們認(rèn)為在消費(fèi)淡季壓制下，鉛價(jià)將高位承壓運(yùn)行。

圖為鉛市內(nèi)弱外強(qiáng)導(dǎo)致現(xiàn)貨比價(jià)走低

鉛精礦偏緊態(tài)勢(shì)有望好轉(zhuǎn)

今年一季度，海外消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，在國(guó)內(nèi)出口鉛錠近3萬噸的情況下，倫鉛庫(kù)存仍下降1.5萬噸。3月上旬，在市場(chǎng)看漲情緒助推下，倫鉛價(jià)格突破2500美元/噸，投資基金多頭持倉(cāng)一度達(dá)到近幾年峰值2.8萬手，鉛市場(chǎng)呈內(nèi)弱外強(qiáng)格局。在全球矚目的美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)加息，并暗示在今年5月會(huì)議上將啟動(dòng)縮表。隨著海外流動(dòng)性收緊預(yù)期的兌現(xiàn)，海外基金多頭持倉(cāng)意愿在下降，截至3月25日，倫鉛投資基金多頭持倉(cāng)自高點(diǎn)下降33%。

鉛精礦加工費(fèi)通常反映了原料市場(chǎng)的供需變化，今年進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)在2月小幅上調(diào)后，持續(xù)穩(wěn)定在80—100美元/噸區(qū)間，國(guó)內(nèi)鉛精礦加工費(fèi)維持在1100—1300元/噸區(qū)間，變動(dòng)不明顯。上周國(guó)內(nèi)港口鉛精礦庫(kù)存僅0.4萬噸，總體上鉛精礦呈偏緊態(tài)勢(shì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鉛冶煉廠原料庫(kù)存水平維持在20余天，海外鉛精礦到國(guó)內(nèi)的數(shù)量不多。隨著二季度國(guó)內(nèi)礦山季節(jié)性提產(chǎn)，預(yù)期鉛精礦偏緊態(tài)勢(shì)將邊際好轉(zhuǎn)。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存將止跌回升

國(guó)內(nèi)鉛價(jià)前期反彈的主要驅(qū)動(dòng)因素來自兩個(gè)方面：一方面是“財(cái)稅40號(hào)文”提高再生鉛成本重心，例如3月1日新政實(shí)施后，廢鉛酸蓄電池價(jià)格從前期8600元/噸（不含稅）已提升至8900元/噸（含稅）；另一方面是國(guó)內(nèi)各地疫情導(dǎo)致廢舊鉛酸蓄電池回收及流轉(zhuǎn)緊張，產(chǎn)業(yè)虧損擴(kuò)大，再生鉛原料采購(gòu)困難出現(xiàn)減產(chǎn)。由此看來，市場(chǎng)矛盾點(diǎn)是在再生鉛環(huán)節(jié)。展望4月，冶煉計(jì)劃?rùn)z修企業(yè)減少，鉛價(jià)回升后冶煉利潤(rùn)改善，煉廠開工積極性有回升，但需注意疫情期間物流受阻帶來的供應(yīng)擾動(dòng)。

海外市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，現(xiàn)貨溢價(jià)居高不下，尤其是美國(guó)地區(qū)現(xiàn)貨Premium仍超過450美元/噸，且海外庫(kù)存持續(xù)處于近十年來的低位。國(guó)內(nèi)各地防疫政策趨緊，物流運(yùn)輸受阻，鉛蓄電池企業(yè)庫(kù)存緩慢回升。根據(jù)我們的調(diào)研，考慮到疫情及消費(fèi)預(yù)期因素，部分大中型電池企業(yè)4月計(jì)劃下調(diào)產(chǎn)量。從以往季節(jié)性表現(xiàn)來看，二季度處于傳統(tǒng)鉛蓄電池消費(fèi)淡季，結(jié)合供需平衡結(jié)果，自4月開始，國(guó)內(nèi)庫(kù)存有望止跌回升，累庫(kù)壓力或限制鉛價(jià)的上行空間。

整體來看，供需層面，鉛精礦偏緊態(tài)勢(shì)有望在二季度邊際好轉(zhuǎn)，隨著鉛價(jià)的回升，企業(yè)冶煉利潤(rùn)的改善，供應(yīng)存在增加預(yù)期。而消費(fèi)端受疫情及淡季預(yù)期影響，在國(guó)內(nèi)小幅累庫(kù)壓制下，鉛價(jià)上行動(dòng)能減弱，后市將面臨高位回落壓力。預(yù)計(jì)滬鉛波動(dòng)區(qū)間在15000—15800元/噸，倫鉛波動(dòng)區(qū)間在2200—2450美元/噸。建議維持區(qū)間操作思路，價(jià)格運(yùn)行至區(qū)間上沿可嘗試拋空。